原创 寒雁Talk 2024-09-30 19:49 湖南
腾讯 2024 年的实际市盈率只有 16.6 倍
2024 年至今，截止国庆假期前最后一个工作日， 也就是 9 月 30 日收盘，腾讯的股价为 444.6 港币。
2023 年最后一个交易日，即 12 月 29 日，腾讯收盘价为 290.2 港币（前复权价），因此，腾讯2024 年已经涨了 53.2%！
腾讯今年股价走势图如下，1 月 22 日最低跌至 256.8 港币（前复权价），9 月 30 日最高涨至 457.4 港币，港股之王强势回归！
如果从年内最低点来计算的话，腾讯已经涨了 73.1%。
腾讯为什么上涨？
其实，股价短期的涨涨跌跌是个玄学，事前完全无法预测。福布斯名单里面没有一个是靠预测股市涨跌发财的。
假如你在今年 1 月 22 日持有腾讯，股价跌到了 258.6 港币（前复权价），你敢相信腾讯今年会涨回来吗？
不管大家信不信，我反正是不信的，虽然我一直重仓腾讯，但是我也不敢相信腾讯可以直接涨 73.1%。
至于腾讯为什么上涨，我来当一回事后诸葛亮：
其一，也是最根本的原因，腾讯是个好公司，商业模式优秀，护城河很深，管理层优秀且正直，价格也便宜。微信大家一直都在用、王者荣耀和和平精英一直在赚钱、新业务（视频号、小程序、小游戏、广告）发展也很快。
其二，腾讯今年上半年的业绩非常好，营业收入、净利润、净利润率均创下历史新高：
营业收入翻了 1.88 倍，年均增长 16% 左右，腾讯营业收入 2024 年 Q2 创历史新高！净利润翻了 2.74 倍，年均增长 26% 左右，腾讯净利润 2024 年 Q2 创历史新高！净利润增长明显快于营业收入增长，净利润率从 24.4% 增长到了 35.6%，净利率增长了 10 个百分点，腾讯净利率 2024 年 Q2 创新高！
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk腾讯2024年Q2财报分析（1）：营收和净利润创历史新高！
持有腾讯的股东可能会印象深刻，腾讯今年的股价经历 2 轮大幅上涨：
腾讯今年第 1 轮大幅上涨是 Q1 财报发布之前的回购静默期，时间大概是 4 月 15 日到 5 月 13 日，腾讯股价从 4 月 15 日的开盘价 301.2 港币（前复权价）涨到了 5 月 13 日的收盘价 374.8 港币（前复权价），涨幅 24.4%。本来腾讯的回购静默期，股价一般是下跌或者横盘，我正是打算在这个时机加仓，结果让我很“失望”。
腾讯今年第 2 轮大幅上涨是国庆假期前 1 周，时间是 9 月 24 日到 9 月 30 日，腾讯股价从 9 月 24 日的开盘价 393 港币涨到了 9 月 30 日的收盘价 444.6 港币，涨幅 14.5%。腾讯这一轮涨幅输给了不少中概股，隔壁阿里涨了 23.4%，原因大概是因为之前已经涨得很多了。不过，由于腾讯投资的大量中概股公司都大幅上涨，比如涨幅惊人的拼多多和富途控股，腾讯与有荣焉，腾讯股东也不必太伤心。
腾讯估值依然便宜吗？
腾讯的估值计算要比茅台复杂很多，我可以先给一个大致判断：虽然腾讯今年已经涨了 53.2%，但是腾讯现在的估值依然便宜。
口说无凭，不妨来算一下腾讯的市盈率。好在我之前已经算过一次，这次照搬公式就好了。
经过读者提醒，我上次的计算还不够严谨，这次正好纠正一下。
对计算方法感兴趣的同学，可以查看我之前写的文章：
炒股软件显示的市盈率的计算公式是固定的，没有考虑每个公司的实际情况，因此它们显示的市盈率往往是不够准确的，最好自己算一下。拿腾讯真实估值 23067 亿除以真实利润 1900 亿，得到的市盈率数字为 12.1倍。12.1 倍的市盈率，无疑是肉眼可见的低估。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk腾讯被低估了？如何计算市盈率？
