香港这边复活节假期，更新一两个简单点的观察。

1/ 引述自BofA今天的flow show，现在大部分机构是所谓的“嘴上看空，身体诚实”（emotionally bearish + NOT physically bearish）；情绪的捕捉可以参考我们前两天发的那个问卷调查；这个观察还是颇为中肯的，至少我和身边一圈机构朋友聊下来，反对这个观点的人不多。

刚出炉的美银调查。。不要Mag7要黄金（4月15日）

因为大家潜意识里都在等几个2025年下半年的窗口，或者说是“trump 节奏”；

从就职到5月26日，trump会把关税 + doge的坏消息给释放完；

从5月26日到9月1日，开始把重点从“关税”转向到“减税” + “放松监管” + “能源”

从9月1日到12月31日，叙事则完全从“减税，降息，油价”去主导，推动所谓的bullish动能。

这几个日期对应的是北美的几个节日。

2/ 现在的叙事，从所谓的Goldilocks（金发姑娘）变成了Gold-i-Lots（黄金...）；虽然黄金已经很拥挤了，但是对冲的是世界秩序的失误 + 美元体系；比如下图提到的什么，trump vs powell之争；

3/ 之前S&P的PE一直扩张，有财政 + AI叙事的主力，假设这些叙事无以为继，20x的PE会从floor变成new ceiling吗？

4/ 接下来就看业绩期了；现在这个业绩期，仍然是情绪面 + 宏观>>>基本面的时候（虽然宏观本身也带来基本面的影响...）。

譬如netflix，作为所谓的“抗衰退 + 抗关税”叙事，就走的不错；业绩出来之后也很扎实；然后再找媒体搞两个叙事通稿，很容易就导致机构抱团。

其他的big tech就没这么幸运了，宏观乌云笼罩；下面是朋友转给我的一两个sentiment check（AI机翻，用灰色显示）；

譬如亚马逊，可以看到大家聊的都是各种“宏观逆风”

过去12个月里，它可能是“科技七巨头”中最受青睐的标的，但本次财报前存在诸多担忧因素，可能拖累第二季度指引——关税对第一方业务的直接影响、高物价抑制消费支出、AWS增长的“不稳定性”、宏观经济驱动的优化调整、广告业务压力，以及Kuiper卫星项目的启动成本。随着财报日期临近且买方预期逐渐明朗，亚马逊会更适合持有，但目前很难看到有足够的新增买盘。

买方预期：AWS第一季度增速约17%（尽管多方试图压低这一预期，但若低于该水平仍会令人失望），第二季度增速约16%；第一季度净销售额1550亿美元（公司指引1510-1555亿美元），营业利润约180亿美元（指引140-180亿美元）；第二季度指引净销售额1600亿美元以上，营业利润175亿美元以上（均为指引区间上限）。

譬如META，市场低迷的时候，显得“防御性”不足；temu + shein应该也会对EPS带来不少的影响。

在2023年下半年和2025年初的大部分时间里，META曾是大型科技股中备受青睐的多头标的，但近几个月来，几大争议因素削弱了这一光环：1）外汇影响；2）2025年资本支出激增导致市场普遍预期今年自由现金流（FCF）将下降20%以上，每股收益（EPS）几乎零增长；3）关税对中国广告主及整体电商业务的影响；4）FTC诉讼引发的监管不确定性；5）Llama 4发布不及预期；6）业绩对比基数更高。

买方预期：预期Q1营收将接近指引上限约415亿美元（指引区间395-418亿美元），Q2指引预期为440亿美元（上限），略低于市场一致预期的444亿美元。多数人认为运营支出指引（1140-1190亿美元）将维持不变，少数人预测区间上限可能下调；几乎所有人都认为资本支出指引（600-650亿美元）会保持不变。

今天TI还有一个比较有意思的新闻（不知道会不会演化到capex支出的叙事角度）。

一些比较有意思的观察和文件放在星球了。马上业绩期，也会跟紧各家大行观点 + 星球微信群继续直播讨论。

最近市场疯狂变动...微信群里一直和大家直播各类消息；很多信息我们微信群里几乎比端口更快上5-7分钟；

今天还更新了一些大行的交易台 + 科技日报。

星球刚刚成立，继续做大活动；

星球微信群里有不少机构朋友，欢迎过来坐坐；最近讨论很多...群友输出也很多...

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