二季度主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码。
投资要点
狭义收入：增速边际回升。2025年一季度，全国一般公共预算收入同比下降1.1%，其中3月当月同比增速0.3%，相比1-2月的增速边际回升。3月的财税收入表现反映经济边际改善，或主要与消费补贴、地产托底政策有关。进一步看，3月当月，增值税、消费税、企业所得税收入增速均边际回升；个人所得税收入同比回落，主因基数因素的扰动；出口退税增速仍然较高，或受 “抢出口”的影响。此外，非税收入增速边际回落，但仍对财政预算收入形成支撑，主要是部分上市中央金融企业分红入库、地方多渠道盘活资产等带动。
狭义支出：增速回升，保障民生。2025年一季度，全国一般公共预算支出同比增长4.2%，其中3月当月同比增长5.7%，相比1-2月的增速边际回升。这体现出，财政政策仍较为积极，对经济保持应有的支持力度。从分项看，社会保障和就业、教育等支出延续较高增速，反映民生领域是财政支出的首要保障。而节能环保、城乡社区、农林水等支出增速边际回升，体现出对基建的支持力度边际加码。
政府性基金：支出高增，收入待提振，关注特别国债增发的影响。2025年一季度，全国政府性基金预算收入同比下降11%，其中3月当月同比增速-11.7%。接下来，需要重点跟踪存量用地和商办用房的盘活情况，有望在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。2025年一季度，全国政府性基金预算支出同比增长11.1%，而3月当月同比增长27.9%，其中亮点在于，地方层面支出增速边际回升，或主要与一季度月专项债发行规模较高有关。值得关注的是，2025年超长期特别国债的发行将于4月24日启动，相比2024年的首次发行更为靠前，或对接下来的政府性基金支出有所支撑。
政策展望：研究增量政策，加快落实存量政策。4月18日，国务院常务会议召开，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，并指出加力落实《政府工作报告》明确的政策措施。4月17日，国务院第十三次专题学习提出，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手。要把握政策力度，必要时敢于打破常规。我们认为，面对复杂严峻的外部环境，中国制造有很大的韧性，可以应对外部的不确定性。货币政策有望积极宽松，财力边际发力稳增长。节奏上，二季度主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码。
风险提示：海外经济存在较大不确定性。
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狭义收入：增速边际回升
一般公共预算收入增速边际回升。2025年一季度，全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%。从3月当月看，全国一般公共预算收入同比增速0.3%，相比1-2月的增速-1.6%有所回升。分中央和地方看，3月当月，中央层面的收入同比下降5.3%，地方层面的收入同比增长2.8%，相比1-2月，前者降幅略微收窄，后者增速小幅回升。3月财税收入的表现反映经济边际改善，或主要与消费补贴、地产托底政策有关。
主体税种收入增速回升。2025年一季度，全国税收收入47450亿元，同比下降3.5%。其中3月当月同比增速-2.2%，相比1-2月的降幅有所收窄。从主要分项看，增值税、消费税、企业所得税收入增速均边际回升。个人所得税收入虽然同比回落，但主要与去年同期基数较高有关。此外，出口退税增速仍然较高，或反映3月的“抢出口”现象。
非税收入增速边际回落，仍对预算收入形成支撑。2025年一季度，全国非税收入12739亿元，同比增长8.8%，其中3月当月同比增长5.9%，相比1-2月增速11%有所回落。不过，3月非税收入仍对财政预算收入形成支撑，主要是部分上市中央金融企业分红入库、地方多渠道盘活资产等带动。
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狭义支出：增速回升，保障民生
一般公共预算支出增速边际回升，进度平稳。2025年一季度，全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%。分中央和地方看，中央、地方本级支出分别增长8.9%、3.6%。 从3月当月看，全国一般公共预算支出同比增长5.7%，相比1-2月的增速3.4%有所回升。从节奏看，一季度，全国一般公共预算支出完成全年预算的24.5%，与过去两年的同期水平大体相当。这体现出，财政政策仍较为积极，对经济保持应有的支持力度。
从分项看，2025年一季度，社会保障和就业、教育支出延续较高增速，反映民生领域是财政支出的首要保障。从2025年3月当月情况看，节能环保、城乡社区、农林水支出增速边际回升，体现出财政对基建的支持力度边际加码。
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政府性基金：支出高增，收入待提振
政府性基金收入仍待提振。2025年一季度，全国政府性基金预算收入9247亿元，同比下降11%，其中，国有土地使用权出让收入6849亿元，同比下降15.9%。 从3月当月看，全国政府性基金预算收入同比增速-11.7%，相比1-2月的降幅小幅扩大。我们认为，接下来，需要重点跟踪存量用地和商办用房的盘活情况，政策端有望在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，这或是影响政府性基金收入的重要因素。
政府性基金支出高增。2025年一季度，全国政府性基金预算支出19769亿元，同比增长11.1%，完成全年预算目标的15.8%，略高于去年同期水平。分中央和地方看，在一季度，中央、地方层面支出分别同比增长67.6%、10%。从3月当月看，全国政府性基金预算支出同比增长27.9%，相比前2个月明显提升，其中，中央、地方层面支出分别同比增加46.9%、27.7%。地方层面支出增速边际回升，我们认为或主要与一季度月专项债发行规模较高有关。
特别国债：二季度增发，进度相对靠前。2025年我国拟发行1.3万亿元超长期特别国债，比去年增加3000亿元。根据财政披露，2025年超长期特别国债的发行将于4月24日启动，而2024年的首次发行时间为5月17日。相比2024年，今年超长期特别国债的发行更为靠前，各月发行速度延续均衡节奏。我们认为，4月特别国债增发或对接下来的政府性基金支出有所支撑。
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政策展望：加快落实存量政策
积极政策：研究增量政策，加快落实存量政策。4月18日，国务院常务会议召开，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度。相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。此外，4月17日，国务院第十三次专题学习提出，要讲究政策时机，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。要把握政策力度，必要时敢于打破常规，打好“组合拳”，让市场真正有获得感。
我们认为，面对复杂严峻的外部环境，中国制造有很大的韧性，可以应对外部的不确定性。货币政策有望积极宽松，财力边际发力稳增长。节奏上，二季度主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码。
风险提示：海外经济存在较大不确定性。
注：本文来自国泰海通证券于2025年4月19日发布的《财政节奏：或将加快——2025年3月财政数据点评》，分析师：侯 欢 S0880525040074；梁中华 S0880525040019
