2025-04-02 22:18 广东
事件：Jefferies欧洲特别销售团队表示，Meta的电力部门负责人将在他们的数据中心会议上发表演讲，基本上是说，未来大型项目/数据中心目前暂缓推进。随后发邮件澄清了，讲的是缺电问题。
总结最近海外算力叙事的转向：AI基建进入整合期，但大概率不到泡沫的阶段
1、蔡崇信对于数据中心泡沫的言论：市场的解读是被夸大的，已经有泡沫和投资超前是不一样的。有别于中国的AI可能在一开始就注重ROI（投资回报率），北美的投资一向是先行的，也是“害怕错过”（FOMO）的。投资不足风险远大于过度投资风险，提前构建一些资源壁垒无可厚非，也从来没有一个技术不是资本支出（CapEx）先行的；
2、Coreweave IPO定价的缩水：是前瞻信号，也是测试情绪的指标。最初估值300亿美金，现在为230亿美金。这是个算力租赁公司，它接受英伟达（NVDA）1亿美金的投资，然后花钱买了显卡，然后英伟达租赁它的显卡，它再去买英伟达的显卡，包括微软、OpenAI去租赁它的显卡。它其实是GPU定价的对外的一个锚定。它总共25万GPU，也就是21.9亿GPU小时。微软作为一个占它收入比重62%的大客户，租了它约3亿个小时。开机率是3亿小时÷62%÷21.9亿小时=22%，实际数值或有出入。正常的云开机率是超5成，但这或许是为啥它的营业利润率（opm）是17%，净利润率是-45%的原因；
3、微软放弃2GW的数据中心基建计划：微软的各类表态（包括Azure销售团队的销售配额降低40%）更像是“战略性减速”，内部也在重新评估AI训练和推理的成本效益。对行业来说应该是个AI基建整合期的信号，大概率不到泡沫程度的信号；
4、GB200柜子下修：短期的1Q（第一季度）/2Q（第二季度），到全年的预期，都有所下修。还是因为系统的部署难度超预期，客户转而去买HGX8卡的版本。这是对供应链，尤其是ODM（原始设计制造商）的下修，也是对GB300未来是否可以正常延续迭代的担忧；
5、中国H20的限制：H20成为中美科技博弈的焦点，从年初的特朗普的传闻更多的限制措施，到我们自己的限制，都会影响海外算力的叙事；
6、DS带来的杰文斯悖论的阵痛期：陆陆续续开始有公司，发现DS以5%的成本可以处理相同的任务，租赁价格往下掉，软件公司在AI的资本支出（capex）支出比原先预计的要少得多；
7、同时，宏观上特朗普的关税升级，更少的移民，赤字减少，政府支出减少带来的GDP预期短期下调，今年1季度的GDP预估已经是-0.5%。更多的不确定性会影响资产的中期定价，核心关税本身或不一定直接触发衰退，但会改变企业的投资意愿，影响利润率扩张（margin expansion）和资本开支投入。
结论：AI硬件的周期大概率进入了一个需要消化的整合阶段，但根据估值肯定是不到泡沫。短期先等关税博弈战的落地的确定性，长期仍然需要看推理需求膨胀的持续性（GB200之后？），模型测的前瞻性发展（V4/R2/GPT5，多模态etc），AI Agent的可行性等等。对于AI应用，在通用AGI达到之前，或许AI就是一个帮你在特定垂直领域的降本增效的助手，一个垂直领域的工具或顾问，并不像互联网那样是个全新的东西。它非常好，但可能不像大家想象中是那个样子的好。
关于CoreWeave、以及微软取消租约的反面看法：
1、如广泛报道的那样，一些项目的暂停出现了一些动向，但这与需求关系不大。更多地与下一个技术平台的迭代有关（换液冷）。事实上，新的Blackwell技术甚至还没有完全安装/完善，这使得客户需要更全面地评估如何应对2-3年后的下一代技术。
2、参会者（DC行业的无数运营商、承包商、设计师、供应商等）同意NVDA CEO的评论，即有基本的云需求作为支撑，在此基础上建立人工智能工厂，而这一工作才刚刚开始。他们传达的信息是，LLMs像ChatGPT/DeepSeek这样的人工智能并不是真正的人工智能，它现在才刚刚开始探索过程。
3、关于2024年一共投入了多少DC？没人清楚。有人说3.2GW有人说8GW，多数落在了4-5GW。
4、当被问及我们处于周期的哪个阶段时，100%的与会者都指出我们处于"早期"。
5、近期投资回报率不是决策因素，仍是研发型周期。不仅是正在建设的CSP现金流充裕，而且来自传统渠道的融资也大量涌入市场，这些渠道的风险敞口从极低的水平不断扩大，这表明至少在短期内，资金不会成为问题。对大多数人来说，这是一个长期的游戏，感觉上更像是一个研发周期。
6、Blackwell安装量增加，但远未达到完美状态，下一代产品已成为业界需要应对的挑战。有了这些经验，客户在规划下一代产品时会更加谨慎，从而导致一些产品的交付时间表发生变化。展会上的许多人都认为下一代（Rubin）即将到来，但要超过NVDA的时间表，一些人指出，NVDA过去曾说每12个月迭代一次，而现在是每18个月出现一次，他们认为技术之间的间隔最终将是2年，这强调了这项工作已变得多么复杂。
7、DC复杂性在空前提高。不断变化和不可预测的工作负荷也需要监测和控制，IT和MEP团队之间的协调越来越重要。电力限制仍然是一个问题。效率仍然是重点（PUE），液体冷却在高密度应用中越来越重要，预计到29年，该行业的热效率将从12-15%提高到30%以上，随着NVDA等公司的GPU路线图不断推陈出新，届时还需要新的解决方案。
8、我们从星际之门的一位代表那里了解到，他们的建设工作几乎还没有开始，仍在决定在哪里建设他们的大部分项目组合。事实上，在过去的几周里，他们刚刚大幅扩充了设计和采购团队，这证明他们正处于这一进程的前端。除此之外，有几个资金雄厚的公司也宣布了"类似星际之门"的大型建设项目，甚至还没有进入采购/订单阶段。表明了我们在这一过程中处于多早的阶段。
9、electrical, HVAC交期依然紧张。虽然投资者担心随着新产能的投产，交货期会缩短，但渠道商的说法却不尽相同，变压器和其他电气设备的采购仍然需要多年时间
10、两位专家都提醒不要对DeepSeek/MSFT等信号反应过度，并敦促在技术变动中保持耐心。MSFT的临时租赁暂停并不是重大的趋势转变。基础设施投资决策取决于需求，而需求的形式和地点各不相同。
