原创 180k 2025-03-07 19:36 福建
周五，简单几点观察 + 一些交易台评论。
关于资金流
1/ 从资金流向来看，板块的购买行为始于对科技股的持续买入，尤其是全球LOs也加入了这一买入行列（原文用的是“notably Global LOs join the buying)；此前科技/互联网板块的买入主要由美国LOs投资者推动（180K:划重点；资金来源继续扩散）
Flow wise the pad started with buying in Tech continuing and notably Global LOs joining into this buying (previously Tech/Internet buying has been fueled by US LOs primarily).
2/ 最引人注目的是（原文用的是“most interesting")，这种科技股的买入行为已分散到其他主题领域，如运动服饰、饮料和房地产。（180K：这个昨天已经观察到了；也是积极的一面）
What’s been the most interesting is, the dispersion of this Tech buying into other thematic such as Sportswear, Beverages, Property.
3/ 剔除科技股的资金流向，本周对饮料、运动服饰和房地产的买入行为在板块中尤为突出，并且今天仍在继续。
Stripping out the Tech flows, buying in beverages, sportswear and property have all been topical on pad this week and that continued today.
4/ 此外，对冲基金（HFs）的做空行为也变得更加明显——在上午交易数据不及预期后，硬科技、饮料和金融板块的空头头寸有所增加。
Some shorting from HFs also took more pronounced shape - shorts added in Hard tech, Beverages, Financials soon after the trade data miss in the PM.
一些整体的交易观察；
1/ 香港股市在早盘大部分时间呈现上涨趋势后出现逆转，原因是贸易数据不及预期（进口数据），抑制了市场对制造业和AI的狂热情绪。（180K：这里我看法不太一样；因为临近周末 + 美国那边出数据，某种程度上是有避险+获利需求的；在 Trump 时段，每个交易日都可以有几个新闻头条，何况周末...进口数据对于叙事主线其实影响不大..）
HK shares saw a reversal after trending upwards for most of AM session as trade data miss cooled down the MANUS/AI frenzy.
2/ 恒生指数（HSI）一度短暂逼近24500点，随后回落并收低。这一走势与美国的疲软表现形成鲜明对比，反映出投资者对各自市场的情绪差异。
HSI made a rather short trip to near 24500 and them simmered to settle lower.Move here was divergent to start Vs the US weakness, testament to investor sentiment about the respective markets.
180K：这里就比较有意思一点点了；以前要捕捉中美市场的温差，从两地上市的 ADR 中就能看出来。前两年就算阿里偶尔有一些出彩的地方，也会很快被美股时段的 ADR交易抹掉；现在有了南水的参与，某种程度上，确实拿到了定价权。这几天的交易情况也算颇为明显。
BofA在这里有个总结挺好的，
自BABA于1月20日公布财报以来，其美国ADR在大多数交易日收盘价均低于本地股价，表明亚洲以外地区需求不足。周三美股市场的大幅上涨（涨幅超过5%）为亚洲投资者提供了一些信心，表明这不仅仅是南向资金的现象。
FOREIGN FOMO and the SIGNALLING POWER OF FLOWS. Since BABA earnings on Jan 20th, the ADR had closed at a discount vs. the local line on most days, indicating a lack of demand outside of Asia.Wednesday’s large overnight rally (>5%) gave Asian investors some reassurance that this is not just a Southbound phenomenon.
3/ 早盘后不久，随着贸易数据公布，最引人注目的是进口数据不及预期（表明关税产生了影响）。科技股是此次逆转的主要推动力，恒生科技指数（HSTECH）下跌0.8%，盘中一度上涨，但随后大幅回落。成交量依然强劲，接近4000亿港元大关，而南向资金（SB）支持再次加速，今日净买入15亿美元。
Tech was the main driver of this reversal as HSTECH -0.8% which was a leg above water at one point, dipped to settle way lower. T/o remained robust, just short of the $400bn HKD mark and SB support picked momentum again with US$1.5bn net bought today.180K：以前的风向标是外资，现在每家交易台点评的时候，必定点评南下资金。重要程度越来越高。
4/ 香港的“非传统”交易者重新活跃起来，LOs的参与度也在增加——这种趋势在中国A股交易中尚未广泛出现。（180K：这里我老实说不是很清楚“非传统“指的是什么；可能说的是，平时不玩港股的那群人...姑且这么理解，错了的话指正）；关税干扰和财政方案并未对市场现状构成显著的变化或冲击。技术图表表现良好，持仓和资金流向未显示风险，而美国资金正寻求参与机会（原话是“looking to engage")。
"non traditional" traders of the region came back to life, and increasing amount of engagement from USLO community - which are NOT widely seen in China A shs trading yet. Tariff disruption and fiscal package didnot construct a significant change/shock either ways to the market status quo. Chart looks good,positions and flows not showing risk, and US money looking to engage
5/ 从上周的观点来看： “我认为今年可能会有所不同。诚然，部分价格和估值已接近近期高点，但我再次重申，这是一个市场认知转变的故事，以及自下而上的重新评级机会，再加上更积极的地缘政治环境和全球资金流向（尤其是美国资金寻求重新配置）(180K:这就是很多人最近一直念叨的东升西落；但是和一些朋友聊下来后，“东升西落”仍然不是主流看法，请谨慎乐观...）。
From last week “ BUT I think this year it could be different. Admittedly, some prices and valuations havecome to a recent high, but again I reiterate this is a change of perception type of story and bottom upchance of re-rating, and more positive geopolitical set up + global fund flow set up (esp US moneylooking to re-distribute).
