宏观：通胀上涨，消费者信心指数下滑。3月日本消费者信心指数连续第四个月下降至34.1（前值34.8），创自2023年3月以来的最低水平。2月实际工资同比下降1.5%，连续两个月下滑，反映涨薪速度不及物价长期涨幅。3月CPI同比上涨3.6%，剔除生鲜食品的核心CPI同比增长3.2%，已连续36个月高于日本央行2%的通胀目标。进一步剔除能源的CCCPI增速达2.9%。此次CPI增速放缓主要归因于生鲜食品和能源价格走低。服务价格同比上涨1.4%，劳动力短缺推动薪资上涨压力持续。随着投资者避险情绪升温，日元持续升值，4月22日，美元兑日元汇率跌破140，创下自去年9月以来的新低。3月PPI同比增长4.2%，高于市场预期的3.9%，实现连续49个月上涨，且增速较2月的4.1%进一步扩大，指数值创1980年以来新高。 行业：必选涨价促囤货潮，可选消费增速趋缓。必选消费方面，受食品价格高企、日用品提价频率加剧影响，居民日常消费负担显著加重。在此背景下，必选消费零售同店销售额同比增长主要源于客单价提升。因4月众多必选消费品即将涨价，消费者集中在3月囤货，带动啤酒销量同比飙升超30%。可选消费方面，在国内需求疲软，行业增速放缓的背景下，公司表现各异。3月食其家、麦当劳等餐饮品牌因原材料上涨进行了提价。萨莉亚、优衣库和无印良品继续凭借出众的品牌特色和运营能力吸引消费者，客流量逆势双位数上升。百货商店销售额增长乏力，连续第二个月同比下滑，由于日元升值，免税销售出现了36个月以来的首次负增长，酒店收入增速也有所放缓。 必选公司：涨价预期下囤货潮涌动，品类表现各异。必需品零售方面，PPIH/711/永旺同店销售同比+5.9%/+2.9%/+1.0%。受益于由春假和各类活动所带动的户外需求，非食品品类驱动了整体销售额增长。另外，受四月即将涨价影响，消费者在三月底集中囤货，致使食品和日用品采购量大幅攀升。Welcia/MatsukiyoCocokara同店销售收入同比+4.6%/+3.1%。三得利/朝日软饮料销量同比-4%/+5%。朝日啤酒/麒麟啤酒收入同比+37%/+30%。 可选公司：公司表现分化，免税销售36个月以来首次负增长。餐饮，3月萨莉亚/食其家/Skylark/Food&Life/Toridoll/麦当劳同店收入同比分别+13.9%/+11.0%/+9.4%/+9.2%/+7.0%/+5.1%。服饰，3月优衣库/ABC-MART/Workman/岛村服饰同店销售收入同比+11.5%/+4.1%/+2.2%/-0.2%。百货商店，3月丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比+7.4%/+0.2%/-1.6%。受去年3月百货商店销售额高基数影响，本月三家大型百货公司业绩表现出现分化。专卖店，良品计画/Nitori同店销售同比+20.5%/-8.6%。今年1-3月，中国大陆游客累计访日人数超过236万，同比增长78%。 股市：3月东证指数纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别+2.1%/+2.0%/-0.6%/-8.7%。必选消费中，家居用品领涨，涨幅为4.8%，软饮料领跌，跌幅为2.8%。可选消费中，餐饮领涨，涨幅为1.1%，鞋履领跌，跌幅为8.3%。商社及批发/食品饮料/零售ETF分别净流入56/-49/-184万美元。商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为71%/38%/18%。 投资建议：我们建议重点关注以下盈利提升前景乐观的日本消费公司。亚瑟士，受益于价格组合、产品组合和渠道组合的改善，毛利率持续提升。泛太平洋国际控股，同店销售额保持强劲增长势头，折扣店营业利润率持续扩张。迅销集团，国际业务高速增长，本土销售表现优异。朝日集团，欧洲啤酒高端化策略表现优于预期，RTD和无酒精啤酒空间广阔。 风险提示：汇率风险，实际收入影响消费，食品安全，供应链与地缘政治风险。
