投资要点 “五一”假期后A股短期表现主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。（1）2010年以来“五一”假期后10个交易日内，上证综指15年中共上涨7次，2020年以后5年中有4年上涨。（2）“五一”假期后A股短期表现主要受政策和外部事件、流动性、基本面等影响。一是政策和外部事件是核心影响因素，如2011年地产政策偏紧和欧债危机、2015年收紧场外配资、2017年金融去杠杆、2019年中美贸易摩擦等均导致当时股市表现偏弱；而2018年中美贸易摩擦缓和、2020年国内疫情得到有效控制、2021年“双碳”目标、2024年地产政策放松等导致当时上证短期上涨。二是央行降准、降息或美联储降息等可能推动A股节后表现偏强，反之则可能偏弱。三是基本面强弱对节后A股短期表现影响相对有限。 今年“五一”假期期间风险可能有限，可持股过节。（1）假期期间海外风险相对有限，国内政策可能进一步积极。一是假期期间美国经济数据披露对国内宽松影响有限，中美一旦开启谈判可能提振市场情绪。二是国内稳增长政策可能进一步出台和落实。（2）假期期间国内流动性可能维持宽松。一是国内流动性可能维持宽松：首先，假期期间海外数据对国内流动性宽松掣肘有限；其次，政治局会议强调适时降准降息，国内宽松政策导向不变。二是股市资金节后可能季节性回流：首先，历史上“五一”假期后10个交易日内资金融资、外资等资金多流入；其次，今年“五一”期间海外风险有限，业绩期过后和中美可能缓和导致融资和外资等节后都可能回流。（3）今年“五一”节后经济和盈利修复预期可能上升。一是“五一”出行和消费前瞻数据较好。二是各地促消费政策在“五一”期间可能不断落地实施。 今年“五一”前后消费和科技可能相对占优。（1）复盘历史，“五一”前后消费、大金融表现大概率占优。一是2016年以来“五一”前、后10个交易日消费和大金融表现占优，如2016、2019、2002年的食品饮料，2018、2021年的医药，2017年的非银金融，2020年的消费者服务在“五一”前10个交易日领涨；2016、2018、2020年的食品饮料，2019、2021年的综合金融在“五一”后10个交易日领涨。二是“五一”前后领涨的行业主要受政策支持、产业趋势上行等因素驱动。（2）今年“五一”前后消费和科技行业短期表现可能占优。一是比照复盘，消费和大金融相对占优；二是当前政策支持的方向指向提振内需相关的消费和创新、自主可控相关的科技，而产业趋势上行的行业指向人工智能、人形机器人相关的科技行业。 行业配置：短期建议逢低配置超跌的科技成长、内需和国产替代等方向。（1）短期聚焦估值性价比较高的科技成长。一是政治局会议重点强调培育壮大新质生产力，加快实施“人工智能+”行动，政策大力支持科技的导向不变。二是通信、医药、汽车、电子等行业短期估值性价比较高：首先，电新、通信、医药等行业PE历史分位数低于30%；其次，通信、汽车、电子等行业PEG较低。（3）短期建议逢低配置：一是超跌的成长，包括通信（算力、5G）、机器人、半导体、国产软件、医药、电新等；二是政策导向和旺季来临导致景气可能回升的内需相关的食品饮料、社服（旅游、酒店、餐饮）、商贸零售等；三是银行、电力等低估值红利行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
