2025-04-09 14:41 广东
地缘等在研究框架中属于重要但难于判断的因素，更多只能跟踪，不过盗亦有道
1、特朗普的个性自然不必多言，关税构想在竞选中一直是主角在，米兰的贸易指南报告中就有清晰且详细的阐述，纳瓦罗、lutnick、贝森特等人长篇大论的内核也是一致的。
2、特朗普就是要对全球贸易体系和美国经济运动模型大改造，MAGA。你如果是特朗普，你的选民是全球化红利的受害者红脖子们，美国财政和贸易双赤字，美国供应链对应是极大的安全焦虑，美国过去那套“供养体系”岌岌可危，是不是也有危机感？他的逻辑闭环也是清晰的（但未必正确）：关税补财政赤字→内部减税→制造业回流→通胀用压油价放松监管降利率应对……（想的挺美）
3、留给他的时间是有限的，明年就中期选举了。皆由选举带来的民意幻觉尽快大改造就意味着“先破”。
4、谁能制约特朗普？国会？不可能。股市？他的支持者持有股票的少，特朗普正在破除金融精英论呢。只有支持率和中期选举。可惜的是，目前还不能判断他的支持率在下降，也许得等到通胀起来红脖子们吃不起面包吧。
5、一方必须赢，一方绝对不能输……比拼韧性。一场人类社会实验。
1、贸易或将按下暂停键，从船公司反馈，目前美国航线船司退关率大幅提升至30%以上水亚，各家船司大幅度缩减美线运力。
2、美国推演：目前贸易可能会在关税生效后按下暂停键后，(能承受这么高关税的可能就少数品类)，那么美国会进入一到两个月的零售商去库存，沃尔玛等美国零售商存货意外升值，批发商的库存也会大幅度下降，过去美国库存主要是从零售商转移到批发商。目前美国全社会库存在2.5万亿美元，批发商零售商合计1.5万亿美元，美国月度零售品消费总额在7000亿美元，核心消费品零售额在6000亿美元左右，核心消费品消耗天数为2.5个月，美国一年进口集装箱2800万TEU，远东至美国2000万TEU，中国至美国1200万TEU。如果美国坚持对全球强征关税，美国现有库存可以支持一个季度，那么一个季度后美国可能会进入物资短缺物价上涨阶段，导致美国通胀水平提升，美联储降息空间有限甚至出现极端情况的加息，同时国内反对游行增加，国内分裂加剧，美国加州和东部多数州第一大贸易伙伴均为中国，有可能倒逼美国关税政策改变。
3、中国推演：中国对美贸易甚至对东盟墨西哥出口未来一到两个月会下降，出口压力陡增，企业报表二季度恶化，需要中国国内快速出台政策对冲二季度经济下行压力，抗过美国去库存时间，到时胜利天平在我。
4、有可能是中国制造业在全球供应链利润分配中占比提升的大拐点。过去几十年被压制的议价能力将触底反弹。
5、贸易战比肩抗美援朝，经济战的胜利将决定股市长期走向。
离岸人民币在昨晚10点之后创下2015年汇改之后的新低，背后的含义我们可以从三个角度来解读：
1、从宏观叙事氛围，中美摩擦加剧+美国和其他国家的谈判将加速，尤其是日韩。
- 北京时间今天中午，34%+50%的对华关税落地生效；
2、从政策上看，我们倾向于把人民币汇率的稳定看作是中美谈判的指示标。
- 汇率低估是美国对华加征关税的主要“理由”（借口）之一。
- 在被加征高关税的情况下保持汇率稳定，可以被视为释放谈判上的善意。
- 昨晚没有电话沟通+汇率贬值可能是政策硬刚的一种暗示。
- 观察两个重要指标：一是央行人民币中间价；二是离岸人民币掉期。如果前者被调贬，后者没有明显上升，那可以基本确定上述观点。
3、从市场层面，全球市场出现极度的避险情绪，人民币也难置身事外。
- 暂时抽离出人民币的视角，再看隔夜的市场，美元跌，美债跌，美股跌，黄金跌，人民币跌只有日元涨幅显著，这说明前期我们再报告里提到的如果美元指数继续下降，美债可能也暂时不安全的观点得到印证。在日元加息预期的影响下，资金开始回到价格最便宜借贷体量最大的地方降杠杆了，等于全世界开始缩表！
- 回到人民币资产上，昨晚白宫新闻发言人确认对华加征关税会如期、加码落地后，市场情绪发酵：除了人民币外，中概股表现也不佳，中概互联指数跌3.6%。
- 人民币避险情绪短期上升明显。集中体现在短期期权市场波动率大幅上升，且代表多空观点的风险逆转期权飙升到2022年的高位。
- 波动率拉升+风险逆转期权飙升，外资大量买入短期看涨美元兑人民币（看跌人民币）的期权，等待关税落地可能带来的大波动。
4、总结而言
- 全球风偏进一步下降，开始回日本去杠杆，这是危险升级的标志。
- 汇率已经不是单纯的经济变量。今天的中间价是否调贬，将是中美之间短期是否继续明显升温的关键。
- 隔夜美债的抛压也在加剧，贸易zhan演变为金融zhan的风险越来越大，后续要关注美国对待中概股的态度。
- 如果确认人民币破位贬值，那国内需要更多的政策对冲市场动荡，比如降zhun等可能比较迫切了。
1、10y美债利率刚刚突破4.4%，3个交易日上升了接近50bps。从目前市场情况来看，美债是有可能出现踩踏的。
- 一方面是消息面谣言四起（今天早上的美债利息税），另一方面是美债本身的流动性情况比如市场深度等也很差，放大了抛压对价格的影响。此外这两天还有10y和30y的拍卖，按目前市场情绪看预计拍卖结果也比较糟糕，放大波动。
- 目前美债利率上升+美元贬值的走势显示出，可能海外投资者的确是重要的卖盘来源。往前看关注：1）消息面上美债利率的快速上升有没打爆某些策略头寸（比如basis trading, 比如某些利率衍生品），2）关注美联储会不会有相关表态。
- 极端状况（例如10y美债利率在1-2个交易日内再上行50bps）下，美联储可以在短时间内重启QE平抑利率上行压力（类似于2022年BOE挽救养老金）。
2、美债背刺特朗普的“第一刀”可能要在中美博弈中发挥重要作用了：
- 10年期美债收益率飙升接近4.5%，前期控通胀、紧财政的化债努力“一场空”。
- 收益率单日涨超20bp，三日涨超50bp十分罕见。2020年3月中旬10年美债收益率最高单日涨近40bp，迫使美联储采取一系列非常规宽松政策。
- 债券波动率MOVE指数飙升，持平2023年10月。当时10年美债收益率大涨值5%，为美联储暂停降息一锤定音。
- 关注最近几天10年和30年美债拍卖的情况。供给冲击+海外抛售叙事，美债的流动性风险很可能爆发。
- 美联储可能会出手，通过回购扩表等工具，提供流动性。但稳住美债的代价可能是美元贬值。
3、中美博弈的底牌是基本面和市场韧性，短期内则是市场的比拼，政策向基本面传导还有时滞：
- 中国：汇金+央行+银保监+政策支持预期引导
- 美国：关税+滞胀+外资流出叙事+对海外持有美国资产征税的“暴论”……
4、总结而言
- 短期内拼市场，美债市场可能是爆破点；
- 不是美联储怂，就是白宫怂；
- 最近国内政策的特点，盘前盘中释放支撑政策和预期，盘后强硬回怼美国释放风险。股市有韧性、人民币汇率波动大。
