上周全球资产波动，A股延续韧性。海外方面，全球资产继续围绕关税等政策不确定性进行定价，特朗普表态边际缓和后，美元资产有所修复。全周，标普500、纳指上涨4.6%、6.7%，10Y美债下行9.6BP至4.24%，美元指数上涨0.4%至99.6；国际金价周中突破3500美元新高后调整，波动放大。国内方面，政策坚定底线思维，A股市场延续韧性。上证指数、创业板指上涨0.56%、1.74%；汽车、美容护理、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备等科技制造和部分内需板块表现居前，涨幅在2%-5%，PEEK材料、水电、宠物经济等概念指数表现居前。 海外方面，特朗普关税政策扰动延续，美联储官员暗示6月降息可能性。关税方面，特朗普表态反复多变，美国经济前景隐忧上升。当地时间4月22日，特朗普表示“协议达成后美对华关税将大幅下降，但不会降至零。中方必须同美达成协议，否则无法同美做生意”；美财长贝森特也表示，两国可能在两到三年内达成一项全面协议。对此，我国外交部表态目前中美并未就关税问题磋商谈判，对话谈判必须是平等、尊重、互惠的。关税不确定性的影响下，美国经济前景隐忧增加。4月22日，IMF发布《世界经济展望报告》将2025年美国经济增速下调0.9个百分点至1.8%；4月24日，美联储发布美国经济状况报告显示，各地区物价普遍上涨，企业预计关税导致投入成本上升，经济前景显著恶化。货币政策方面，美联储重申“独立性”，部分官员暗示6月降息可能性。在美联储独立性担忧加大市场波动之下，4月22日特朗普一改此前口径，表态“无意”解除美联储主席鲍威尔的职务，市场对此反应积极。上周五鲍威尔出席IMF会议再次强调美联储独立性。对于后续货币政策走向，此前美联储官员表态相对克制；但上周五克利夫兰联储主席哈马克表示，排除5月降息可能性，但若经济数据明确，最早可能在6月采取行动。截至4/25，CME期货市场预期6月降息的可能性提高至57%，维持年内4次降息预期，降息幅度共计100BP。 国内方面，中央政治局会议提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。4月25日，中共中央政治局召开会议，指出年初以来“经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，当前“外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案”。具体政策部署围绕“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”展开。总量层面，要求加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，新增“设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。扩消费方面，重视提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，新增“设立服务消费与养老再贷款”，继续实施“两新”“两重”政策等。稳外贸方面，新增“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”“加快推动内外贸一体化”等。科技创新方面，新增“创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动”。房地产、资本市场的表述大致延续此前基调，要求加力实施城市更新行动、加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策、持续稳定和活跃资本市场等。此外，从基本面来看，上市公司财报披露进入最后阶段，截至4月25日，A股已有1600余家公司披露2025年一季报，约六成公司实现盈利正增，电子、机械设备、基础化工行业的盈利正增公司数居多。 综合来看，短期国际经贸前景仍未明朗的环境下，权益市场或维持震荡整固，国内政策呵护和内需韧性有望继续支撑A股相较于海外市场的相对优势。中期维度，AI科技革命与自主可控逻辑不变，结构上继续建议关注两条主线：一是国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工等）；二是受益于扩内需政策支持，基本面预期修复且具备估值性价比的内循环消费优质资产。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。
