2025-04-14 17:05 广东
关税到了这个阶段，少听对面说什么，看他们做了什么。昨晚商务部长采访和今早trump发言：特朗普政府免除智能手机、电脑和其他电子产品全面“互惠”关税的举措只是一项临时措施，这些设备将被即将实施的基于行业的关税所覆盖。
232对半导体征税，这是一个早有预期的事，半导体本来就不在对等关税的范围，只是这次的范围可能会把智能手机加进去。目前中国相比越南和其他国家有20%的关税劣势，如果是232关税（类似汽车）全球是拉平的。
判断美国政策已成玄学，没有太多实质性意义，与其跟在后面撕报告，不如把握两个颠扑不破的逻辑，判断中美博弈的终局：
- 中国AI产业链加速去美国化，国产替代加速；
- 美国短时间没办法填补中国供应链缺口。
国产算力：
三大互联网厂商明确上调CAPEX预期，几个论点可以论证
1、H20放开限制，估值压制因素解除；
2、HWJ 价格涨价传闻经验证属实；
3、腾讯1季度资本开支预期较为乐观，核心是H20；
4、柴发价格继续上调预期，首次期货价格谈判；
5、字节和阿里对租赁态度很乐观，有卡为王，需求爆发。
6、此外关于N卡服务器电源，5.5KW的电源价格已锁价，明确在2-2.5元/W区间，市场份额比市场预期乐观。
智算中心审批刹车？
有媒体传播智算中心审批将面临刹车的消息。首先有这么一个会，但是肯定是标题党。确实监管注意到智算中心无序建设，需要统筹管理，但更多针对是地方政府一哄而上的低效投资行为，是政府工作报告优化全国算力资源布局的贯彻。针对的是非一二级城市的政府自建，对于三大互联网厂商、三大运营商、十大算力中心和八大枢纽均不影响，核心目的是为了算力的有效建设。
1. 是原有政策的延展。近期政府内部的确有具体内容指导，这是2025年政府工作报告中，原文表述【优化全国算力资源布局】的具体落地延伸。
2. 优化布局是核心目标。文件【为了避免各地一哄而上建设算力中心，造成资源浪费】，要求【聚焦东数西算八大算力枢纽进行建设】，对于在建的、或者新增的（投资超10亿的)【非枢纽节点】的大型数据中心，需重新走顶层FGW审批流程，优化全国算力布局。
3. 未提到要求抵制NV卡等表述，但是鼓励使用国产算力，对已有的核心产能形成利好。
AIDC柴发：
市场传言CAT受关税影响发货暂停+康明斯价格上涨，后续或加剧高功率柴发供需紧张态势，利好国产替代厂商加速。
1、当前数据中心用高功率柴油发电机仍由海外企业主导，我们测算，2025年AIDC纯进口&合资本土生产发动机约为2500-3000台，主要厂商为康明斯（美国）、卡特彼勒、MTU（德国）、三菱（日本），其中美国品牌康明斯、卡特彼勒供给合计占比达60%。
2、康明斯、卡特彼勒虽分别有重庆、印度、天津、英国等非北美工厂，但其部分主机&核心零部件仍依赖美国进口。如果加征关税，受影响的柴发机头在1500台以上，只是不前不明确零部件税收标准。
3、国产柴发会快速进入各家云厂商白名单，并且25年价格仍会持续高位，等待招标高峰到来。
AIDC对美出口数据梳理：
#服务器电源：
- 麦格米特、海外销售占比为45%，其中美国收入占比为4%；为应对美国关税均具备海外产能，麦米在泰国具备20e产值产能，规划新增30e产值，同时代工模式可以很大程度上规避关税影响。
- 江海股份海外销售占比21%，其中美国收入占比4.5%，日本工厂每年贡献约至少5e产值，可以很大程度规避关税。
#UPS/HVDC：
- 禾望电气：无北美业务，出海占比7%主要来自印度、巴基斯坦、土耳其等国家；
- 盛弘股份：海外收入占比14%，美国占1-2%，已布局马来代工厂，预计5月投产；
- 科华数据：海外收入占比7.8%，主要出口欧洲和东南亚，马来西亚设立智造基地；
#温控：
- 英维克：海外销售占比约16%,主要来自东南亚；
- 飞龙股份：海外销售占比60%，美国占10%，具备泰国产能，二期产能预计9月投产。
- 申菱环境：少量CDU直接供美，其他以HW链为主。
#铜连接：
