原创 寒雁Talk 2025-02-23 21:08 浙江
腾讯估值依然合理偏低
1 月 13 日，腾讯 2025 年新年晚会上，小马哥带领一众高管朗诵了一首打油诗：
既然目标是重回 700，留给世界的只能是攀登的背影。
年会当天，腾讯的收盘价为 366，正因为被美国国防部列入“中国军工企业清单”而创阶段性新低。
短短 1 个多月之后，腾讯上涨了 41% 达到 517，创下 3 年多来的新高：
既然腾讯股价已经突破 500，重回 700 还会远吗？
腾讯为什么上涨？
腾讯乃至整个中概股上涨，归功于火遍全球的 DeepSeek。
DeepSeek 究竟有多厉害呢？它让英伟达一夜之间暴跌了 17%，那一晚是美国时间 1 月 27 日，北京时间刚好是除夕。
那我们不妨将 1 月 27 日这个戏剧性的日期，作为这一轮中概股牛市的起点。
阿里从 1 月 27 日的开盘价格 90.59 上涨至 2 月 21 日收盘价 143.75，涨幅高达惊人的 58%。腾讯表现略逊一筹，从 1 月 27 日的开盘价格 388 上涨至 2 月 21 日收盘价 517，涨幅只有 33%。
DeepSeek 能力惊艳、成本低廉并且完全开放免费，让华尔街重新认识了中国科技公司的技术创新能力，也让国人不再妄自菲薄。
或许很多人还并不了解 DeepSeek 究竟有多厉害，误以为这一切不过是自嗨式地炒作。然而，作为一个程序员，我已经多次使用 DeepSeek 解决了一些棘手的技术问题。表面看起来 DeepSeek 可能和其他大模型差不多，但是事实上只有深入使用之后，才能体会细微之处让人惊喜的差距。
黑神话悟空的制作人冯骥，将 DeepSeek 夸赞为国运级别的科技成果。
DeepSeek 或者 AI 对于中国科技公司的实际业务影响无疑是革命性的，它是继个人电脑、互联网和移动互联网之后，第 4 次计算机技术革命。但是，在我看来，这一点对股价的影响是其次的，因为 AI 的技术革命还刚刚开始。真正影响股价的是大家终于从悲观的预期中走出来，开始慢慢变得乐观起来。预期一旦扭转，任何八字还没一撇的好消息都会被解释为利好，从而推动股价上涨。
去年最悲观的时候，《茅台跌破 1300》，为了表示乐观，我曾引用《置身事内》结尾的一段话，这里不妨再贴出来，非常应景：
虽然见过的问题和麻烦可以再写几本书，但经历和见闻让我对中国悲观不起来。我可以用很多理论来分析和阐述这种乐观，但从根本上讲，我的乐观并不需要这些头头是道的逻辑支撑，它就是一种朴素的信念：相信中国会更好。这种信念不是源于学术训练，而是源于司马迁、杜甫、苏轼，源于“一条大河波浪宽”，源于对中国人勤奋实干的钦佩。它影响了我看待问题的角度和处理信息的方式，我接受这种局限性，没有改变的打算。
我们确实面临很多棘手的问题，比如尚未结束的房地产危机。同时，我们也有非常多像冯骥、梁文锋、饺子这样的天才，才会有《黑神话：悟空》、DeepSeek 和《哪吒》这样让人惊艳的作品。这样的人和作品会越来越多，它们带来不只是自信，而是实实在在的科技进步和经济发展。
就 DeepSeek 而言，它加速了 AI 在各行各业的落地和应用创新。同时，DeepSeek 拯救了挣扎多年的中概股，赚钱的不只是这些科技公司的股东，股市所带来的财富效应可以带动消费和投资。
就腾讯而言，它在 AI 方面事实上是落后竞争对手的，但是 DeepSeek 给腾讯带来了新的机遇和动力。腾讯迅速在腾讯元宝、腾讯文档、ima.copilot 乃至微信等产品中接入了 DeepSeek，带来了实际的产品体验提升和业务增长。目前，腾讯元宝在 App Store 的排名已经超越豆包，仅次于 DeepSeek。
腾讯估值贵吗？
写《腾讯净利润创新高，股价跌破 400，可以买入了吗？》的时候，腾讯的股价是 398 港币，当时我计算的实际市盈率是 13.9，这是非常便宜的价格。
