原创 寒雁Talk 2024-11-11 22:21 浙江
茅台上市，对于国资股东和公众股东来说，是双赢的
2024 年 11 月 9 日，也就是上周五，茅台公布了 2024 年中期分红方案，共计 300 亿元，每股分红 23.882 元。
茅台今年 6 月已经发放给股东的年度分红，共计 387.9 亿，每股分红 30.876 元。
也就是说，茅台 2024 年给股东的分红，共计 687.9 亿，每股分红 54.758 元。
如此土豪的分红力度，茅台显然是不差钱的，那么茅台为什么要上市呢？
2001 年，贵州茅台上市，发行价 31.39 元，一共募资 22.44 亿。
茅台于 2001 年 8 月 27 日上市交易，当天的开盘价是 34.51 元。
也就是说，茅台 2024 年的每股分红金额已经超过当年的发行价格和上市交易价格了，当年买入并一直持有茅台的股东，现在的成本早已是负数了。
茅台股价涨了 237 倍
茅台上市这 23 年，最吸引眼球的事情，莫过于股价涨幅。
根据茅台的招股说明书，茅台的发行价为 31.39 元，总股本为 2.5 亿股，则发行的总市值为 78.475 亿。
如果我们查看茅台前复权的股价走势图的话，会发现，茅台 2001 年 8 月 27 日的开盘价格是 -209.21。你没看错，股价是负数，这意味着每股的累计分红金额已经大于当年买入的股价了。
所以，我们只能通过茅台后复权的股价来计算复利。2001 年 8 月 27 日，茅台的开盘价为 34.51。2024 年 8 月 27 日，茅台的开盘价（后复权）为 8180.77 。23 年时间，茅台的股价涨了 237 倍，年化收益率 26.8%。
至于前复权和后复权是什么意思，大家可以自行搜索。
未来 23 年，茅台也可以涨 237 倍吗？我觉得可能性很小，一方面 GDP 增速变慢了，另一方面白酒行业的增长也变慢了。
芒格曾反复说过，获得幸福感最重要的方式之一是降低预期。对于茅台投资者，最好还是放下不切实际的收益率预期。
投资并不是一个让人一夜暴富的游戏，甚至想要通过投资慢慢变富也是一件极其困难的事情。
在我看来，茅台未来保持 10% 的年化收益率是可以预期的，15% 的收益率有 5 成把握，20% 的收益率应该就是天花板了。
茅台净利润涨了 297 倍
过去 23 年，茅台的股价为什么涨了 237 倍？是因为茅台的投资者人傻钱多吗？想清楚了这个问题，聪明人或许能够明白，买股票究竟买的是什么。
根据茅台的招股说明书，茅台 2000 年的净利润为 2.5 亿。
2023 年，茅台的净利润为 743.3 亿，则茅台的净利润增长了 297 倍（ 743.3 / 2.5 ），涨幅比股价更加惊人。
23 年时间，净利润增长了 297 倍，股价涨了 237 倍，这难道只是巧合吗？
这当然不是巧合，而是股票涨涨跌跌背后的本质的规律。股票不是一串毫无意义的代码，股票不是涨涨跌跌的 K 线，股票不是赌涨跌的筹码，其代表的是公司所有权。
买股票就是买公司。
如果公司的每股真实利润增长，则其股票的价格也会随之增长。虽然股价短期内的涨涨跌跌毫无规律可言，但是长期来看，股价与每股利润是正相关的。
市场短期是投票机，长期是称重机。
如此简单的道理，绝大部分投资者都看不明白，这也是为什么价值投资者可以相对轻松地赚钱。
茅台分红金额是募资金额的 121 倍
根据茅台招股说明书，茅台上市时一共募集了 22.44 亿。扣除发行费用和国有股存量发行收入之后，茅台实际到手的资金是 19.96 亿。
之后，茅台再也没有进行过增发融资，因此茅台一共从股票市场拿到的钱就是 22.44 亿。
茅台不融资的原因很简单，因为不差钱！
23 年来，除去还没有实际发放的 2024 年中期分红，茅台一共进行了 26 次分红（23 次年度分红，2 次特别分红，1 次股权分置改革分红），累计分红金额为 2714.4 亿。茅台历年股本数量及分红金额统计（ 2001 ～2023 ）详见文章最后的附录，需要付费才能查看，毕竟整理数据花了不少时间。
因此，茅台的累计分红金额是募资金额的 121 倍（ 2714.4 / 22.44）。
分红融资比在腾讯自选股和东方财富都可以查到，两者数字一致，从而验证了这个数字的准确性。
由于茅台已经承诺未来 3 年分红率不低于 75%，则茅台的分红融资比的数值将继续攀升。
