原创 180K 2025-04-01 21:37 中国香港
最近市场继续震荡，身边的朋友多数选择减仓degrossing；
自从trump开始这场关税大剧，每天新闻都让市场上上下下；譬如最新的一则是，华盛顿邮报提到的20%的关税数字；
在polymarket里面，trade war的话题已经可以自成一栏，供大家下筹码；
当然华尔街的人并不喜欢称自己在“赌大小”；而是更热衷于把自己的策略标榜为一场“德州扑克”；
最近市场频繁地被比作一场德州扑克，譬如周末高盛家的Tony Pasquariello就称，最好的德扑玩家，并不需要每一手都下注；
今天William Hosbein也给了类似的一个篇短评，挺有意思的，我简单弄点翻译。
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过去五个月就像一手被逆转的冤家牌局。
The last five months feel like a bad poker beat.
去年秋天，投资者手握"对A"这样的天牌——1）特朗普胜选；2）美联储启动降息周期。换句话说，亲商派与促增长政策的组合让市场感觉所向披靡。（180K：美国例外主义的巅峰；当时金融媒体10篇有6篇聊这个）
In the fall, investors got dealt pocket aces in form of 1) a Donald Trump election win and 2) a Federal Reserve that had just kicked off the cutting cycle. Said another way, a business friendly leader combined with pro-growth policy made the market feel invincible.
在这种预期下，投资者不仅将筹码推向牌桌中央，更效仿电影《赌王之王》里的Teddy KGB疯狂加注。我们编制的美国市场情绪指标在11月最后一周创下历史峰值。（180K：bofa flow show里面，现金位置也是低位；如果我没记错好像3.5%左右）
With this in mind, investors didn’t just push chips to the middle, they splashed the pot like Teddy KGB (link). To point, the last week of November marked the highest level ever for our US Sentiment Indicator.
环顾牌桌，其他玩家似乎都拿着7-2不同色的垃圾牌。欧洲和中国经济前景黯淡，又缺乏人工智能的题材加持。（180K:欧洲大家没什么好共情的，但是中国确实靠着27起手,翻到deepseek，打了把好牌；可以燃起来了...）
Looking around the table it felt like the other players held seven-deuce off suit. Europe and China both featured uninspiring economic outlooks and lacked AI panache.
但随着每张公共牌陆续发出，统计异常逆转的迹象不断加剧。
However, signs of the statistical anomaly beat increased with each turn card.
翻牌圈：12月美联储议息会议。当鲍威尔说出"我们虽不清楚中性利率具体位置，但可以确定已逼近100个基点。从现在起将进入新阶段，对进一步降息保持谨慎"时，市场为之震颤。(180K:当时我们公众号也有写，联储开始从完全数据导向，到需要考虑trump带来的不确定性）
The Flop: December FOMC. Investors shuddered when Powell postulated “We don’t know exactly where it is, but what we know for sure is that we’re a hundred basis points closer to it right now. From here, it’s a new phase, and we’re going to be cautious about further cuts.”
转牌圈：深度求索（DeepSeek）崛起。这个AI竞争者的横空出世威胁美国科技霸权，引发市场对AI资本开支和半导体供应链的恐慌。（180K：无话可说，当时我们公众号全网第一个称其为sputnik moment，确实也足够震撼持久；）
The Turn: DeepSeek. The arrival of an AI competitor posed a sudden threat to US dominance and sparked fear over what it meant for AI capex and semiconductor supply.
至此，投资者赢下奖池的概率不仅大幅压缩，更重要的是，筹码堆已不再整齐码放在我们面前。（180K：美国例外主义开始出现裂痕）
At this point, not only had the odds of investors winning the big pot compressed significantly, but perhaps more importantly, the chip stack was no longer neatly piled in front of us.
河牌圈：关税牌。trump的真相社交平台连珠炮般的帖文，将人们对特朗普不可预测性的担忧化作残酷现实——企业和消费者陷入停滞导致经济放缓，这正是去年11月初市场忽视的风险。
The River: Tariffs. The barrage of Truth Social posts morphed fears of Trump unpredictability into the very reality investors failed to consider back in early November: an economic slowdown induced by corporate and consumer paralysis. Recent flow data reflects this very scenario.
