原创 180k 2025-03-08 15:27 福建
一个朋友发给我的...写的挺有意思的，是从TMT的角度去观察美股这几天走向，可以看看；我这里仅做了点翻译。
我们正在面对一场巨大的的市场调整（不仅仅是科技股）
科技股是人们在股票中持有最多的部分，也是我关注的焦点，但这次调整是宏观/市场层面的，关税/贸易/GDP/降息次数等都在影响资金流动、投资者心理和风险偏好。
这场调整出乎意料、剧烈，股票市场出现了各种“逆向”行为，主要是由于对冲基金的去杠杆化（尽管最近几周在某些领域做空活动大幅增加）以及整体抛售。
move/spreads，T+2、+3、+5……某些股票的持续走低令人震惊。市场缺乏持续的买盘，甚至出现“哦，这只股票还没被抛售……看来轮到NFLX了！”的现象。
我真的很想回答“为什么ABC股票比同行多跌了4%”这样的问题，但我发现这些答案根本不存在。这只股票被持有，之前上涨，它的beta是1.4，但市场上没有任何买家，等等。
市场"投降式"的资金流动。
虽然我不是市场结构专家，但本周的抛售资金流动和数据点确实引人注目。
昨天是对冲基金今年以来最大的抛售日。 今天（截至美东上午11:30）——LOs基金今年以来第二大抛售日。“净名义抛售量是过去四周内最大的，也是今年迄今为止第二大的。” 本周——LOs基金今年以来最大的周抛售周。 。仅LOs在本周的每个交易日都在抛售，抛售了11个行业中的8个，主要集中在工业、科技和能源领域。”
这些数据点清晰地展示了市场情绪的急剧转变和资金的快速撤离，尤其是在对冲基金和LOs中。这种大规模的抛售行为反映了投资者对当前市场环境的极度谨慎和风险规避。
随着净空头头寸现在 a)大幅远离高点，接近2024年期间观察到的最大跌幅，b)低于2024-2025年65%的平均水平，我们预计风险经理们将开始平仓空头以锁定利润，从而使净空头与总空头头寸更加协调（即净空头增加，总空头从当前水平下降）(net higher, gross lower)。”现在平仓深度实值的空头头寸是一个明智之举。(deep in-the-money shorts);
隔夜的一些交易情况
整体市场呈现投降式抛售/避险情绪，早盘时段看到大型科技股和近期表现优异的半导体股票被重新抛售……在鲍威尔发表评论后，市场从低点反弹，抛售速度有所放缓。 在半导体和互联网板块，空头表现优于多头，而软件板块的多头和空头表现相似。
互联网板块的资金流动反映了这一点，表现优异的股票出现平仓买盘，而LOs则在削减近期赢家的仓位。看看过去两天的奈飞（NFLX）就明白了。
机构的反馈仍然非常悲观……许多人认为，从一条新闻到另一条新闻的交易难度太大，而特朗普/他的政策/政府已经在投资者和企业中引发了信心危机，因为高度的不确定性以及他们认为这些因素可能对GDP和标普500盈利产生负面影响。买家将处于更高位（指市场可能需要进一步下跌才能吸引买家入场）。
熊市开始成为大家的讨论焦点。
最近的市场偏向是，“好消息”出现时股票毫无反应，而“一丝坏消息”就能让股票在盘前下跌（-3%）。对于许多长期投资者来说，这足以暗示“市场正在表现出熊市特征”，从而推动了一些去风险操作。
例如，Meta可能投资2000亿美元的数据中心项目，包括阿波罗融资的消息（来自路透社/彭博社）……但英伟达（NVDA）却毫无反应。
然而，一些未经证实的/台湾地区的传言提到CoWoS（芯片封装技术）……股票在盘前就下跌了（-4%）。这类现象比比皆是。
全球投资者可以转向其他市场。
全球投资者被允许（甚至被鼓励！）投资于欧洲、中东、非洲（EMEA）、亚洲等市场。说得委婉一点，这些市场最近的表现相对于美国市场更为稳健。
这些全球投资者往往将他们的美国仓位集中在大型股、盈利能力强、标普500成分股、优质股票，或者像TMT领域的“MAG 20”这样的股票上。因此，这些股票自然可能成为资金转向其他市场的来源。
我并不是说这是第一、第二或第三大原因……但它是整体市场拼图的一部分。在我过去两年的观察中，国际投资者投资美国科技股的增加是一个明显且可观察到的趋势。我对这些国际交易的持久性没有明确看法，但我认为，美国股票的表现并不需要依赖于“美国是唯一值得投资的地方”这一观点。
聊聊基本面分析
自下而上的基本面分析师通常不愿意抛售他们最看好的股票，因为……估值、故事、行业敞口、持久性和阿尔法（超额收益）！许多大型企业正在蓬勃发展，并抓住了大多数人认为将持续多年的科技转型（尽管这一转型可能会波动并产生赢家和输家），尤其是在AI领域。
但重申一下——这并不是一次由个股基本面引发的调整（当然……有一个重大基本面因素，即GDP和标普500每股收益）。明确地说，在我关注的200多只股票中，确实有一些公司业绩不及预期或暴雷，正如我们之前讨论的，实际盈利波动在几乎每个季度都呈现上升趋势。但同样，中小型软件公司每季度都会因业绩暴雷，这并不是系统性的，也不那么有趣。
关税的数学
对每股收益和全球增长的影响正在被“定价”。 至少是概率加权后的定价。我知道关税并不是本周才出现的新事物……但你知道投资者/卖方分析师通常会等待更多明确信息或事件临近时才会更新模型。
现在的感觉有点像这种动态。随着关税的临近，定价/风险开始显现。 在“现实但糟糕”的情景中，估计标普500的盈利可能受到（-10%）的冲击。小型股的每股收益在双边关税下可能受到高达（-32%）的打击。
这些关税的数学，也捕捉到了投资者正在思考的风险——来回拉锯和不确定性可能导致企业“暂停行动”。或许关税的最大风险在于，由于企业陷入瘫痪，可能引发一种自我实现的增长放缓。我们在2018年已经看到过这种现象，从关税概念的提出（3月）到实际行动（甚至到了6月）之间，企业出现了明显的暂停。贸易相关的不确定性指数继续创下新高，甚至超过了2018年的水平。
接下来呢？
我的直觉是什么？要开始买入……首先必须停止抛售，我认为人们应该这样做。 最近，美国个人投资者协会（AAII）的牛熊指数基本处于30年来最悲观的水平。
我们实际上需要看到资金流动转向悲观，才能达到更接近投降式/底部的水平，大致如此。 鉴于本周我们观察到的抛售行为——我认为我们正处于停止抛售并开始买入的象限
我不想显得过于自信，因为事实并非如此，但我想在这里分享一些数字。
还记得云资本支出吗？本季度它被上调了500亿美元，而这还不包括Stargate项目、xAI的动向，或者Meta那2000亿美元的数据中心项目……等等。
QQQs -10%，很多TMT的名字都已经重伤；
但是再看一眼PE + EPS？似乎没那么可怕。
熊市不轻言见底，但是我们似乎瞥到了一些底部的曙光？
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