至于流出来的资金是不是会到中国？可以看看bofa 下面的这段；见仁见智。
尽管短期内波动性可能增加，但我仍然认为指数到年底会进一步走高，随着获利了结逐渐耗尽，以及市场对中国和中国AI重新研究后建立更多信心， 我预计会有更高的高点 。”（180K：如果官方说法，当然还是那句“谨慎乐观“；但是反过来问，又有什么需要太过悲观的理由呢？关税，出来了；AI，有了；资金，也还行；）
Despite chance of increasing volatility in the near term, I still see indices higher from here by end of year, with loose hand profit taking coming to exhaustion and more convictions builtgiven time for re-study in China and China AI. I see higher highs.
最后是一篇大摩对Manus的看法；
1/ 围绕Manus AI agent发布的宣传进一步强化了我们的观点，即行业正将焦点转向面向消费者的AI应用。基于agent的产品具备推理、规划和执行能力，并在虚拟云上运行，这比AI聊天机器人更为先进。我们看到了AI应用潜在的重大突破，其中AI agent可能成为杀手级应用，而我们认为腾讯将是AI应用的最大受益者，原因在于其超级应用微信。
180K:Manus 远远谈不上杀手级应用；但是“AI入口“的重要性是大大的被继续强化了（昨天我们的公众号也有提到）；
刚刚和朋友聊的时候，也讨论了下 AI 应用的逻辑，很多都还没想通，先扔出来；
在 AI 应用层，什么是优势？先发优势是吗？那么kimi 为什么现在有些式微？就算优先抢占了用户，但是现在的产品形态并不能够形成网络效应（譬如滴滴/微信/淘宝这种生态系统反哺产品的作用），那么先发优势的“优势”在哪里？
先发之后的数据优势是吗？有一个角度是说数据可以反哺模型/产品，某种程度是合理的，靠数据的积累产品可以更加完善...但是这个思路目前我还没看到太多证据。今天看到Sam 提到的一个观点可能可以证明这个数据优势（参考下图），但是现在 AI 好像还不能持续形成较长的记忆力；今天看到腾讯的 IMA 开发了一些类似社群的功能，用户上传的数据越多，IMA 越好用？看着好像那么回事，但是仍需要想想。
如果先发优势是伪命题，那么渠道是优势吗？你要有现有的，很成功的产品（譬如微信/ 谷歌套件），再从上面叠加一个 AI 的功能，这样的应用才是killer app？这个思路就又回到了bundle vs debundle，新的 AI 应用可以靠原来的几项服务捆绑到一起（甚至可以把 AI 应用本身进行“去货币化“，用一个整体作为产品去竞争）那么想来想去，思路又是回到之前的互联网时代...这里周末再花点时间好好梳理下...
时间关系，我不一一拆解。截图几张 + AI 翻译
AI智能体并非新发明，中国许多B2B软件公司，包括金蝶，已经推出了自己的AI智能体解决方案。然而，Manus作为国内首个通用AI智能体，引发了公众的广泛关注和讨论。它可能像DeepSeek一样，加速中国消费者和企业对生成式AI（GenAI）的采用。
我们认为，快速发展的通用AI智能体对软件行业的影响将体现在以下三种情景中：
1/AI智能体作为独立层操作软件：正如Manus的演示所示，AI智能体可以利用虚拟机完成各种真实人类的任务，包括浏览网站、创建Excel文件和查看PDF。在这种情况下，我们认为对软件的影响相对较小，但对劳动力市场的影响显著——企业可能会用AI智能体取代各部门的部分员工，尤其是后台部门。
2/AI智能体集成到软件中：软件公司可能会与通用AI智能体合作，将其能力集成到软件产品中，同时嵌入特定业务知识和定制化功能，以创建专家级AI智能体，或使通用智能体与软件开发商开发的垂直智能体协同工作。通用AI智能体可能难以理解和完成需要系统工程、业务运营能力和大量计算资源的复杂业务任务。在这种情况下，如果企业愿意为此类智能体付费，OA和ERP等管理软件可能会受益。
3/AI智能体取代软件：通用AI智能体可能会颠覆整个软件市场，蚕食部分现有软件甚至互联网应用。企业可能依赖IT供应商将通用AI智能体转化为内部业务智能体，而消费者可能依赖AI智能体直接从航空公司/酒店/影院预订票务。但我们认为这种情景的可能性较低——开发内部AI智能体的成本非常高，且消费者对在线旅游平台（OTAs）的认知难以改变。
“ 展示真正的价值 ”才是真正的挑战：尽管我们认为前两种情景的可能性更大，但我们仍对中国B2B软件公司持谨慎态度。根据我们对多家软件供应商的渠道调查，尽管自DeepSeek-R1在1月走红以来，企业对采用AI的兴趣大增，但他们并未因此获得增量IT预算，而是将非AI领域的IT预算重新分配到AI领域。与此同时，银行是一个例外，这得益于业务复苏和上头要求。
我们认为，在大背景下，中国大多数企业仍处于成本削减模式；他们采用AI的主要动机是进一步降低成本。而生成式AI（GenAI）的普及化可能会导致具备AI功能的软件价格进一步下降。 我们认为，包括DeepSeek和Manus在内的生成式AI突破，更多是中国软件行业的 供给驱动型催化剂。但该行业最关键的动力仍然是需求，而需求受到宏观经济条件的显著影响。
一个更为悲观的情况是，市场对DeepSeek私有化部署的兴趣日益增加，因为它是开源且轻量级的模型，对硬件要求较低。我们认为，私有化部署AI可能带来的硬件支出增长只会蚕食软件预算。我们还注意到，如果底层技术是开源的（如DeepSeek模型和潜在的Manus），软件公司将很难实现盈利。
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