我们发现随着“逆全球化”程度的加深，美元信用的破裂已经越来越明显。本次美元指数跌破100点，从信用视角来看，是美国“广义国家信用”出现缝隙的结果这一点与美股和美债近期的市场表现内在的驱动耦合。而从供求视角来看，“制造业回流”与“强美元”的错位也暗示美元信用正在遭受更深层次的挑战。复盘美元历次跌破100点，我们发现当超势确立时，确实难以短期扭转；而不同于以往的是本轮美元指数更是在广义国家信用层面出现了裂痕。往后看，需等待市场验证未来两周内美元指数走势对于当前关键点位（100点）的处理情况。如若后续美元指数确定跌破100点关键点位，则存在触发进一步超势性下跌的可能 行情回顾：美元的镜像。自特朗普当选以来，美元经历了“先升后降”的镜像走势。以美元指数为指标，2024年9月至2025年1月，市场从“大选交易”转向“特朗普交易”。然而，自2025年2月以来，美元指数急转直下，且在3、4月出现明显回撤。截至2025年4月11日，美元指数跌至99.60，跌破100点整数心理关口。如此明显的资产价格“镜像”波动，理当引发市场关注：本轮美元指数的下跌背后，是2024年4季度的宏观条件发生反转，还是流动性引发的事件冲击？背后是否有什么超势性规律值得学习？基于此，我们对本轮美元指数下跌的原因和美元指数下破100关键点位之后的变化进行了梳理，拟希望找到在“逆全球化”新形势下美元定价逻辑出现的新变化 定价货币的本质：计价供求的信用。相较于其他资产而言，影响汇率的因素非常复杂。从理论出发，劳动生产率、相对经济增长、实际利差和市场情绪均可能影响到对于货币的定价。然而，近些年来的国际形势变化或边际强化了货币价格中对于“信用”的关注。2018年以来，“逆全球化”的进程不断加快，许多资产的定价框架均出现失效——并非选代因子的速度不够快，而是系统性风险的抬升。基于此，我们认为站在当下的时点，理解主权国家货币定价的本质，或是将其看做广义范围上的国家“信用”。 对于“广义国家信用”而言，我们可以将信用的偿还压力细化为“偿还压力”和“偿付能力”。考虑到主体为国家政府，前者表现为“即期信用”，可借由国债市场的表现进行观测：而后者表现为“远期信用”，更多为市场对国家经济表现及发展潜力的定价，可借由股市的景气度来进行观察。拆解上周美债价格异动背后的原因，不论是短期问题还是长期问题，均指向了以美债为代表的美国资产“即期信用”，即“义国家信用”的“偿还压力”受到了挑战，市场开始担忧美元资产：而以股市表现来颗视市场对于美国经济的预期，会发现也并不乐观。消费走弱的超势逐渐显现而利率政策受到通胀环境的牵制，实施空间和节奏均受限。叠加特朗普政府在关税方面的扰动，市场对于美元资产的信心并不充足。而这对于美元的信用亦有着明显影响。 复盘美元历史，当指数跌破100时会怎样？我们以美元指数作为观测指标，根据其中极点位，可以将2000年以来的25年分成6个时间区间，并分别考察其跌破100点时背后的经济特征和市场环境。通过回测可发现：1）美元指数跌破100的下行趋势需要更多时间来进行检验；2）当跌破100的趋势得到确立，美元指数或进入弱势区间。通过回测发现，市场在随后的1至6个月内整体表现偏弱，且胜率和赔率均随时间推移而下降。 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应带后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+（详见《DeepSeek系列：AI+投资图谱》（20250206）），2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），3）低估红利继续起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
