2017年1月，阿联酋启动“2050能源战略”，目的是通过推动该地区能源结构多元化及向清洁能源转型的动力，解决当时呈指数级增长的电力需求。
彼时，在距离阿布扎比6500公里的上海，资本嗅觉异常敏锐的光伏大佬——“晶科系”掌舵人李仙德，自然不会错过这个放“鸡蛋”的新“篮子”。
事实上，早在2016年9月，这位江西富豪就已将光伏电站项目落子于阿布扎比酋长国东部。
如今，因光伏行业需求增加及外部政策相对利好的因素影响，中东地区光伏产能加速建设的预期，一度被认为是光伏行业摆脱凛冬行情的破冰利器。
然而，随着“晶科系”耗时近五年的内部资产腾挪接近收尾，九年前那颗“金蛋”的真实含金量亦浮出水面——从账面上的数字来看，这一切似乎并没有想象的那么好。
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2024年4月9日，晶科科技发布公告称，该公司的全资下属公司Photon Energy拟以约1185.54万美元收购关联方“Sweihan香港”持有的“Sweihan Holding”50%股权。
本次收购完成后，晶科科技将通过“Sweihan Holding”间接持有阿布扎比1209兆瓦光伏电站项目公司20%权益。
公开资料显示，该电站位于阿布扎比酋长国东部，占地面积约8平方公里，是世界上辐照度最高的地区之一。
早在2016年9月，“晶科系”核心公司晶科能源（JKS.N）和日本丸红株式会社组成联合体，以2.42美分/度的报价中标，预计总投资额为8.7亿美元，其中贷款额6.5亿美元。该项目于2017年2月开工建设，于 2019年4月完工并网投入商业化运营，并在当年即实现净利润689.71万美元。 与此同时，在相关政策影响下，也是为分拆晶科科技登陆创业板“避雷”，李仙德家族和晶科能源在晶科科技IPO之前，出具避免同业竞争书面承诺，即“现在和将来均不再从事与本公司可能构成竞争的业务，并处置持有的光伏电站资产”。
也就是说，晶科科技则拥有优先购买权。
然而，受Sweihan电站项目在并网投运后三年内存在转让限制及最低持股比例要求等因素限制，“晶科系”两次延长承诺的履行期限，也令这宗晶科科技上市以来单笔交易金额最大的关联交易迟近六年。
对于上述交易，晶科科技表示本次收购不仅有助于彻底解决公司与关联方之间的潜在同业竞争问题，减少公司的关联交易，同时有助于公司进一步提升在中东地区的品牌影响力，对公司深度挖掘海外优质可再生能源项目具有积极意义。
但目前的问题是，从账面上的数字来看，这只“金蛋”的价值并未跟随黄金行情一路高涨，反成业绩“拖油瓶”。
数据显示，在运营初期连续三年实现盈利后，2022年、2023年和2024年，Sweihan电站项目分别实现净利润-58.32万美元、-119.80万美元和-85.06万美元，连续三年亏损。至于原因，晶科科技解释称，因项目公司2022年1月发行了7亿美元的绿色债券用于贷款置换，导致有息负债余额及利息费用均有所增加，进而导致项目公司亏损。
值得注意的是，“瘦身”的不只是业绩。根据晶科科技披露的关于Sweihan电站收购进程的历史公告，该项目拟定的被收购价格均为2228万美元。
相比1185.54万美元的最新对价，这颗“金蛋”估值缩水近五成，即便将晶科能源收到的164.46万美元减资款考虑在内，缩水幅度也有近四成。更麻烦的是，若光伏行业整体继续低迷，晶科科技还将可能面临该项目亏损状态的延续。
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事实上，面对产能过剩后疯狂“内卷”导致的产业链价格持续探底，以及加速扩张引发的海外市场贴身肉搏，“晶科系”下游分支业务的“瘦身”，仅仅是其目前遭遇业绩、估值“双杀”困境的缩影。
Wind数据显示，“晶科系”旗下共计三家上市公司。截至2024年三季度末，A股上市公司晶科能源和晶科科技分别实现营收717.70亿元和38.90亿元，增速分别为-15.66%和11.03%，同期净利润分别为12.36亿元和2.27亿元，同比降幅分别达80.55%和43.23%。
上述两家公司均孵化于美股上市公司晶科能源，但后者的业绩困境更为突出：2024年全年营收和净利润分别为922.56亿元和0.58亿元，同比分别大降22.26%和98.33%，归属母公司股东的净利润则大幅亏损28.31亿元。
尽管“晶科系”仍手握组件出货规模全球第一、全球已并网单体容量最大光伏电站等多张王牌，但当行业红利褪色，盈利能力下滑则成为压倒估值的最后一根稻草。
Wind数据显示，截至2025年4月11日收盘，“晶科系”三家上市公司市值合计约740亿元，较近2000亿元的峰值蒸发逾六成。
受此影响，叠加股价已连续12个月每个交易日收盘价均低于每股归属于公司普通股股东的净资产，晶科科技对外披露估值提升计划的公告，计划通过提升主业经营质量、寻求行业并购机会、股份回购、加大现金分红力度等举措，提升其投资价值和股东回报能力。
对于在资本市场深谙“赛道换估值”之道的李仙德而言，会通过怎样的资产腾挪，又会在其“资本棋盘”落下几颗“棋子”，来拯救“戴维斯双杀”困境中的光伏帝国，值得持续关注。
本文来自微信公众号“预见能源”，作者：繁晟，编辑：杨锐，36氪经授权发布。