最新资金流向数据印证了这一情景。全球股市已连续六周遭遇抛售。上周全球股票名义净减持规模（主要由多头平仓驱动）创下2024年7月以来新高，回溯五年数据高居91百分位。
Global equities have been sold for 6 straight weeks. Last week’s notional de-grossing in global equities (driven mainly by long sales) was the largest since Jul ’24 and ranks in the 91st percentile on a 5-year lookback.
科技板块尤为惨烈。TMT板块遭遇六个月来最大净卖出，五年回溯百分位高达99%。咳咳，我们的"美股七巨头"篮子（GSTMTMEG）3月暴跌10%，创2022年12月以来最差单月表现，并录得史上最惨季度（-12%）。
The pain was particularly acute in tech. Info Tech saw the largest net selling in 6 months, which ranks in the 99th percentile on a 5-year lookback. Ahem, our Mag7 basket (GSTMTMEG) fell 10% in March, its worst month since December 2022, and experienced its worst quarter in history (-12%).
宏观来看，美国基本面多空净杠杆率3月骤降6.4个百分点，创下我们自2016年1月有记录以来的最大单月跌幅。
Broadly, US Fundamental L/S Net leverage declined -6.4 points in March, its largest monthly decline on in our dataset (since Jan 2016).
未来几天的经济日历，恐怕难以让投资者重拾押注的勇气……(180K:Tony Pasquariello说的很有道理，你并不需要每一手牌都玩）
今日：JOLTS职位空缺；预期值7,680…需重点关注裁员率
周三：Liberation Day + ADP就业数据；预期新增12万
周四：Challenger Job Cuts； 这个在往日噪音多于信号的指标，在周期性格局转变的当下份量不同以往
周五：非农就业与失业率；预期新增14万/失业率4.1%（市场暗线预期仅10万）。尽管关税的经济影响近期抢占头条，但别忘了trump的边境政策。我们测算移民对劳动力增长的贡献峰值时较正常水平每月多增10万人，当前仍多增约4万，但到年中可能萎缩至仅多增1万；
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180K：在这样的日子里，去考虑太多，分析太多基本面，都是徒劳。
譬如bofa总结的这个，现在北美TMT悖论，也颇有意思。
下面是AI机翻，
有人说...... 但奇怪的是，也有人说这个
"AI数据中心资本支出已达顶峰... ...但我的任何独立或综合模型都未显示资本支出'见顶'"
"AI尚未展现可验证的商业用例，投资回报终将落空... ...但我看空优步因为Waymo的威胁，看空IT服务因为自动化加速，看空大型SaaS企业认为公司能用AI自建技术栈——这些不正是我坚信的巨型'用例'？"
"AI领域没有赢家... ...但莫名其妙有八个行业因AI成了输家"
"AI是烧钱无底洞... ...我却做多中概股，就因为它们在AI领域有所突破"
"美国例外主义终结... ...我的基金因众所周知的原因被禁止直接投资中国"
"Waymo将颠覆整个出行领域... ...但谷歌刚花320亿美元收购网络安全公司而非投入Waymo"
"我从不订阅《The Information》... ...却总根据他们的头条新闻交易"
"我坚信Agentic AI终将改变世界... ...却低配AI半导体、网络和基础设施股票"
"我认为规模效应法则失效... ...却参与了XAI的早期私募轮融资"
"Meta连续20天上涨24%意义重大... ...之后20天中有15天下跌22%就无关紧要？"
"AI必须通过企业IT部门采购才算成功... ...苹果从未走这条路却成为世界最大公司，且是工作必备设备"
"我相信马斯克是天才CEO，Robotaxi将威胁优步... ...却在特斯拉股价腰斩时一股没买"
"奈飞估值已充分... ...这话我在苹果17倍、20倍、22倍、27倍和30倍PE时都说过"
"管理层会议很有价值... ...除非是Palantir的会议"
这是悖论吗？那你是没见过这几年的港股...所有的悖论，在这里都成为了真理（回想一下腾讯阿里那几年悲惨的估值吧...）。
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