投资要点 “关税战”带来海外经济不确定性快速升温，美国滞胀风险再起。随着特朗普所谓“对等关税”出台，海外经济不确定性快速升温。OECD测算，若美国对所有国家的进口关税提高至10%，并且遭遇各国反制，预计将影响全球商品和服务贸易总额约8.2%，全球GDP在3年内可能下降0.3%，通胀上升0.4%。“对等关税”推出后，美国前瞻性经济数据不容乐观，经济滞胀风险开始显现。4月份密歇根消费者信心仅为50.80点，为近34个月最低值；4月份美国Sentix投资信心指数大幅回落至-22.00点，为2020年7月以来的最低点；通胀预期方面，美国4月份密歇根大学一年期通胀率预期初值为6.7%，达1981年以来最高。短期来看，快速脱钩并不符合包括中美在内的全球经济体利益，预计关税谈判仍可能继续推进，可关注今年6月份的关税谈判窗口期。 近期高频经济数据改善，全年经济增速或呈U型走势。在924增量政策效果显现、2025年宏观政策靠前发力、抢出口效应共同驱动下，2025年第一季度国内经济数据实现开门红。其中与政策刺激直接相关、政策传导链条短的生产、投资、社会融资总额呈现增速回升或降幅缩窄的特征，但社零、物价等仍有一定改善空间，预计出口压力从第二季度开始显现，宏观经济持续向好基础还需继续巩固。展望第二季度，宏观政策或将加码发力，以对冲海外需求的不确定性，重点观察4月底政治局会议的增量政策出台情况。预计全年经济增速呈U型走势，预计全年增速在5%左右。 A股指数临近“二级底部”，逢低布局高景气方向。目前，畸高的关税已经沦为数字游戏，畸高关税已无实际经济意义，本轮海外关税战对A股市场情绪的短期最大冲击时刻或已经过去，后续谈判进程预计仍然会反复扰动市场。在宏观政策积极发力、国内经济数据仍有韧性、投资者预期已经明显扭转的背景下，预计本轮市场调整的幅度不会太大，市场各轮底部将呈现逐级抬升趋势，但在4月底财报密集季仍需提防业绩端风险。从日历效应来看，第二季度市场将侧重业绩主线。从业绩预测来看，2025年TMT及自主可控板块的业绩增速潜力或靠前。从产业趋势来看，预计AI产业链仍将是接下来市场行情主线。中国互联网巨头在2024年Q4资本开支已经明显提速，阿里2024年Q4资本开支环比大增80%、腾讯2024年Q4资本开支环比大增113.98%。参照海外AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报开始释放，届时将走向提业绩行情，迎来戴维斯双击的主升浪阶段。 投资建议。2025年第二季度，随着海外关税战对情绪面影响淡化，市场将逐步回归由经济基本面驱动的业绩主线行情，关注：（1）政策支持的扩内需方向，如农业、家用电器、白酒、美容护理、社会服务；（2）AI产业链，如国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型；（3）自主可控方向，如信创、华为鸿蒙生态、工业母机、军工。（4）高股息板块，如银行、煤炭、公用事业、交通运输。 风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。
