本周资金面呈现宽松态势，但机构杠杆有所下降。资金价格方面，R001和DR001利率小幅下行，R007和DR007利率也有所回落。央行通过公开市场操作净回笼资金，存单到期收益率全线下行，尤其是1年期存单与7天OMO利差收窄。政府债券净发行量减少，但下周预计将增加。机构行为方面，质押式回购交易量回落，银行间市场杠杆率下降。总体来看，市场流动性充裕，但机构风险偏好有所降低。

💰 资金价格下行：R001、DR001、R007和DR007利率均有不同程度的下降，表明市场资金面较为宽松。

🏦 央行净回笼资金：本周央行通过逆回购操作净回笼资金，同时存单到期收益率全线下行，显示央行对市场流动性的调节。

📉 存单收益率下降：3M、6M和1Y存单收益率均有不同程度的下降，其中1年期存单与7天OMO利差收窄，反映市场对长期资金的需求和预期。

🏢 政府债券净发行：本周国债和地方债净发行量减少，但下周预计将增加，或对市场资金面产生一定影响。

📉 机构杠杆下降：质押式回购交易量回落，银行间市场杠杆率下降，表明机构风险偏好有所降低，杠杆操作趋于谨慎。

机构小幅降杠杆。

主要观点

资金价格下行。R001收于1.64%（前值1.66%），DR001收于1.62%（前值1.62%）。R007收于1.70%（前值1.74%），DR007收于1.65%（前值1.70%）。DR007与7天OMO利差收于15.34bp。6M国股银票转贴利率收于1.15%（前值1.07%）。

央行公开市场业务净回笼资金。本周央行逆回购投放4742亿元，逆回购到期7634亿元，国库现金定存到期1500亿元，合计净回笼4392亿元。

存单到期收益率大幅下行。存单到期收益率来看，本周3M收益率下行5.26bp收于1.74%，6M收益率下行6.00bp收于1.74%，1Y收益率下行6.00bps收于1.74%。本周1年存单与7天OMO利差收窄6.00bp至23.50bp。10年、30年国债分别下行6.12bp、4.25bp至1.66%、1.86%。

存单发行利率继续下行，发行结构仍以1Y期限为主。本周存单净融资1253亿元（前值1660亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.75%、1.77%、1.85%、1.86%，较上一周分别-11.00bp、-11.55bp、-12.36bp、-10.93bp。发行结构来看，本周3M存单发行 1637亿元，6M期限发行690亿元，1Y期限发行4052亿元，占比分别为23.97%、10.10%、59.35%。

下周政府债券净发行和净缴款增加。本周国债净发行-2725亿元，地方债净发行1639亿元，政府债券合计净发行-1086亿元，净缴款合计-4206亿元。下周预计国债净发行3400亿元，地方债净发行1227亿元，合计4627亿元，净缴款合计7044亿元。

机构小幅降杠杆。质押式回购交易量回落至6.02万亿。本周银行间市场杠杆率收于107.09%（前值107.75%）。

风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

一、资金面

二、同业存单

三、机构行为

风险提示

赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

本文节选自国盛证券研究所于2025年4月12日发布的研报《资金宽松，但杠杆下降——流动性和机构行为跟踪》，分析师：杨业伟 S0680520050001 朱美华 S0680522070002