原创 寒雁Talk 2024-08-31 07:42 广东
拼多多不卷了？
北京时间 8 月 26 日（周一），拼多多发布了 2024 年 Q2 财报，营业收入 970.6 亿（人民币），同比增长 86%，（非国际财务报告准则）归母净利润 344.32 亿（人民币），同比增长 125%。
拼多多的财报如此炸裂，以至于业绩摘要中把增速的小数点直接省略了。我也是读了不少财报了，印象中第一次看到这样处理的。这是因为拼多多 CFO 的数学没学好吗？显然不是！是因为拼多多的业绩太好了！
想想也是，拼多多的体量已经非常大了，依然保持着高达 86% 和 125% 的营收和利润增速，小数点后面的数字确实没那么重要了。。。
这么好的业绩，那拼多多的股价还不得涨停啊？然而并没有，财报发布当晚，拼多多直接跌了 28.51%，从前一天的收盘价139.87（美元）跌到了100（美元）。
这就让人很无语了，茅台和腾讯的 2024 年 Q2 财报很好，股价没涨也就算了。拼多多的财报远远比茅台和腾讯好，居然跌得这么惨？市场先生的离谱程度让人傻眼。
截止北京时间 8 月 31 日（周六），拼多多的累计跌幅已经超过 31%：
拼多多为什么暴跌？
拼多多的股价之所以暴跌，貌似只是因为管理层在业绩会上耿直地说了这么几句话：
我们已经多次沟通过，过去几个季度的利润不应该被用作长期指南和指引。因为这是商业投资和财务报告周期不匹配的结果。因此，我们进入了一个新的投资阶段。我想向我们的投资者表明，我们的利润将从Q3开始逐渐下降，短期内可能会有一些机会或反弹。但从长远来看，盈利能力下降是不可避免的。
記是本，公众号：記是本拼多多业绩会记录-24Q2
对于股东回报方面，我们觉得当前公司仍然处于投入的阶段，公司业务在多线都面临着激烈的竞争和外部环境所带来的不确定性。因此我以及其他的管理层都一致地认为，在当前进行资本层面的回购或者分红是不合适的，在我们管理层可预见的未来几年，我们也觉得没有这方面的必要，谢谢。
記是本，公众号：記是本拼多多业绩会记录-24Q2
一方面，管理层表示未来拼多多利润会下降，另一方面，管理层表示暂时不会分红和回购。
利润下降，对于股东来说，显然不是什么好消息。可能拼多多的股东都习惯了三位数的利润增长速度，反差太大。
不过，我倒是很欣赏拼多多管理层的诚实，而不是像有的公司那样，说起来都是形势一片大好，业绩出来让人跌破眼镜，比如最近刚暴雷的福寿园。
拼多多不愿意回购和分红，而且话说得这么死，可能也会让部分股东失望，因为隔壁的学霸阿里和腾讯都在大幅分红或者回购。
管理层在说这些话的时候，大概也没想到市场反应会这么大，下次应该会找机会找补一下。
拼多多利润真的会下降吗？
关于拼多多的利润问题，我并不确定管理层到底指的是利润下降，还是利润增速下降，这个问题其实是存疑的。
我没有听过业绩会，据听过业绩会的雪球网友确认，管理层说的就是利润下降。
其实，就算是管理层这么说，我也有点不太相信。
如果是利润下降，是有点奇怪的，因为之前利润增速一直都很快，如果是下降，也应该是增速先下降，而不是增速直接降为负数，难道拼多多的经营状况波动这么大吗？
管理层说未来一年要投入 100 亿支持商家，这个数字看起来很吓人，其实也不至于让拼多多的净利润负增长。一方面，这 100 亿大概率不是纯现金支出，大部分应该只是流量支持和收费折扣。并不是减免了 100 亿收费，就真的少了 100 亿收入，没有这么玩的。另一方面，100 亿也就不到现在拼多多 1 个月的利润，就算利润直接减少 100 亿，也并不会导致拼多多的利润负增长。
如果只是利润增速下降，那就没什么大惊小怪的了。树不可能长到天上去，拼多多的规模已经非常大了，增速下降是必然的事情。正如现在大红大紫的英伟达，它的业绩也不可能一直翻倍增长，迟早也有回归正常的那一天。
当然，拼多多也有可能响应中央号召，强化行业自律，防止内卷式竞争，对商家好一点？拼多多决定给商家的真实让利远不止 100 亿，免得被上门爬楼梯偷家？否则真的很难解释利润下降。
虽然我觉得拼多多不太可能改变风格，但是，如果真的放弃内卷的话，拼多多有可能由一个成功的公司变成一个伟大的公司，它的未来可以走得更远。这样的话，短期利润受损也是值得的。
去年我曾短期持有拼多多，后来卖掉了，原因之一正是看不懂拼多多为什么要这么卷：
买入拼多多，持股 3 个月盈利 40.2% 之后清仓换了腾讯。拼多多的商业模式也是很好的，业务极度聚焦，平台电商，不做物流，不做自营，员工很少，人效很高，毛利率和净利率高，新业务 Temu 增长迅速潜力巨大。拼多多敢于大举投资国际电商以及农业这两件极具潜力和社会价值的的业务，证明了拼多多的野心和格局。黄峥师从段永平，同样认同巴菲特的价值投资理念，这让我颇有好感。不过，拼多多是一家存在争议的公司，非常成功，但是有一些离谱的地方，比如对待员工和商家过于严苛，这一点我并不认同，也不是一个健康社会所应该提倡的。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk2024，年度总结和规划
