报告导读 过去一周以来，长端美债波动明显上升，以10Y美债利率为例，在周一亚盘开始下行至3.86%的年内低点后，自周一晚上开始一路上行，在周三亚盘期间一度突破4.5%，为2月以来新高水平。我们认为本轮美债利率大幅上行主要源于对冲基金超过5500亿美元规模的基差交易（basistrade）发生逆转。这是近期经济衰退预期升温、信用债利差小幅走阔、流动性边际收紧导致基差交易收益率下滑和规模收敛的正常结果，并非像2020年3月期间，广义美元流动性出了问题或者是美债面临广谱的抛售压力。我们认为在经济基本面依然具备一定韧性、美联储利率调整门槛仍较高的基准情形下，10Y美债收益率或在4.5%筑顶后企稳，因此短期内逢低抄底或是最佳策略。 投资要点 4月7日-9日期间，长端美债遭遇“抛售潮” 4月的第2周，长端美债波动明显上升，以10Y美债利率为例，在周一亚盘开始下行至3.86%的年内低点后，在周三亚盘期间一度突破4.5%，为2月以来新高水平；30Y美债利率则一度上行至5%。 对于过去3天以来的美债抛售潮，我们认为有以下几个不寻常之处： 一是短端债券的上行幅度相对克制，2年期美债利率仅上行约30个bps，10Y-2Y和30Y-10Y的利差分别走阔至0.56%和0.47%，接近加息前水平；如果是市场基于关税带来再通胀的逻辑进行交易，则10年期和2年期的利差不应该大幅走阔超30个bps。 二是从归因来看，以10Y美债利率为例，4月4日-9日10年期TIPs实际利率由1.83%升至2.07%，上行幅度为24个bps，5Y/5Y通胀互换上行7个bps至2.09%，反应短期供给关系的期限溢价则下行3个bps至0.38%；实际利率、通胀预期和期限溢价的合计变化（+28bps）显著不及美债利率的上行幅度（+54bps），说明这一次利率走高并非源于市场对经济和政策路径的预期发生了变化。 三是从调整幅度，仅仅3天，10年期美债的调整幅度超过了60个bps，调整幅度为1970年代以来新高水平。往往是在经济/通胀数据大幅走强或美联储超预期加息引发，但这种级别的涨跌幅往往只持续一天，而非连续数日。 综上，本轮美债的大幅上行更多由短期交易因素引导，而非经济基本面或对关税预期发生了明显变化所致。那么具体原因是什么？
