众所周知，巴菲特在最近两年一直都在减仓。尤其是那些高估附近的股票，基本都进行了大幅减仓甚至是清仓。唯一的例外，就是石油股，巴菲特正在越跌越买！反观笔者自己，则从去年下半年开始逐步减仓石油股。最高仓位占比接近40%，如今则已降到了20%以内！具体原因，之前的雪球文章里已经写过了，本文在这里总结一下！
《并不体面的分手》：告诉你为啥减仓石油股？
去年上半年，写了一篇《并不体面的分手》，详述了为啥笔者要在当时清仓煤炭股。除了高估之外，最大的原因就是国际煤价屡创新低。同样的情况，也发生在了去年下半年的石油股身上。以布伦特原油为例，便在去年9月和今年3月屡创新低。这就意味着，国际油价为时4年的景气周期，有可能已经趋近结束！
《看懂萧条和景气》：告诉你为啥减仓石油股？
去年下半年，写了一篇《看懂萧条景气》，详述了为啥笔者要减仓石油股。虽然中国海油拥有笔者国海域95%的开采权，而且桶油成本低至30美元以下，拥有足够能力穿越周期。但，重仓穿越笔者还是没有信心，所以才会减仓！
说回到巴菲特，西方石油目前持股200亿美元多点（包括优先股），雪佛龙目前持股200亿美元少点。所以石油股的总体仓位，大概也就400亿美元。相比伯克希尔的股权投资占比，仅为15%左右。更为重要的是，因为最近两年的牛市逃顶，巴菲特还有半仓以上的现金及等价物仓位。所以石油股的总仓位占比，甚至还不到7%。面对如此轻仓的石油股，巴菲特完全可以越跌越买，甚至相当于无限现金流打法，穿越萧条周期也就极为容易！
OPEC+是个松散组织：骚操作并不罕见！
最近两年，很多人都在给石油股投资者洗脑。他们告诉我们，油价跌了OPEC+就会自动减仓！但真实情况，却并非如此。实际上，石油输出国组织OPEC+，一直都是一个较为松散组织。回顾其历史便可发现，骚操作并不罕见！笔者曾经多次提醒过读者，但很多人并不相信，结果最近就来了一次超预期增产！
“半衰退”周期下：如何估值中国海洋石油？
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，买入市盈率为14.7PE，ROE为31%，市赚率为0.474PR。1989年，买入市盈率为15PE，ROE为46%，市赚率为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。
考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和预估ROE代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。回想巴菲特当年，0.38PR买入中国石油H股，并在0.8PR以上越涨越卖彻底清仓！
值得注意的是，由于最近国际油价大跌。所以据笔者测算，中国海油H股今年的预估ROE会在14.5%左右，本周收盘的市净率则为0.972PB。市赚率=0.972/14.5%/14.5%/100=0.46PR。相距0.8PR的目标价，大约还有70%的上涨空间。但前提则是：国际油价不要继续崩了！
轻仓持有石油股：进可攻、退可守！
轻仓持有石油股，可以说是进可攻退可守！如果萧条周期并未到来，70%的上涨空间，也很肥美。如果萧条周期真的到来，70%的上涨空间也就无从谈起。但在穿越周期之后，归来仍是好汉！
不得不说的是，研究学习石油股的生产技术，其实只是选修课。尤其是像中国海油这种具备了资源垄断地位的，甚至就连储量都不用仔细研究。反倒是看懂萧条和景气才是真正的必修课。就像巴菲特说的那样：投资喜诗糖果并不需要学会如何制作糖果，只需知道什么糖果“好吃”即可！
2020年负油价之后，笔者标配了中国海油H股。2022年抄巴菲特西方石油作业，笔者又将中国海油H股加成了重仓。除了小仓位高抛低吸之外，最后一笔加仓是在10港元左右。笔者自己的最大期望，就是萧条周期不要到来，顺顺利利的完成估值修复，体体面面的高估卖出！
$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$ $西方石油(OXY)$
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