美日贸易谈判成本周核心议题。周一，野村证券指出，美国意在将日本打造成与其他国家达成协议的“样板案例”。尽管日本政府已主动提出在美进行大规模投资和购买能源后，美方仍可能提出额外要求，包括设定贸易顺差目标、推动日元升值、延长对美债的持有、增加政府支出等一系列日本难以接受的条件。
上周美国宣布关税暂缓后，本周日本成为首个开启实质谈判的国家。
周一，野村证券发布研报指出，美国选择日本作为首个贸易谈判对象，意在将其打造成与其他国家达成协议的“样板案例”。
尽管日本政府承诺将加大在美投资、采购能源，但美国可能并不满足于此，仍有意推动一揽子对日本而言难以轻易接受的条件。
例如要求日本设定明确的贸易顺差目标，迫使日本“少卖多买”，干预日本贸易平衡；推动日元升值，这可能会伤害出口企业，扼杀日本经济复苏势头；要求日本延长所持美国国债的期限，限制日本外汇储备灵活度；增加政府财政支出，进一步加剧日本债市供给压力，拉高日本长债利率。
每一项条件对日本来说都不轻松，若上述要求成真，将对日本形成多重掣肘。
日本方面，据日本共同社报道，日本首相石破茂周一在国会强调，日本不会为了迅速达成协议而妥协，并强调与长期盟友合作的重要性：
“急于完成谈判可能会导致失败，仅为达成协议而做出过多妥协并非明智之举。”
若美要求成真，日元要升、债市要炸？
报告明确指出，美方的潜在要求可能给日本金融市场带来显著冲击。
野村警告，若美方施压成功，美元可能快速走弱、日元大幅升值。另外，在当前避险情绪高涨背景下，日元被倾向于视为美元的替代品，资金持续流入将加剧升值压力。
日元升值意味着日本商品出口竞争力下滑，直接打击以出口为核心的制造企业，这种“猛药式升值”可能远超日本经济的承受能力。
债市方面，美国可能提出要求日本增加财政支出，以此拉动内需、扩大对美采购。但问题是，更多支出需要更多资金，意味日本政府会发行更多国债来筹集，这会使国债供给量大幅增加。
野村指出，日本国债市场，尤其是超长期限部分，已显示出供需不稳的迹象。美国若要求日本扩大财政支出，会使本就紧张的超长期国债市场供需失衡，导致长期利率快速飙升，收益率曲线陡峭化。与此同时，日本央行年内加息预期已被下调（野村预测首次加息延后至2026年1月），加剧债市波动风险。
周一 ，日本超长期国债收益率盘中大幅攀升，20年期国债收益率飙升7个基点至2.435%，创2004年以来新高，30年期收益率更是暴涨12个基点至2.845%。这一剧烈波动发生在周二日本20年期国债拍卖之前，但更重要的是，市场正在消化日本政府即将推出巨额补充预算计划的预期。
另外，野村还警告全球债市失衡，流动性紧缩风险或加剧。
野村表示，上周全球股市先是在特朗普关税推迟消息后反弹，但随后再度走软。高收益债券利差，这一信贷紧缩的"金丝雀指标"继续扩大，而最严重的问题是全球债券供需已显著崩溃，美国超长期国债成为震荡的震源地，不再能为风险规避行情提供避险功能。
在这种背景下如果政府债券和货币市场功能失效，投资者可能被迫全面削减头寸，进一步加剧风险规避情绪。若美联储仍维持鹰派立场，拒绝降息，且市场流动性持续紧张，将加剧信用收缩，甚至引发流动性危机。
编辑/lambor
