2025-04-02 22:18 广东
近期特朗普关税表态可能会非常密集，美国时间4.2下午三点，也即北京时间凌晨3点，对等关税计划将宣布。
一些判断：
（1）对等关税近期相关表态变化频繁，对市场预期亦有冲击，我们认为对等关税本身性质仍然是谈判筹码，对全球加征普遍高额关税预计难以长期维持；
（2）对华关税需与对等关税作出区分，对华有更多的中美产业平衡诉求，4月开始中美实质性谈判与博弈料将启动；
（3）近期USTR发布《2025年外国贸易壁垒评估报告》，其本质上是USTR年度报告，但近期发布有一定程度上为对等关税造势意味。（需要留意的是，这份397页的报告用了约1/8的篇幅讲中国）
（4）参考我们此前根据历史民调规律对特朗普政策节奏的预判，4月可能是特朗普关税的最关键也最密集的时间节点。5月是个关键的时间点，特朗普完美的政策路径是在5月前落地所有负面政策，然后让经济走上正轨，否则选民耐心或将加速耗竭。
为何特朗普今夜关税或将好于预期？
1、进入3月底4月初，与市场从美国国家整体为目标建模下，认为关税、各种禁令风险很大相比，作为把个人政治利益至于国家利益之上的政客特朗普，tiktok禁令4月6日到期才是最核心变量，在禁令到期前，特朗普整体将以缓和的姿态为主，故近期无需担心中美升级。
过去两周，市场尽管对关税观望情绪浓厚，但和中美相关的家电、医药等板块却反而强势，即是这一逻辑的预演。
今天凌晨：市场高度关注特朗普所谓“对等关税”清单，加拿大、墨西哥关税，是否对全球加征额外20%关税等，特别是对华关税的影响，我们的观点不变：今夜无论特朗普的全球关税还是对华关税大概率显著好于市场预期
2、为何特朗普对全球关税将呈现“高举轻放”的特点？
特朗普个人的政治利益，而非美国国家利益（布雷顿森林体系重构）等宏大叙事，是我们预判特朗普行为的核心出发点
第一，为何要“高举”：特朗普基本盘是过去四十年全球化和自由贸易最为受损的群体。关税政策对这部分选民而言，是其“政治认同的兑现物”，也是特朗普的核心政治承诺。因此，特朗普必然要试图做出“姿态”，关税的经济效果是次要的，关键是能否维系“我站在你这边”的政治叙事
第二，为何要“轻放”：选情及美股压力下，马斯克等“激进派”退潮
1）近期特朗普关税等激进政策，已引发美股调整和美国经济衰退的强烈担忧；
2）在本周举行了24年大选以来几场重要的地方选举，特朗普和马斯克重点支持的共和党候选人均表现显著低于预期，特别是至关重要的威斯康辛州高院的选举的惨败，给了特朗普重要的政治压力；
3）在此基础上，马斯克已宣布即将于5月退出政府，作为特朗普内阁中激进派的代表，其退出，说明技术官僚力量上升，特朗普政策斜率最猛的阶段已过
3、特朗普对华关税，tiktok是其最关键变量。核心结论：在4月6日前，其将尽量避免进一步触怒中方，以为其在美国国内可以以相对可控的政治成本延缓到期令，但一旦之后其成功延缓到期令，预计又将对华进一步施压，类似2月初，对华关税的“戏剧性转折”
4、特朗普关税何时才会出现“拐点”，关注其基本盘的承受力
尽管当前特朗普政策最激进阶段已过，但方向未变，何时才会出现“转向”，参考18年经验，若其核心基本盘（蓝领选民、关键农业州农户、钢铁工人等），在反制关税冲击下“生计受损”，则其政策随时可能出现重大调整。
关键观察变量：特朗普内阁重要成员或其本人何时去关键州农民等基本盘进行安抚（如19年特朗普派遣其农业部长帕杜对宾州安抚农民）
三大投行共识：基础关税或定在10%-15%区间
高盛/花旗：10%-15%(基准情景)
大摩补充：极端情况下可能触及35%(但概率较低)
注：超过15%视为强硬信号，低于10%则相对缓和
潜在影响范围：
高盛预警：15个对美贸易顺差国可能被波及
大摩划定缓冲地带：1.加拿大/墨西哥: 已有25%关税框架；2.欧盟/日本/印度: 存在贸易协定保护；3.中国: 实际综合关税约19%(低于表面税率)
市场反应推演(大摩模型)：
温和情景(10%关税)：标普500或涨2%-2.5%，美债收益率上行10基点，欧元兑美元跌至1.06-1.07
中等压力(25%关税)：标普500或跌1.25-1.75%，美债收益率下行14基点，欧元兑美元下探1.03-1.05
极端情况(35%关税)：标普500或重挫3%，美债收益率急降20基点，欧元兑美元逼近平价(1.01-1.03)
影响周期判断：
短期震荡：政策摇摆期可能延续至6月-花旗
长期风险：花旗提示或引发"关税-反制"循环(参照2018贸易战模式)
