原创 寒雁Talk 2024-09-15 18:04 广东
茅台的股价已经不算贵了
9 月 13 日（周五），中秋假期前最后一个交易日，上证指数险些跌破 2700 点，茅台股价盘中一度跌破 1300，市场的悲观情绪再次达到低点。至于是不是最低点，我们拭目以待。
茅台盘中跌破 1300
9 月 13 日，茅台的收盘价是 1304.13。
盘中的交易价格在 11 点到 12 点之间跌破了1300，就是图中曲线凹下去的那一段。
我正是在 11:05 以 1299 的价格买入了 1 手茅台。其实，这篇博客我在 9 月 12 日晚上就写的差不多了，我是提前一天就决定要在茅台跌破 1300 的时候买入 1 手，因此我才会收到股价跌破 1300 的提醒之后迅速出手，具体买入原因后文会分析。
茅台估值便宜吗？
去年 11 月1 日，茅台将 53 度飞天和五星的出厂价提升了 20%，因此茅台 2024 年净利润增长是板上钉钉的事情。
保守估计，茅台 2024 年的归母净利润增长 15%，约为 860 亿。
茅台上半年的鬼故事是市场价下跌了，其实对茅台的经营业绩没啥影响，原因的关键是茅台的零售价与茅台出厂价的价差依然非常大，零售价下降影响的是茅台的经销商和黄牛的利润，并不影响茅台酒厂的利润，这是茅台相对其他白酒企业所独有的安全边际。
8月 8 日（周四），也就是今天，茅台提前 1 天发布了 2024 年上半年财报，营业收入增长17.76%，归母净利润增长15.88%。 公众号：寒雁Talk预测对了！茅台 2024 年半年报解读
茅台 2024 年 9 月 14 日的收盘市值为 1.64 万亿，则茅台 2024 年的市盈率为 19.1 倍（164000 ÷ 860）。
其实，接近 20 倍的市盈率并不算太低，正如格雷厄姆所说：
偏爱购买市盈率超过20倍的普通股投资者，在长期内极有可能损失惨重。 格雷厄姆《证券分析：第6版》
当然，这个 20 倍是要考虑利率水平以及公司实际情况的，不能一概而论，投资并不存在什么固定的神奇数字或者神奇公式。
目前，大额存单的利率为3%，基本上已经是市场上最高的无风险收益率。要知道，银行的 5 年期定期存款的利率只有 2%，而最新的 30 年期国债收益率为 2.2%。
根据格雷厄姆的观点，为了对冲购买股票所带来的风险，应该买入市盈率低于市场无风险收益率倒数的二分之一的股票。3% 的无风险收益率对应的倒数为 33.3，则买入市盈率低于 16.6 倍的公司是合理的选择。
巴菲特的老师，价值投资的祖师爷格雷厄姆认为，为了对冲购买股票所带来的风险，应该买入市盈率低于市场无风险收益率倒数的二分之一的股票。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk每日短文：巴菲特为什么减持苹果？
茅台 19.1 的市盈率，与 16.6 倍还是有一定差距的。所以，我个人认为，茅台当前的股价还谈不上便宜。
另外，按照PEG估值法，茅台市盈率除以利润增速是大于 1 的，从这个角度判断，茅台也不能算便宜。
如果非要按照 16.6 倍作为买入阈值的话，其对应的茅台股价是 1133 元。市场先生疯狂起来的话，改天真的跌到 1133，我也并不会感到奇怪。
如果茅台跌破 1200，那就是妥妥的便宜了，到时候我会更加果断地买入。只不过要实现茅台自由，还是得努力搞钱呐！
茅台的估值贵吗？
19.1 倍市盈率的茅台不算便宜，但是也谈不上贵。
茅台管理层已经承诺将 75% 以上的利润分红，则2024 年茅台的分红至少为 645 亿（860*0.75）。则以茅台1.64 万亿估值来计算，其股息率为 3.93%，已经超过大额存单的收益率。
2024－2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%，每年度的现金分红分两次（年度和中 1 期分红）实施。 《贵州茅台酒股份有限公司关于 2024－2026 年度现金分红回报规划的公告 》
简单地说，买茅台等于买大额存单，还不用抢！
茅台 2022 年和 2023 年的实际分红率分别为 95.78% 和 84.01%，因此茅台 2024年 的实际分红率应该是会大于75%，分红金额应该是大于 645 亿的。所以，我所计算的股息率是偏低的。茅台 2024 年的实际分红率大概率超过80%，实际分红金额大概率超过688亿（860*0.8），则茅台的股息率会超过4.19%（688÷16400）。
众所周知，西南某省的债务问题很严重，还等着茅台分红帮忙还债，因此茅台的分红率将会长时间维持在高位。
由于宏观经济的问题，无风险利率的收益率会持续下降。
从定量分析的角度，茅台的股息率已经超过了市场无风险利率，茅台估值显然不算贵了。