茅台管理层已经承诺将 75% 以上的利润分红，则2024 年茅台的分红至少为 645 亿（860*0.75）。则以茅台 2.05 万亿估值来计算，其股息率为 3.15%，超过大额存单的收益率，还不错。考虑到茅台的实际分红率大概率会高于 75%，且茅台计划 1 年内回购并注销 30 至 60 亿元股份，茅台的实际股息率将大幅高于无风险收益率。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk茅台1 周暴涨 28.9%，牛市要来了吗？
分红融资比更重要的价值在于，我们可以确信茅台是不可能进行财务造假的。
茅台当年只从股市融资了 22.44 亿，之后 23 年给股东们分了 2714.4 亿。财务造假可以玩数字游戏，通过财技把存货、应收账款或者在建工程虚构为账面利润，但是变不出真金白银，这茅台多出来 2700 亿是实打实的进入了股东的口袋，只能说明茅台是真的赚钱，而不是纸面富贵。
茅台不差钱，为什么要上市？
一方面，茅台是国企，管理层并不持股，因此没有上市将股权变现的动机。另一方面，茅台赚钱能力足够强，看起来并不需要上市融资。
假如，茅台没有上市，则茅台每年的分红将全部属于国资，并不需要和公众股东分享，这样对于国资显然更加有利。并且，没有公众股东指手画脚的话，茅台想干嘛就干嘛，领导们更加自由，想捐钱修路啥的也很方便。
以 2023 年为例，茅台共计分红 627.87 亿，贵州省国资合计持有茅台 60.83% 的股份，则公众股东拿走了超过 245 亿分红，这是上市融资金额的 10 倍以上。如果茅台没有上市，这 245 亿分红本来全部属于国资。
这样算下来，茅台上市确实亏大了。
只是我们不能这样静止地看待茅台上市的原因。如果这么算的话，阿里巴巴和腾讯当年都不需要融资，日本和南非的大股东都是占了大便宜。
根据茅台招股说明书，其上市原因如下：
这样写，非常高大上，但是可能很难理解，我来简单翻译一下。
茅台上市至少有以下好处：
其一，茅台通过上市实际拿到了 19.96 亿的资金，现在来看，这笔钱对于茅台来说确实很少，只不过是不到 10 天的净利润。但是这笔钱对于当时的茅台来说，还是非常可观的，茅台上市前 4 年的累计净利润是 21.12 亿。相当于茅台一次性提前拿到了 4 年的利润，可以用于尽快扩充产能，及时占领市场。事实上，这笔钱茅台直到 2008 年才完全花完。
其二，上市之后，茅台会受到更加严格的监管，面临证监会、公众股东以及媒体的监督，公司运作将会更加规范，至少在财务上的要求会严格很多，这对于茅台长远发展更加有益。上市公司每年要发布 4 次财报，并且年报需要注册会计师进行审计。2023 年，茅台的审计费仅为 161 万，这笔钱还是非常值得的。
其三，上市公司的业绩是透明的，对于管理层来说是有业绩增长压力的，否则很难向公众股东和领导交差。压力就是动力，管理层不得不想办法保持增长。如果不上市的话，茅台完全可以躺平，每年赚的钱也很多，只是增长就没那么快了，国资股东也别想着每年分红可以增长那么快。
其四，上市之后，茅台的知名度更高，很多人其实是通过茅台的股票而知道茅台的。因为茅台是 A 股市值最高的公司，受到更多人关注，每次茅台股票有什么动静，各种新闻媒体都乐于传播，这无疑增加了茅台的知名度。根据茅台上市当年的年报，其 2001 年的营收增长 45.25%，部分原因正是因为上市提升了茅台酒的知名度。
因此，茅台上市，对于国资股东和公众股东来说，是双赢的。
如果茅台觉得上市亏了，可以回购股份
如果国资股东现在觉得当年上市是个亏本买卖，完全可以拿茅台每年花不完的巨额利润用于回购和注销公众股东的股份，从而增加国资股东的持股比例。这样做，既有利于希望提高持股比例的国资股东，也有利于愿意长期持有茅台的公众股东。
值得点赞的是，茅台管理层已经开始意识到了回购的重要性。2024 年 9 月 21 日，茅台发布了历史上首次股票回购计划：以不超过 1795.78 元的价格，花费 30 亿 ～ 60 亿回购并注销股份。
在我看来，茅台现在的价格不算贵，也不算便宜，处于合理范围，这个时候回购股份，是个明智的选择。
可惜的是，这次茅台的回购金额只有区区 30～60 亿，与茅台的市值和现金资产相比确实太少了，因此象征意义大于实质意义。
茅台管理层能够做出回购股份的决定，是一件值得肯定的事，这样对于A股其他公司来说，也是不错的示范。
希望近期茅台的股价不要超过 1795.78，让茅台可以顺利完成这次回购计划。可能只有真的这么做了，国资股东分红比例越来越高了，茅台才能理解回购的重要性吧。
个人观点，不作为投资建议。
附录：茅台历年股本数量及分红金额统计（ 2001 ～ 2023 ）
