中金公司分析了港股市场在关税冲击下的震荡走势，并提出了不同情景下的恒生指数点位预测。文章指出，当前市场风险溢价较高，科技板块估值回落，AH溢价扩大。资金面呈现“内热外冷”特征，南向资金流入创新高，而外资则加速撤离。文章还探讨了潜在金融制裁风险及其对港股的影响，并建议投资者采用“金字塔式”加仓策略，关注科技板块估值修复和高股息资产的轮动机会。

📈 **市场情绪与点位预测：** 中金公司基于不同市场情绪和盈利假设，预测了恒生指数的关键点位。基准情形下，恒指或在20,500点附近震荡；积极情形下，若市场情绪修复，恒指有望回升至23,000-24,000点；悲观情形下，若盈利下降，恒指可能跌至18,000点。

💰 **资金流向的结构性特征：** 港股市场呈现“内热外冷”的资金格局。南向资金持续流入，日均流入量创历史新高，险资和公募仍有大量资金可配置；而海外资金则加速流出，配置比例降至历史低位。

⚠️ **潜在风险与应对：** 除了关税冲击，潜在的金融制裁风险也值得关注，尤其对港股和中概股而言。中金公司建议投资者关注科技板块估值修复与高股息资产的轮动机会，并采用“金字塔式”加仓法，同时通过股指期货对冲风险，保留现金应对潜在黑天鹅事件。

财联社4月14日讯(编辑胡家荣) 在经历特朗普政府"对等关税"冲击后，港股市场呈现V型震荡走势。中金公司指出， 恒生指数 (800000.HK) 围绕20,500点中枢展开震荡，这一关键点位已接近2018年贸易摩擦时期的极端情绪定价水平。值得关注的是：

风险溢价指标显示，当前恒指股权风险溢价(ERP)快速攀升至8.2%，显著高于2018年底7.7%的极值水平。

科技板块动态市盈率回落至14倍，较3月高点19.1倍已压缩26%，重新进入价值区间。

AH溢价指数冲高至142%，港股相对A股性价比优势扩大至近10%。

核心矛盾：关税冲击与政策对冲的赛跑

中金测算显示，美国加征关税每提升54个百分点，将拖累港股市场盈利增速4-5个百分点。但市场走向将取决于两大因素：

关税"脱敏"进程：当前165%的加权关税已超越价格弹性阈值，边际影响递减。

政策对冲力度：广义财政脉冲变化将成为关键，重点关注的政治局会议政策定调。

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资金格局：南向主导与外资观望

资金面呈现"内热外冷"特征：

南向资金：日均流入89.4亿港元创历史新高，年内累计流入超5800亿港元，险资与公募仍有3000亿港元可配置空间。

海外资金：主动型外资加速撤离，EPFR口径单周流出6.9亿美元，配置比例降至6.5%的历史低位。

潜在金融制裁风险也值得密切关注

除了关税外，潜在金融制裁风险也值得密切关注，尤其对港股和中概股而言。

影响程度从高到低分别有：直接将部分中国企业纳入其限制名单中，使得所有美国投资者被迫清仓，例如美国NS-CMIC名单(Non SDN-Chinese Military-Industrial Complex Companies List，非特别指定国民清单SDN中国军工复合体名单)；美国投资者投资中资股征收额外资本利得税；将中资股排除如MSCI等全球大型指数基准或ETF；有关中概股上市地位和审计问题。

不过，经历了过去几年尤其是2022年的“中概股退市风波”后，绝大部分在美上市的大型中资民营股(如阿里巴巴 (BABA.US)、 京东集团-SW (09618.HK) 、百度 (BIDU.US)等)均已回归港股双重主要或二次上市，因此受退市影响最大的多为尚不满足回归港股条件的小市值公司。

后续如何配置市场？

整体而言，在指数空间上根据对于市场情绪以及基本面盈利的不同假设，中金公司测算，

基准情形下，市场情绪维持不变(上一轮中美贸易摩擦高点时7.7%的风险溢价)，不考虑盈利下修影响，对应恒指20,500点左右。

积极情形下，市场情绪修复至关税冲击前水平，盈利不下修(政策对冲)但也暂时没有科技板块的提振，恒指重回23,000-24,000点。若进一步乐观，假设情绪修复至2021年初高点时水平(意味着关税有明显进展、且科技叙事再度强化)，盈利兑现4-5%增长(政策对冲+科技盈利部分兑现)，对应恒生指数25000-26,000点左右。

悲观情形下，市场情绪维持不变，盈利增速降至-10%左右(关税谈判不畅，且国内政策发力不及时)，对应恒指18,000点左右。

操作策略上，中金建议投资者采用"金字塔式"加仓法，在20,500点下方每500点加仓10%，重点把握科技板块估值修复与高股息资产的双向轮动机会。对于重仓投资者，可通过股指期货对冲锁定下行风险，同时保留10%-15%现金应对潜在黑天鹅事件。

编辑/Lee