①中金公司指出恒生科技指数大跌后反弹的历史规律，在当前地缘政治及关税加码背景下是否依然有效？②机构如何评估产业升级加速与实际技术壁垒之间的对冲效应？
受特朗普政策影响，全球市场避险情绪升温，港A股一度出现大幅下挫。
对此中金公司复盘了中国股票(恒生科技)过去10次单日大跌后的历史经验，发现恒生科技未来一周反弹幅度中位数达7%。未来几个月政策变数较大，市场行情未必符合历史路径，但中国科技股票赔率可能已经明显提升，从风险收益比角度看，配置价值同样值得关注。
中国资产的历史表现与当前处境
复盘2018-2019年中美贸易摩擦，尽管关税加征初期市场承压，但A股和港股在2019-2020年实现反转，核心驱动来自国内信用扩张、人民币汇率弹性对冲以及新产业崛起(如5G、半导体、新能源)。
当前中国资产面临更有利的内外部条件：
1.估值优势凸显：沪深300动态市盈率11.3倍（历史均值12.6倍），恒生国企指数不足10倍，股权风险溢价显著高于美股；
2.政策空间充足：国内宏观政策从"供给侧重"转向"需求提振"，逆周期调节工具箱丰富；
3.产业升级加速：AI、绿色能源、高端制造等领域突破重塑全球竞争力。
客观而言，本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战。但中金认为，相比2018年或者相比过去3年，中国股票市场具备较多有利条件，包括地缘叙事和科技叙事的变化，以及中国资产本身的估值优势，和宏观政策发力的空间。
中金表示，总体而言，中国股票市场中短期仍具备相对韧性，“中国资产重估”仍在进行时，具体逻辑如下：
地缘格局重构下的资金再配置
全球"逆全球化"叙事面临修正，美国政策组合(关税+财政收缩+移民限制)加剧滞胀风险，美元避险属性弱化推动资金流向非美市场。中国资产在全球主动基金持仓占比已降至5%(2021年为14.6%)，估值洼地与中美股市低相关性凸显配置价值。
科技叙事重塑创新预期
DeepSeek等AI应用用户量破亿、生成式AI专利全球领先、半导体国产替代突破，打破技术垄断认知。中国在AI应用场景、绿色转型、先进制造等领域形成新增长极，智能手机与新能源产业链已占据全球中枢地位。
估值体系面临全球重塑
标普500股权风险溢价年初一度跌破零，隐含过度乐观预期；而沪深300风险溢价仍处历史高位(6.5%)，港股内资视角风险溢价更达10%。全球资金再配置过程中，中国资产性价比优势显著。
政策工具箱应对更具针对性
相比美国"滞胀"困局，中国政策发力方向明确：需求端：消费提振、投资增效、内需扩张被置于政策首位；供给端：房地产与地方债务风险化解释放政策空间；外部冲击应对：汇率弹性+产业升级降低对美出口依赖。
中金投资建议：稳中求进，把握结构性机会
短期看，中国股票对关税冲击的定价尚未充分(低于2018年水平)，中金建议以高股息与内需政策受益板块作为防御底仓。中期维度，科技股风险收益比显著提升。
当前"中国资产重估"进程仍在延续，市场波动中需更关注内生增长动能与政策催化共振。在全球经济叙事切换的十字路口，中国市场的相对韧性与估值优势，正为长期投资者创造战略配置窗口。
编辑/rice