这次我就不再全文复制推导过程了，直接修改变量套公式计算，货币单位均为人民币：
腾讯 2024 年预计账面净利润：2150 亿，保持不变；
2024 预计股权激励费用：250 亿，保持不变；
2024 预计实际净利润：1650 亿，账面净利润减去股权激励费用以及"分佔聯營公司及合營公司盈利"（2150 - 250 -250）；
腾讯最新市值（09-30收盘）：37409 亿，增长了 5423 亿
投资资产：10000 亿，考虑到中概股大涨，保守估计从 8919 亿增长了 10% 左右
因为我在计算腾讯真实市盈率时会减去投资资产，所以净利润应该减去投资资产所带来的利润，即"分佔聯營公司及合營公司盈利"。这是我这次计算公式不一样的地方。
2024年上半年，腾讯的"分佔聯營公司及合營公司盈利"为 99 亿，则预计全年该项金额为 250 亿。
37409 亿总市值减去 10000 亿投资资产，结果为 27409 亿，这个就市场对腾讯的非投资业务的实际估值，对应的实际净利润为 1650 亿。
因此，腾讯 2024 年的实际市盈率为 16.6 倍（27409 ÷ 1650），相比我上次所计算的 12.1 倍提升了很多。市盈率的提升一方面是由于分母腾讯市值的增长，另一方面是由于计算公式调整，分子净利润扣除了投资业务所带来的利润。
当前大额存单的收益率为 3%，可以视为无风险收益率，其倒数为 33.3，腾讯的实际市盈率相当于无风险收益率倒数的 0.498 倍，完美符合格雷厄姆所提出的买入标准，估值依然便宜。
巴菲特的老师，价值投资的祖师爷格雷厄姆认为，为了对冲购买股票所带来的风险，应该买入市盈率低于市场无风险收益率倒数的二分之一的股票。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk每日短文：巴菲特为什么减持苹果？
当然，估值便宜并不代表短期内股价一定就会上涨。虽然最近 1 周市场行情好，但是市场变幻莫测，谁也会也不知道会发生什么。
可能有点扫兴，这 1 个星期的暴涨绝非常态，现在涨得越疯狂，未来越危险。
可以买入腾讯吗？
腾讯今年已经涨了 53.2%，还可以买入吗？这个问题我不敢置喙。
我只能说，现在腾讯的估值依然便宜。
知行合一，我今天以 453 港币的"高点"加仓了腾讯，这个价格大幅超过我的历史成本，并且大幅高于我 2 周之前为了抄底茅台而卖出腾讯的价格。
拿 12.1 倍市盈率的腾讯换 19.1 倍市盈率的茅台，短期来看很难说是什么特别划算的买卖，并没有占到什么市场先生的便宜。如果腾讯上涨而茅台下跌，那我就亏大了。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk茅台跌破1300，可以抄底了吗？
好在茅台涨的比腾讯多，让我卖出腾讯买入茅台的骚操作没有亏钱。
投资永远看当下估值，而不是历史成本。当前估值低就可以买入，当前估值合理就可以躺平，当前估值高就可以卖出，与历史成本没有半毛钱关系。实际上，要做到不考虑历史成本是非常困难的一件事，没这个魄力可能并不适合做投资。
以现在腾讯的估值，腾讯大概率会继续执行回购计划，只不过如果股价涨得太快，会导致腾讯可以回购的股份大幅减少。股价上涨显然会导致回购的股份减少。另外，由于股交所规则限制了回购价格，股价上涨过快会导致回购没法操作。
按照港交所的要求，港股回购价格不能高于过去5个交易日收盘均价的5%。
昆仑侠，公众号：昆仑侠今日回购：腾10 亿为何变成腾7 亿？
从回购的角度出发，作为腾讯的长期投资者，应该希望腾讯股价涨的慢一点，甚至最好跌下来，让腾讯回购更多的股份。这话怎么听着有点凡尔赛呢？
个人观点，不作为投资建议。
