◎房汉廷
今年政府工作报告提出，健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。耐心资本作为一种专注于长期投资的资本形式，不以追求短期收益为首要目标，而更重视长期回报的项目或投资活动，通常不受市场短期波动干扰，是对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本。耐心资本何以能够成为培育壮大新兴产业、推动高质量发展与高水平安全的重要引擎？从我们的研究结论看，是耐心资本所具有的长期主义特殊本质、共生性创造资本范式，以及金融资本对科技创新规律主动适应、适配等因素共同使然。
本质：从“天然短视”转向“长期主义”
由于资本的逐利性，其“天然短视”一直被当作市场经济的“金科玉律”。但是，以天使投资、风险投资等为核心的耐心资本，在主动适应、适配科技创新规律的探索中，成功地超越“短期主义”视域局限，成为一种具有长期主义品格的新型资本。这种以长期价值创造为核心目标的资本形态，其本质是对“时间价值”的深度认知与战略坚守，完全颠覆了传统资本追求短期套利的固有资本品格。
从耐心资本的长期属性看，它不仅仅青睐于投资周期跨越10年甚至更长时间的项目，更重要的是强调对科技创新规律和产业成长周期的尊重。例如，生物医药企业从靶点发现到药物上市平均需12年，耐心资本通过跨周期布局破解其“资本荒”与“技术堰塞湖”的矛盾。
从耐心资本的价值导向看，它非常注重企业内在价值的系统性评估、评价，包括技术壁垒、团队能力和产业生态位等，对一般资本所关注的企业当下财务数据波动并不敏感。如深圳半导体与集成电路产业投资基金对半导体企业的投资，是以技术路线图而非年度利润作为决策依据。
从耐心资本的风险耐受力看，它会主动分担科技创新“从0到1”过程中的不确定性风险，将失败视为价值创造的必经环节。研究显示，硬科技领域早期项目失败率超80%，但成功项目的百倍回报可覆盖整体风险。
可见，耐心资本是一种完全不同于传统资本的新型资本，是一种打破了“资本天然短视”窠臼的资本，其本质是资本逻辑与创新规律的再平衡——通过延长价值判断的时间尺度，将资源错配转化为战略协同。
范式：从“掠夺性积累”转向“共生性创造”
耐心资本对资本时间属性的再定义，不仅扬弃了工业时代的资本堆积、资本掠夺特性，而且成功转换到了对数字时代创新规律的深度适配和多领域价值网络的广覆盖构建。当资本愿意静静地等待一粒创新种子从萌芽、筑根到成长为一片森林，当投资者学会用十年尺度测度价值，资本就会升华为“共生性创造”的重要力量，也将重塑全球创新竞争的基本规则。换言之，从某种意义上看，耐心资本已超越金融工具范畴，成为新型生产关系的重要组成部分，是一种资本范式升级。
从创新生态重构者角色看，在科技创新领域，耐心资本通过“伴飞式投资”破解“死亡之谷”难题。它不仅对投资对象注入紧缺资本，更重要的是直接参与技术路线优化、市场验证等环节，形成“资本—技术—产业”共生关系。如北京科创母基金对量子计算企业的支持，即采用“研发进度分阶段注资+科学家股权激励”模式，使实验室成果转化率提升至30%以上。
从生产要素组织者角色看，相较于传统资本聚焦单一要素，耐心资本更擅长整合技术、人才、数据等新型生产要素。如深圳市通过政府基金引导社会资本投向人工智能基础设施，带动算力、算法、数据三要素协同升级，相关产业规模三年翻了一番。
从制度创新推动者角色看，耐心资本倒逼金融制度变革。如2025年1月中国证监会联合财政部等发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确支持“长钱长投”，特别允许保险资金对科创企业的股权投资比例上限提升至25%，正是制度适配性改革的典型案例。
未来：从“单兵突进”到“多元协同发力”
耐心资本的崛起，本质上是生产关系对科技创新规律的主动适应、适配，是适应新质生产力发展的新型生产关系创新。在制度、政策充分保障下，我国的耐心资本市场正从以往的“单兵突进”转换为“多元协同发力”。
从现实条件看，中国耐心资本市场已有了比较完备的品类，具备了爆发式成长的可能。据中国证券投资基金协会发布的数据显示，截至2024年底基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公司及其资管子公司、私募基金管理机构的资产管理产品总规模达到72.85万亿元。此外，新三板的深化改革和北京证券交易所的设立，为创业投资提供了更多的退出渠道和投资机会，进一步促进了创业投资基金的发展。这些数据表明，中国耐心资本正在进入快速发展期。
从创造机制看，中国耐心资本已有足够的制度、政策供给保障，具备了规模化发展的条件。2025年两会期间，国家发改委发布了设立 1万亿元级别的“国家创业投资引导基金”，可以被视为国家资本向耐心资本转型、升级的风向标。从已经发布的内容看，国家万亿级别的创业投资引导基金，核心是聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业，并通过完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金等，畅通创业投资退出渠道，更大力度吸引社会资本参与创业投资，实现技术链、产业链、供应链的市场化重构。金融机构、民营企业、富裕家庭，在制度、政策供给保障下，也已经开始将传统资本向耐心资本转型、升级。
从工具创新看，中国耐心资本工具创造已有足够的实践积累，具备了在收益激励、风险控制两端进行深度工具探索的条件。在收益激励方面，可以将政策资源转化为可循环的资本工具。如发行风险补偿债券，对特定领域早期投资者投资给予30%—50%的补偿，吸引社会资本转型为耐心资本。探索知识产权证券化，将实验室专利打包发行资产支持证券（ABS），使“沉睡”的无形资产转化为可交易资产。发行超长期国家科技创新国债，建立“以债养研—以研助产—以产创富—以富偿债”的闭环机制。在风险控制方面，可以通过新的政策供给打通当下的政策堵点，化风险点为发展点，为普通资本向耐心资本转化创造有利条件。
（作者系浙江大学区域协调发展研究中心研究员、浙江大学杭州国际科创中心新质生产力与创新战略研究院副院长）