腾讯的股价涨到了 517，不妨重新计算一下市盈率（货币单位为人民币）。
按照知名投资人唐朝在《至简三板斧》中提出的观点，19.5 的市盈率已经不算是低估了，但是远远谈不上高估。
一家符合三大前提（利润为真否？可持续否？维持当前盈利需要大量资本投入否？）的企业，如果处于50倍市盈率附近，我就认为是明显高估；处于15倍市盈率附近，我就认为是明显低估。处于二者之间，判断难度比较大，需要“付出无比的智慧与无数的精力”。
腾讯是一家商业模式和管理层都非常优秀的公司，完美符合唐朝所提出的三大前提，因此可以应用唐朝的判断标准。
腾讯 19.5 倍的市盈率处于合理偏低的范围。
由于我使用的是预测的 2024 年财务数据计算的估值，因此存在误差。我会在腾讯 2024 年财报发布之后，重新计算腾讯的估值。
预计腾讯 2025 年的业绩还会有所增长，并且腾讯所投资公司的估值将会有所上涨，这将会拉低腾讯的市盈率。具体数字也需要等到腾讯 2024 年财报发布之后再来计算。感兴趣的朋友可以关注我：寒雁Talk。
可以卖出腾讯了吗？
因为运气很好，过去几年腾讯股价低迷，而我一直在加仓，目前浮盈已经超过 50% 。
大家在问我同一个问题：可以卖出腾讯了吗？
我的回答也很简单干脆：不卖。
其实，这个问题我在《假如腾讯涨到1000，可以卖出了吗？》中已经回答得很清楚了。
那么，假如腾讯在 2024 年内涨到 1000，可以卖出腾讯了吗？我的选择是，不卖。因为 44.6 倍的腾讯虽然很贵了，但是也没有离谱到我会想要卖出。尽管如果腾讯涨到 1000，我的收益将超过 190%，但是我还是不卖。
腾讯涨到 1000 我都不想卖，现在还早着呢。
当然，投资并不是一个一劳永逸的游戏，永远不应该停止思考。 什么时候卖出腾讯，依然是一个值得认真研究的问题。
正如前文所计算的，腾讯当前的市盈率为 19.5 倍，依然处于合理偏低的状态。这个时候买入其实也没什么大问题，不过由于我已经买了足够的仓位，因此我不会在这个价格加仓了。同时，腾讯还远远谈不上高估，因此我也不会卖出。
那么，腾讯涨到多少可以卖出呢？
如果按照 50 倍市盈率作为卖出标准，则对应的腾讯市值为 97500 亿人民币（1750 * 50 + 10000），即 1.3 万亿美元，对应股价为 1141 港币（97500 / 44168 * 517）。
因此，我会选择在 1141 港币的时候卖出腾讯。需要指出的是，这个目标价我会根据业绩预测值不定期调整。
腾讯的股价要达到 1141 港币的话，已经远远超过 700 了，这需要市场极度乐观才能达到，可遇而不可求。
腾讯可以重回 700 吗？
腾讯一年内的最低价格是 262.4（前复权价），现在的已经差不多翻倍了。
1 年时间，市场给腾讯的估值居然相差了一倍，而腾讯本身其实没什么太大变化。
市场先生就是这样，情绪阴晴不定，试图预测市场走向是一个非常愚蠢和自大的行为。
去年 9 月份的牛市雷声大雨点小，仅仅持续了 一个多星期。春节开始这一轮牛市已经持续快 1 个月了，谁也不知道什么时候结束。
我们永远不知道明天市场会发生什么，所以谁也不知道腾讯是否可以重回 700，什么时候可以重回 700。
假设腾讯的股价达到 700 的话，其市值将达到 59801 亿人民币（ 700 / 517 * 44168），对应的市盈率为 28.5 倍（（59801 - 10000 ）/ 1750）。
28.5 倍的市盈率对于腾讯来说，处于合理的估值区间，因此腾讯重回 700 也不是什么值得大惊小怪的事情。考虑到腾讯的业绩依然还在增长，这进一步增加了腾讯重回 700 的可能性。
作为腾讯的长期投资者，我认为腾讯重回 700 只是时间问题，但是我完全不知道腾讯什么时候可以重回 700，拭目以待吧。
