曾经的“疫苗茅”智飞生物（300122.SZ），如今陷入亏损境地。
4月21日，智飞生物发布2024年年报。年内，公司实现营业收入260.70亿元，同比下滑50.74%；归母净利润20.18亿元，同比下滑74.99%。同日公司发布的一季报显示，今年一季度，公司营业收入23.74亿元，同比下滑79.16%；归母净亏损为3.05亿元。自去年三季度以来，公司已连续三个季度陷入亏损。
智飞生物是国内知名疫苗厂商，公司成立于2002年，2010年在深交所上市。上市后的几年间，公司的营收一直徘徊在10亿元之下，直到2017年，公司成为了默沙东HPV疫苗的国内独家代理商，此后业绩迅速“起飞”，短短4年后利润就突破百亿元。
不过，随着HPV疫苗不再“一针难求”，智飞生物的代理业务也受到了挑战。为了摆脱业绩困境，公司一边拓展新的代理产品，一边推进自主业务发展。同时，由于公司业绩承压，智飞生物宣布今年将不进行分红。
4月22日，智飞生物股价低开低走，收盘时收于20.23元/股，跌幅为6.86%，总市值约为484亿元。
HPV疫苗生意不好做
智飞生物业绩下滑，与HPV疫苗关系匪浅。
HPV即人乳头状瘤病毒，公开资料显示，持续感染HPV，可能诱发宫颈癌。也因此，HPV疫苗成为预防宫颈癌的重要手段。2017年，默沙东的四价HPV疫苗在国内上市，次年，其九价HPV疫苗也获批进入中国市场，迅速点燃了适龄人群的接种热情，相关产品一度陷入“一针难求”的境地。
但随着第一波HPV疫苗接种热潮逐步降温，加之国产二价HPV疫苗开始进入市场，默沙东HPV疫苗，尤其是偏低端的四价HPV疫苗面临的市场压力逐渐增大。根据智飞生物财报，2024年全年，公司代理的默沙东四价HPV疫苗批签发量仅为46.60万支，同比减少了95.49%，而九价疫苗的批签发量为3114.08万支，同比减少了14.80%。
两款HPV疫苗批签发量下滑，智飞生物的业绩随之下降。根据公司年报，2024年，公司代理产品贡献营收246.65亿元，同比下滑了52.46%。由于代理产品的营收占总营收的94.61%，因此其收入下滑也让总营收同比下滑了50.74%。
除影响业绩之外，HPV疫苗销量的下滑，还让智飞生物背上了沉重的存货压力。
智飞生物同默沙东于2023年签署的供应协议规定，2024年，智飞生物从默沙东处采购HPV疫苗的基础金额要达到326.26亿元。但由于产品去化不及预期，导致大量疫苗产品积压。
截至2024年底，智飞生物的库存余额为222.18亿元，较2023年底的89.86亿元增长了147.25%，占总资产的比重也提升至44.52%。库存压力之下，今年2月，默沙东宣布将暂停向中国市场供应HPV疫苗。
虽然今年以来，默沙东四价、九价HPV疫苗先后获批男性适应症，正式进军男性市场，但目前看来，上述动作对相关产品的带动作用有限。
2025年一季度，智飞生物的营收继续下滑，且再度出现单季亏损。公司在一季报中表示，营收下滑主要是市场推广工作未达预期，销售收入减少所致。
寻找新增长曲线
HPV疫苗生意不好做，智飞生物也在寻找新的增长点。
在代理业务上，智飞生物开始寻找新的合作伙伴。2023年10月，智飞生物与GSK（葛兰素史克）签署协议，就重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。到了2024年12月，双方再度签订补充协议，将独家代理权的期限从2029年延长至2034年，并计划开展RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗合作。
从批签发量上看，GSK的重组带状疱疹疫苗增长迅速。湘财证券研报显示，2024年，该产品的批签发批次合计49批，同比增长276.92%。智飞生物年报也显示，该产品的年批签发量达到377.60万支。
但从产品竞争角度上看，目前，百克生物带状疱疹疫苗产品也已在国内上市。且在价格上，百克生物旗下产品仅需接种一针，总价不到1500元，而GSK同款产品需要注射两针，每针的价格也高于百克生物的产品。这也对智飞生物未来的代理工作提出了更高的要求。
此外，智飞生物也开始加速布局自主产品。
2023年9月，智飞生物子公司智飞绿竹推出了23价肺炎球菌多糖疫苗产品。不过，肺炎疫苗市场竞争者众多，或也因此，2024年9月，公司打响了肺炎疫苗“价格战”第一枪。彼时，江苏、吉林等地公共资源交易平台官网显示，智飞绿竹将旗下肺炎疫苗的价格由298元/支降至209元/支。
从数据上看，智飞生物的努力取得了一定成果，2024年全年，公司23价肺炎疫苗累计批签发量达到45.30万支，实现了“0的突破”。
与代理产品相比，自主产品的毛利率更高，2024年，公司自主产品的毛利率为80.06%，远高于代理业务的24.98%。为拓展自主产品规模，智飞生物正加码研发及收并购。
2024年，智飞生物共支出研发费用9.71亿元，同比增长0.30%。目前，公司自主研发项目共计34项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目有19项。此外，2025年3月，公司宣布向宸安生物增资5.93亿元，以取得该公司的控制权，这次投资也让其获得了重组利拉鲁肽注射液、重组司美格鲁肽注射液等多条GLP-1产品管线。
智飞生物也在近期的投资者交流会议上表示，未来三到五年，预计公司在售自主产品的数量将明显增加，公司营业收入中自主产品的比重将会上升。
本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。
