投资要点 事件：2025年4月7日，A股市场出现大幅调整，上证综指单日跌幅达7.3%。 市场出现大幅调整主要受美国加征关税、全球股市大幅调整等负面情绪的影响，当前股价已较大程度反映了这种负面情绪。（1）受美国加征关税影响全球市场出现大幅调整。一是加征关税对美国经济和通胀预期影响较大，同时对国内出口和流动性也有一定影响，这导致全球股市均出现大幅下跌，对A股市场产生了一定的负面影响。二是基本面预期走弱以及全球股市调整导致国内股市资金出现了一定的流出：首先，加征关税对出口的压力导致外资可能流出；其次，美股尤其是科技股大幅调整导致国内中小盘成长股票跟随调整，从中证2000、TMT等指数领跌可以看出，这会导致融资资金出现一定的流出，从3月21日到4月3日，融资流出了483亿，其中4月3日单日流出88亿，4月7日单日流出预计也超过百亿。（2）但情绪指标已明显调整，我们认为股价已较大程度反映了加征关税带来的负面情绪。一是宽基指数估值已明显回落，当前上证指数、创业板指、科创50、中证1000的市盈率分别为13.3X、27.5X、91.3X、33.8X，2005年以来的历史分位数分别为36.5%、4.2%、96.8%、26.8%，较前期高点已大幅回落。二是200日均线以上个股占比为37.9%，而4月3日为80.2%左右，回落明显，悲观情绪有所释放。 短期恐慌情绪释放后A股可能进入底部区域，我们依然看好A股中期慢牛行情。（1）短期来看，恐慌情绪释放后A股可能进入筑底趋势中。一是恐慌情绪释放后A股可能进入底部区域：首先，2005年以来上证综指大幅低开、单日跌幅较大（5%以上）后往往进入探底阶段，尤其是负面因素逐步消减后，A股可能筑底；其次，当前来看，市场情绪已大幅回落，而负面因素还未完全消减，后续国内政策对冲可能进一步出台，A股可能进入底部区域。二是从短期框架来看，经济和盈利基本面处于修复趋势中、政策宽松等对A股有支撑：首先，在外需可能存在一定压力下，国内稳增长政策力度可能加大，国内经济和A股盈利继续处于修复趋势中；其次，加征关税导致美元大幅回落，人民币汇率压力有限，国内流动性维持开始呢；最后，国内科技突破和提振内需、货币宽松等政策有望进一步加力可能提振市场情绪。（2）中长期来看，政策发力导致盈利和信用修复进而提升A股估值的中长期慢牛逻辑不变。一是外需压力加大背景下，政策发力的迫切性和可能性提升；其次，在盈利和信用修复的环境中，A股估值有支撑，加征关税不改变A股中长期慢牛的逻辑。 行业配置建议：短期恐慌情绪释放后是布局低估值优质蓝筹和成长个股的机会，内需和自主可控相关的行业可能相对占优。（1）短期情绪偏弱，低估值价值可能相对占优：一是历史经验上，短期大盘大幅调整后，稳定类和低估值价值相关的行业相对占优，如大金融、公用事业、建筑、消费、医药等；二是当前情绪依然偏弱，外部冲击的不确定性导致低估值、高股息的偏稳定类行业可能相对占优。（2）加征关税导致内需和自主可控相关的行业可能相对占优。一是金融、公用事业、建筑、商贸零售、农林牧渔等行业国内营收占比较高；二是稀土、半导体等行业可能受益于关税反制措施以及国产替代需求，可能相对占优。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
