投资要点 极度悲观的情绪已释放、 国内稳市政策密集出台等导致 A 股出现企稳反弹。 A 股如我们所预期的， 在底部区域出现企稳反弹， 呈现普涨的局面， 主要原因在于： （1）极度悲观的情绪已释放， 股价已经充分反映了悲观预期。 一是特朗普对华加征关税已达到 104%， 但 A 股表现已明显偏强， 恐慌情绪大幅减弱； 二是 4/3-4/8 期间 A股估值已大幅下降， 创业板指、 中证 1000、 沪深 300 指数 PE 分位数（2005 年起计算） 分别为 5.2%、 27.5%、 31.7%， 估值处于历史低位， 股价调整对加征关税的反映已较为充分。 （2） 国内稳市政策密集出台， 扭转了投资者的悲观预期。 一是近期稳定市场预期的政策密集出台： 首先， 中央周边工作会议召开， 通过高质量共建“一带一路” 平台等措施稳定外贸； 其次， 中央汇金增持 ETF、 央行表态大力支持提供流动性、 金融监管总局上调权益类资产配置比例上限、 各地方国资和国资平台表态增持股票等稳市措施不断落地。 二是近期上市公司回购力度加大： 截至 4 月9 日， 4 月已累计回购额已经达到 261 亿， 已接近 3 月全月的回购额 223 亿。 预计 A 股超跌反弹延续， 短期仍是底部震荡趋势。 （1） 对冲政策可能出台， 将支撑基本面修复。 一是对冲政策可能持续出台和实施， 仍对经济和盈利修复有支撑：首先， 关税对经济和盈利可能有一定的负面冲击； 其次， 对冲政策如共建“一带一路” 和“即买即退” 等稳外贸措施、 降息降准、 加大财政政策力度、 提振消费等近期可能持续出台和落实。 二是已披露的 A 股盈利显示企业盈利继续处于修复趋势中。 （2） 短期流动性维持宽松。 一是海外对国内流动性宽松掣肘有限， 国内短期可能降准降息。 二是融资、 外资等股市资金流出压力基本释放： 首先， 3/21-4/8 期间融资净流出 1349 亿， 显示春季行情期间（1/13-3/20） 净流入的 1324 亿融资资金基本流出， 后续有望回流； 其次， 4 月 8 日陆股通成交额上升至 2693 亿元， 接近 2 月市场行情较好时的成交额， 外资短期资金流出压力可能基本释放， 后续也有望回流。 （3） 稳增长政策不断落地的预期可能继续支持市场情绪修复。 短期聚焦内需主线， 建议关注军工、 消费、 基建、 国产替代等超跌科技成长。 （1）短期聚焦内需主线。 一是历史经验上， 底部震荡时低估值稳定类和产业趋势上行的消费、 科技表现相对占优。 二是当前来看， 已处于底部震荡时期， 低估值稳定类的大金融、 公用事业、 建筑等行业， 以及内需相关的消费、 军工、 半导体、 国产软件等行业可能相对占优。 （2） 短期政策发力下消费、 “一带一路” 相关的行业可能相对占优。 一是军工、 消费、 基建等内需相关行业可能表现偏强： 首先， 全球不稳定预期下， 国内军工需求上升； 其次， 稳增长、 促消费政策驱动下食品饮料、 商贸零售、 社服等消费行业景气可能上升； 最后， 财政发力使得重大工程和新基建等投资可能提速。 二是免税、 旅游酒店等行业可能受益于“即买即退” 等政策实施。 三是中央周边工作会议提出高质量共建“一带一路” ， 相关的建筑建材、 港口、 物流等行业可能受益。 （3） 国产软件、 半导体、 机器人等国产替代和科技创新相关的超跌科技成长行业也可能有表现。 一是中美博弈加剧， 科技领域的自立自强是重点方向， 国产替代相关的软件、 半导体等方向可能受益。 二是人工智能和人形机器人产业趋势上行不会改变， 短期调整充分、 业绩压力释放后仍值得配置。 风险提示： 历史经验未来不一定适用、 政策超预期变化、 经济修复不及预期。