当然，我们不能只看股息率，还得看看茅台的商业模式。做投资，定性分析比定量分析更重要。
不夸张地说，全世界范围内，商业模式超越茅台的公司基本上是不存在的：
超高的毛利率和净利率，意味着生产成本很低，要做到亏钱几乎是不可能的事情
极低的销售费用率，意味着产品供不应求
超低的研发费用率，意味着生产技术没有太大变化
超高的净资产收益率，保证了长期的投资回报率
没有应收账款，先收钱再发货，意味着没有坏账风险
存货升值潜力大，无存货贬值风险，意味着即使滞销也不会带来什么损失，甚至会在未来带来更多利润
要知道，大部分生意的毛利率和净利率很低（比如汽车），大部分生意得先发货再收钱（比如制造业），大部分生意的存货是会迅速贬值的（比如手机行业、生鲜行业）。
当然，宏观经济不太行导致茅台市场零售价下降，这是事实，但是这并没有耽误茅台赚钱：
只要飞天茅台没有跌破官方零售价1499，茅台的利润不会受影响，经销商的利润会少很多，但是也有钱赚。因为只要市场零售价没有跌破1499，茅台给经销商的出厂价不需要降价，茅台直营的销售价也不需要降价。 公众号：寒雁Talk茅台跌了，然后呢？
从市场反馈情况来看，白酒消费整体趋势稳定，40岁以下消费群体明显增加。于茅台酒销售而言，客户数量整体在增加，客群结构在变化，需求端旺盛。 公众号：贵州茅台
持续发力市场建设 茅台召开部分省区市场工作会
正如 2012 年白酒行业的塑化剂加限制三公消费的危机所发生的那样，白酒行业下行，受伤更深的是其他白酒，而不是茅台。其他白酒公司，包括高端白酒五粮液和泸州老窖，都是茅台的安全边际。
当然，如果经济继续下滑，我们无法排除茅台酒跌破 1499 的可能性，那时候茅台的业绩确实会受到影响，这也是茅台股价下跌的根本原因。这个问题涉及到对宏观经济前景的判断，那就太难了。
我只认识两个懂宏观经济的人，他们俩观点完全相反。 巴菲特
我也不知道未来几年经济会发生什么，但是我对经济的长期前景是偏乐观，原因在于超大规模的内需市场的增长潜力以及庞大受过良好教育的国人。中国经济依然还有很大的增长潜力，而且我们完全有能力做到这一点，问题只是出在观念和政策上，而改变观念和政策其实并不是什么不可能的事情，穷则思变。经历过 2022 年 10 月份至暗时刻的投资者，应该还记得清零政策一夜之间就取消了吧？
如果觉得经济没救了，那确实不要做投资了。
可以抄底茅台了吗？
综上所述，茅台现在的价格不算贵，也不算便宜，算是比较合理的价格。
其他人买不买我不知道，正如前文所述，反正我是买了。
不过，我是卖掉了 4 手腾讯换了 1 手茅台。由于港股通卖出的资金要T+2才能买A股，所以我是临时借钱买的茅台，下周再还，身边有土豪很重要啊！
拿腾讯真实估值 23067 亿除以真实利润 1900 亿，得到的市盈率数字为 12.1倍。12.1 倍的市盈率，无疑是肉眼可见的低估。 公众号：寒雁Talk腾讯被低估了？如何计算市盈率？
既然我觉得腾讯便宜，为什么卖出腾讯来买茅台呢？当然是因为穷啊！如果有钱我是不会卖出腾讯的。
第 1 点，拿 12.1 倍市盈率的腾讯换 19.1 倍市盈率的茅台，短期来看很难说是什么特别划算的买卖，并没有占到什么市场先生的便宜。如果腾讯上涨而茅台下跌，那我就亏大了。
第 2 点，这其实是最重要的一点。虽然腾讯的估值比茅台便宜，但是长期来看，茅台的商业模式是优于腾讯的，甚至可以说是远远优于腾讯。原因也不难理解，腾讯处于变化剧烈的科技行业，面临激烈的市场竞争，依赖巨额的研发开支。谁也不知道科技行业会发生什么，看似强大无比的大公司会突然被一个小公司打败。相比之下，茅台处于基本上没什么变化的白酒行业，也不需要什么研发费用。除非战争或者地震等不可抗力的极端事件破坏了茅台的生产地，茅台还是那个茅台，它是可以永续经营。
第 3 点，茅台的股价太贵，对于普通人来说攒一手并不容易，遇到好的价格还是要及时抓住。相对而言，腾讯的股价低很多，买入相对容易一些。我也会陆续将卖出的腾讯股票买回。
当然，1300 的茅台可能也不是什么底，我这次抄底又抄了个寂寞。对于这一点，我来引用老唐的《投资研习录》中的一句话：
只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部。 摩根士丹利前首席战略官巴顿·比格斯
其实雪球创始人方丈也说过同样的话：
完美的买入机会可遇而不可求。 方丈
对此，巴菲特是这样的说的：
如果你确信是一家好企业，而且价格也还不错，我的建议是马上买下来。假如你坐在那里，期望出现恐慌、好趁机买入那些好公司，就有点像殡葬也等待流感疫情或什么东西，我也不知道这是不是一个妙招。 巴菲特《1995年伯克希尔股东大会问答摘要》
我已经确定茅台是一家好企业，19.1 的市盈率的价格也还不错，所以我就选择直接买了，至于是不是底部，就不是我能判断的了。
个人观点，不作为投资建议。
