投资要点 A股回购政策：进入价值管理新阶段 1993年至今，我国股票回购制度经历了“全面禁止—有限放开—灵活激励”三个阶段，A股回购规模自2018年开始显著增长。2005年《公司法》修订，首次允许股份回购，全年仅2家公司完成回购，累计金额不足5亿元；2015年证监会鼓励回购作为救市工具，回购金额增长；2018年10月，《公司法》增加了三条回购股份的情形，2018全年的回购规模突破490亿元，回购逐步成为主流市值管理工具。2022年证监会发布《上市公司股份回购规则》；2023年政策鼓励回购股份注销，明确不计入利润分配限制，2024年4月12日“新国九条”引导上市公司回购股份后依法注销，2024年回购金额1656.3亿元创历史新高。 2024年主动回购的上市公司数量超过被动回购家数。按行业划分，完成回购的上市公司主要集中在科技成长板块，如计算机、医药生物、电子、机械、电力设备。按回购目的划分，A股主动回购的公司数从2021年的387家增长至2022年的526家，2023年为616家，2024年为1216家，超过被动回购家数。 回购对企业市值有何影响？ 过去几轮回购潮，均发生在指数底部区间，回购对市值起到托底作用。我们选取2018年至今（截至2025年3月21日）期间完成的回购事件作为分析样本，共计10633条数据，统计发现： 短期维度，【回购预案公告】后绝对和相对收益均为正。回购预案公告30日后绝对/相对收益率均值为1.84%/1.17%，90日后绝对/相对收益率均值为3.74%/1.94%。 中长期维度，【回购完成公告】后超额收益显著，公告后1年的绝对/相对收益率均值为12.85%/6.42%，2年后绝对/相对收益率均值为21.70%/11.32%。 主动回购的超额收益率高于被动回购。其他/股权激励/市值管理类回购预案日后90日平均超额收益率为4.36%/2.82%/3.01%，预案日至完成日的平均区间超额收益率高达12.46%/7.17%/6.47%。 回购比例与超额收益率正相关。回购比例为>5%和1%-5%的公司在预案公告日90日后平均超额收益率为4.48%和4.36%，其他仅不足1.5%。回购比例>5%的公司从回购预案日至完成日的区间平均超额收益率高达19.27%。 估值角度，回购预案日后“强者恒强”与“低估值修复”逻辑均存在。 风险提示 国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能