- 沃尔核材、精达股份和鼎通科技出口美国的占比都极低，主要市场在东南亚和中东，且均具备海外产能，沃尔和精达股份设立越南生产基地，鼎通在马来西亚投产。
模拟芯片：
今日市场传言称，TI成都产能足以满足国内需求，关税对模拟影响有限。
1、TI的成都产能究竟如何？参考SEMI的《World Fab Forecast》，TI成都的产能为3万片/月，而TI全球产能为50万片/月+。#TI成都产能占全球比例不足6%。且据产业链调研，其主要产品为TPS54XX的DCDC，产线工艺并不完善。
2、那么，为什么网传TI成都的产能很大呢？事实上，TI成都不止晶圆厂，还有封测。不少媒体将二者混为一谈。据产业链调研，TI成都主要负责SOT23，SC70等封装形式。
3、坦白说，即便TI成都的封测产能再大，未封装的晶圆运进国内也要征收关税。
4、模拟国产替代的产业趋势非常确定，目前各大终端厂商均在积极推进国产导入，渠道商价格飞起，后续业绩弹性值得期待。
模拟代理商专家交流反馈：
- 关税政策：按“晶圆厂”认定原产地，4.4号之后就已经明确，报关目前已经执行最新税率；
- 涨价情况：目前渠道价格非常混乱，价格都起飞了。不少中小客户主动涨价拿货，主要是他们那里库存低，担心后续拿不到货，截止周五有接到很多急单，急单价格起码上涨20%以上。不过经销商还是惜售的状态，规劝客户对美系产品暂停询价（至少一周），签订单也会备注价格视交货日关税政策而定。
- 国产进展：不少客户要求渠道商帮忙梳理和TI Pin2Pin的芯片，主动对接国产原厂；对接的几家国产原厂FAE周末都在客户处加班。
果链核心逻辑其实不难理解，不管后面关税条款怎么变，它在供需端对中美政府的影响力都足够大的，这样才会有历史上的多次豁免包含这次，尽管市场又担心后面还有电子行业关税，从其表述来看，一方面苹果的5000亿美金在美投资计划能实现芯片模组在美本地生产目标，另一方面其终端组装部分苹果通过全球化布局（对美出口全部规划在东南亚&印度）又能最大化规避关税，因而苹果很有可能是未来受关税影响最小的电子品牌厂商，而能够跟随苹果全球化布局、具备成本效率不可替代性的优质供应链公司应该享受估值溢价。
郭明錤：我没有说「中国所有iPhone组装产线停线」
iPhone在中国有供应全球市场的组装产线，出口市场包括美国与非美国。
我说的是，位于中国且专门组装iPhone美国机型的产线停线，不是中国「所有」iPhone组装产线停线，不是指出口到「非美国」市场的iPhone组装产线停线，更不是指iPhone零组件产线停线。
每个国家的iPhone都有规格些许差异，所以组装产线会分开。
4月9日开始课征中国出口到美国的125%的关税，当时没人能预测这状况会维持多久。在那当下，难道生产iPhone美国机型的组装线还继续生产吗？有谁能承受125%的关税？如果不能出口，那生产活动还要继续吗？
如果有人去问「专门用来组装iPhone美国机型的中国产线」是否有停线，得到的答案是4月9日后没有停线，请记得接着问上述问题。
所有受到关税影响的产业都是一样的行动，就算没有产业研究管道，看很多媒体报导近期出口状况，应该不难判断上述问题。
现在美国政府暂时降低来自中国的iPhone整机进口关税到20%，就算不考虑到接下来的半导体关税，在实务上，4月9日刚停线 (中国生产iPhone美国机型的组装产线)，总得花一点点时间确认，是不是真的可以用20%税率通关，再决定要不要重启组装产线吧？
而且，20%关税其实很高，难道从145%降到20%后，20%的关税就突然变得没有压力，所以可以立刻重启组装产线并出货到美国也没关系了？Apple的硬件毛利率平均是30-40%，这20%的关税对Apple来说没有压力？
另外，如果又提到印度iPhone组装产线有来急单，那这急单哪里来？难道是课关税后，市场需求就突然成长了？当然不是。实际上，就是中国生产iPhone美国机型的组装产线停线后，把订单转移到印度，造成所谓的急单效应，所以从零组件的角度，整体出货状况当然看起来没有异状。
