市场思考：如何理解近期大类资产波动？ 近期债券市场表现较强，十年期国债收益率近期再度转向下行，央行宣布MLF退出政策属性，并进行加量续作，货币层面边际小幅转松。尽管部分工业品近期出现涨价行情，整体来看商品自2月中旬以来表现低迷，需求层面仍然较弱，宏观数据来看，CPI、PPI弱势延续，物价回升压力依然较大，短期内基本面仍然较弱。股票方面风格纠偏延续，前期强势股持续回调，各风格间差距缩小。4月决断在即，应对波动率放大。复盘债券、商品市场近期表现，反映出目前现实基本面偏弱，但预期边际好转。下阶段来看，宏观层面，监管层近期频繁提出“择机降准降息”，虽具体时机仍需根据国际金融、政治环境相机决定，但整体宽松的货币环境有望持续，美联储的降息预期也有助于带动全球资本市场预期好转，风险事件方面要考量特朗普关税靴子落地的冲击，以及国内政策应对。 国内：1-2月财政收支分化，工业企业利润整体改善 1）1-2月财政收入同比录得负值。1-2月全国财政收入同比报-1.6%，2024年累计增速则为1.3%。土地成交处于低位，1-2月国有土地使用权出让收入同比为至-15.7%，24年全年同比为-16%。2）工业企业利润增速为负，较去年全年累计同比降幅收窄。整体上，库存小幅回补。结构方面，公用事业工业企业利润占比逐渐提升。边际上，三大分项利润率均回落。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数持平，山东地炼、纯碱回升，唐山高炉、涤纶长丝持平，甲醇、轮胎回落。5）国内政策跟踪：习近平会见国际工商界代表；李强签署国务院令，公布《实施〈中华人民共和国反外国制裁法〉的规定》。 国际：美国第四季度GDP终值上修 1）俄乌冲突跟踪：美方分别发布与俄乌利雅得会谈成果；俄罗斯新任驻美大使抵达华盛顿；下一轮俄美会谈可能于4月中旬在利雅得举行。2）中东冲突跟踪：以色列总理表示如果受到威胁，以军将可以打击黎巴嫩任何地方；埃及代表团续推加沙停火磋商；联合国称加沙已处于“最长援助真空期”。3）美国2024年第四季度GDP增速终值上修，但仍较前三季度回落，结构上看消费、政府开支仍然为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际转弱，消费保持较强韧性，政府支出提供支撑，投资继续减弱，进出口转为走弱。 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，4月决断进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+（详见《DeepSeek系列：AI+投资图谱》（20250206）），2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
