为什么美国经济是有周期的？这个问题很重要。一个重要的点在于：美国的经济周期更多来源于科技进步的周期，这也是为什么我们这些年强调全要素生产率非常关键。

当前阶段，我们很难再靠地产投资、基建投资把GDP往上拉动多少。为什么呢？因为地产和基建的投资回报率都在变低。当回报率变低的时候，即使现在的借贷利率是2-3%，去投资基建也是不挣钱的，所以没有人愿意去投资。那要让大家变得愿意去投资，一定是为那些高回报的东西买单，而能提高回报率的就是创新和科技进步。

美国就经历过这样的过程。从它的历史数据来看，20世纪50年代后，黄线代表的全要素生产率经历过高高低低的起伏。高的时候就是资本回报率比较高的时候，低的时候比如70-80年代，这是美国非常痛苦的一段时间。但在痛苦的过程中，孕育了新的科技革命，比如当年的计算机和互联网革命。当计算机和互联网革命出现之后，资本回报率重新被拉起来了，带动了需求，形成了一个正向循环。

本节内容，华西证券首席经济学家、复旦大学经济学博士刘郁将讨论美国经济周期背后的科技密码

——为何AI革命将成为打破“日本化”魔咒的关键变量？

解码科技浪潮与政策工具箱如何共塑美国经济韧性