对于个人、公司乃至国家来说，短期卷一下是没问题的，比如高三，但是长期内卷是不可持续的。
扯远了，收回来总结一下。我觉得市场对于拼多多未来利润的担忧过于悲观了。首先，我并不认为拼多多的利润会真的下跌，应该只是利润增速下降而已。其次，如果拼多多打算大幅牺牲短期利润，加大投入供应链和农业，培养优质商家，提升商品品质，建设一个更加健康的电商生态，无疑是非常正确且非常必要的事情，这对拼多多的长期价值是加分的。
拼多多为什么不分红和回购？
拼多多还是很有钱的，现金及等价物597 亿，短期投资 1574 亿，合计 2171 亿。
拼多多这么有钱还不愿意分红和回购，似乎有点说不过去，难道是真的想烧钱大干一场？
我不知道拼多多要留着这么多钱干嘛，但是我是不太担心拼多多会去损害股东利益。
原因是因为下面这张照片：
众所周知，黄峥师从段永平。2006 年，段永平花了 62 万美元拍下了"巴菲特午餐"，段永平赴约和巴菲特共进晚餐的时候，带上了年仅 26 岁的黄峥一起去，留下了这张照片。
其实，有没有和巴菲特合影其实并不重要。重要的是，黄峥认同巴菲特和段永平的价值投资理念，这一点是非常难得且非常关键的，这也是黄峥后来取得巨大成功的基石。
2006年，段永平带上我去参加巴菲特的午餐。我发现巴菲特讲的东西其实特别简单，连我母亲都能听懂。这顿饭最大的意义可能让我意识到简单和常识的力量。 公众号：共进社Power Up Union黄峥自述：一路走来，我的经历与思考 | 共进社Enjoy
从黄峥之后的言行不难看出，他是非常忠实的巴菲特信徒和段永平信徒，和大部分中国价值投资者一样。对此，我是比较确信的，这也是我去年买入拼多多的重要原因之一。做投资，既要看公司的商业模式和护城河，也要看管理层的品德、认知和能力。
我不认为一个认同巴菲特和段永平理念的创始人，他的公司会去伤害股东利益。所以，我觉得拼多多暂时不分红不回购，并不是什么大问题。
伯克希尔数十年不分红，因为钱在巴菲特手里可以创造更大的价值。同样，拼多多不分红，是因为钱在拼多多手里可以创造更大的价值，如果它投资于供应链、农业以及商家生态的话。
至于管理层说不回购，我觉得只是管理层把话说得太绝了，因为他们也没有想到股价会跌得那么惨。
股价 139 美元的时候不回购或许还可以理解，难道股价跌到 39 美元他们也不回购吗？那我就得怀疑他们是不是傻了。
拼多多不回购，其实是有隐含条件的，如果股价没有跌破某个阈值，他们不会回购。如果股价跌破某个阈值，他们自然会选择回购。至于这个阈值是多少，那我就不知道了。只是我们没有必要操心回购这个事。
还有一点，腾讯持有拼多多14.1%的股份，真的到了拼多多需要分红回购的时候，小马哥自然会和小黄同学沟通。
可以抄底拼多多了吗？
我去年 9 月 6 日买入拼多多的价格 102（美元），12 月 22 日卖出的价格是 143.1（美元），过了一年，拼多多又跌破我当时买入的价格了，股市就是这么魔幻。
拼多多的工友们 996 卷了一年，让我这个阿里员工白白赚了一点零花钱，然后他们自己手里的股票价格原地踏步？
这或许就是投资最大的价值吧！赚钱靠的是思考和认知，而不是靠售出自己的时间。
那么问题来了，可以抄底拼多多了吗？
拼多多 2024 年的预期利润至少是 150 亿美元，现在市值不足 1500 亿美元，市盈率低于 10 倍。另外，拼多多的账上还有 349 亿美元的净资产。
我不喜欢和稀泥，一是一，二是二，拼多多现在的价格无疑是肉眼可见的便宜。
一年前 100 美元的拼多多我敢买，一年后拼多多还是 100 美元，赚钱能力更强了，商业模式依然很好，我当然敢买。
正如前文的分析，我并不认为管理层说的那些是什么大问题，从长期的角度来看。
当然，敢买和买不买是两回事。
我的美股账号持有的是腾讯，我对腾讯的了解远远超过拼多多，并且腾讯的估值也很便宜，所以我目前还没有动力调仓。同时，我的股票已经买的够多了，暂时也没有闲钱加仓。
假如市场先生继续抽风，拼多多的市值跌到 1000 亿美元左右，股价跌破80 美元，我倒是可以买点拼多多。
当然，我还是更喜欢茅台、苹果、腾讯这种做垄断生意的公司，拼多多的对手也不是等闲之辈，所以我的拼多多的仓位不会太重。
如果接下来几个季度拼多多的利润增速下降甚至利润下降，市场还真可能给我捡钱的机会。
做投资，偶尔打野赚点零花钱，也挺有意思的。正如巴菲特喜欢套利，段永平喜欢卖期权一个道理。
个人观点，不作为投资建议。
