市场思考：如何理解后续政策的节奏、目标？ 1）四月政治局会议召开，会议指出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，对美国对等关税表明了中方的态度，“斗争”为接下来的政策部署奠定基调，会议提出四稳，与之前经常提出的三稳（稳增长、稳就业、稳物价）相比，稳就业保留，新增稳企业、稳市场、稳预期概念，这表明了政策的发力目标。会议提出，“要强化底线思维，充分备足预案，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，政策节奏处于坚守底线、锚定目标、后手应对状态； 2）对等关税对于经济的冲击影响已经初步显现。高频指标来看，4月中国EPMI指数下行，回落至收缩区间，其中产品订货、进口分项均大幅回落。韩国出口常被视为世界贸易的先行评估指标，韩国4月出口同比转负，半导体出口同比回落，中国集运欧线指数近3周连续下跌。内需方面，消费者信心指数处于低位回升过程中，3月考虑基数效应的社消增速在趋势线上方，自2024年9月政治局会议提出房地产“止跌回稳”以来，地产初步回稳。国内经济回升势头需继续加力稳固。 国内：工业生产腾落指数回落 1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。2）工业生产腾落指数回落，甲醇、唐山高炉回升，纯碱、山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落。3）国内政策跟踪：中共中央、国务院近日印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》；《市场准入负面清单（2025年版）》发布；中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 国际：特朗普指责鲍威尔后态度软化，俄乌谈判进度加快 1）俄乌冲突跟踪：特朗普称俄乌“非常接近”达成协议；乌总统泽连斯基与美总统特朗普在罗马会面。2）中东冲突跟踪：以色列总理称以军将加大对哈马斯的压力；美以领导人通话讨论“大量议题”。3）特朗普指责鲍威尔后态度软化。据CME“美联储观察”，截至2025/4/26，美联储2025年5月降息25基点的概率为10.4%，维持现有利率的概率为89.6%。 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
