美债利率或存在进一步上行风险
投资要点
2025年3月美国通胀超预期降温。3月美国CPI同比增速为2.4%，较2月明显回落0.4个百分点，低于市场预期（2.5%）。核心CPI同比为2.8%，较1月回落0.3个百分点。环比来看，3月CPI环比为-0.1%，较2月回落0.3个百分点；核心CPI季调环比为0.1%，较2月回落0.1个百分点。
通胀回落主要受能源和除租金外的核心服务通胀放缓影响。商品分项方面，3月能源通胀带动CPI同比和环比增速均回落近0.2个百分点，核心商品通胀增速维持稳定，食品通胀有所反弹。服务分项方面，租金通胀总体稳定，非租金的核心服务通胀明显降温。其中，交通运输通胀在机票价格下降的影响下有明显回落。
美元信用根基动摇使得美国市场股、债、汇三杀，3月通胀数据对市场的影响相对有限。特朗普关税政策在破坏全球贸易体系的同时也动摇了美元信用根基，使得投资者持有美元资产的意愿下降。3月通胀数据超预期降温，但考虑到关税对通胀的效果或尚未完全显现，并未引起市场显著的反应。
美债利率或存在进一步上行风险。若未来美国贸易、金融等政策使得投资者对美元资产的不信任程度进一步加大，美元与美债存在进一步走弱的可能。此外，关税对通胀的影响或将在二季度逐渐显现。在美元信用根基动摇以及潜在通胀压力下，美债利率或存在进一步上行风险。
风险提示：美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期。
美国通胀超预期降温。3月美国CPI同比增速为2.4%，较2月明显回落0.4个百分点，低于市场预期（2.5%）。核心CPI同比为2.8%，较1月回落0.3个百分点，同样低于市场预期的3%。
从环比来看，3月CPI环比为-0.1%，较2月明显回落0.3个百分点，为2022年7月以来首次回落至负值区间；核心CPI季调环比为0.1%，较2月回落0.1个百分点。此外，3月核心CPI季调环比折年率由2月的2.8%明显回落至0.7%。
3月美国通胀回落主要受能源和除租金外的核心服务通胀放缓影响。具体来看，商品通胀的回落主要由能源分项拉动。3月能源通胀同比为-3.3%，较2月明显回落了3.1个百分点，环比由2月的0.2%回落至-2.4%，带动CPI同比和环比增速均回落了近0.2个百分点。
除能源分项之外，核心商品通胀对通胀回落的贡献相对较小。其中，二手车分项同比回落0.2个百分点至0.6%，环比回落1.6个百分点至-0.7%，时隔6个月后再次增速转负。相比之下，食品分项同比与环比增速在肉类等食品价格上涨的影响下有所反弹。
核心服务通胀有明显降温。3月美国扣除能源的核心服务分项环比增速由2月的0.3%回落至0.1%，为2021年9月以来的最低水平，主要受离家租金（酒店）分项回落影响。相比之下，租金通胀总体稳定。3月主要居住租金环比基本维持在0.3%，业主等价租金环比回升0.1个百分点，总体维持稳定。
非租金外的核心服务通胀有所降温。3月不含住房租金的服务分项同比增速由2月的3.8%回落至3.3%，环比增速则放缓0.1个百分点至0.3%。其中，公共交通分项环比在机票价格下降的影响下有所回落。
美元信用根基动摇使得美国市场面临股、债、汇三杀格局，3月通胀数据对市场的影响相对有限。近期美国市场呈现股、债、汇三杀的局面，而黄金价格持续攀升。背后的核心原因是特朗普对等关税政策破坏了全球贸易体系，使得美元作为国际储备货币的信用根基出现裂隙，投资者对于美元资产的不信任程度上升，转而选择配置黄金，导致美元、美股、美债出现同时走弱的情况。虽然3月通胀数据降温幅度超出预期，但考虑到关税对通胀的效果或尚未完全显现，并未引起市场显著的反应。市场对美联储年内降息的预期仍维持在4次左右，降息预期并未明显升温。
在美元信用根基动摇影响下，美债利率或存在进一步上行风险。美元信用根基一旦动摇，短期内或难以快速重塑。若未来美国贸易、金融等政策使得投资者对美元资产的不信任程度进一步加大，美元与美债存在进一步走弱的可能。并且考虑到4月份美国对其他国家普遍征收的10%对等关税，以及对中国的高额关税落地，对通胀的影响或将在二季度逐渐显现。在美元信用根基动摇以及潜在通胀反弹压力下，美债利率或存在进一步上行风险。
风险提示：美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期。
注：本文来自国泰海通证券2025年4月12日发布的《仍需警惕通胀上行风险——2025年3月美国物价数据点评（国泰海通宏观 王宇晴、梁中华）》，分析师：王宇晴 S0880525040119；梁中华 S0880525040019
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