核心观点 燃气轮机广泛应用于发电、航空、航海等多领域。与传统的蒸汽轮机和内燃机相比，燃气轮机展现出诸多优势，包括启动快速、效率高、污染排放较低及维护便捷，这些特性使燃气轮机在发电、油气、舰船动力等领域得到广泛应用，其中发电领域占比65%，是主要应用场景。 燃气轮机高度依赖上游特种材料供应，关键零部件的产能及价格波动对燃气轮机交付周期、整机价格产生较大影响。高温合金、钛合金等关键材料价格波动影响燃气轮机交付周期及盈利水平，受技术壁垒等因素限制产能扩张以及地缘政治加剧供应风险影响，中游燃气轮机整机厂商的供应不确定性及盈利波动性将加大。 燃气轮机中游整机制造环节竞争格局较优，GEV、西门子能源、三菱重工三家2023年CR3超75%。2024年头部制造厂商订单量增长显著，刺激整机厂商的规划产能扩张，但上游核心零器件供应限制整机产能拓张，进而影响燃气轮机整机短期内提升供应，我们预计头部整机厂商现有订单仍需要1.5-3年时间消化，紧张的供需关系将使得整机价格保持温和上涨的趋势。 下游需求增长强劲，再工业化、能源结构转型、新兴产业发展为主要促进因素。据MMR数据统计，全球燃气轮机市场规模在2023年达201.2亿美元，多重动力拉动下，预计燃气轮机市场规模从2024年到2030年将以5%的年复合增长率增长，到2030年达到近282.8亿美元。随着全球对能源效率和设备可靠性要求的提高，以及新增燃气轮机的增长，预计下游服务市场呈现持续增长趋势，预计2021年-2031年市场规模CAGR7.4%。 投资建议 我们建议重点跟踪PCC、Howmet等核心零器件供应商的产能缺口，核心关注GeV、西门子能源以及三菱重工等整机厂商未来拿单情况和市场份额变化；预计燃气轮机整机在量价齐升的情况下，2024-2030年市场规模复合增速维持5%左右，叠加下游服务市场增长趋势，【GeV】受益于燃气轮机整机+服务业务的整体弹性更高，建议重点关注，其他中游头部企业如【西门子能源】、【三菱重工】亦能受益于行业β向上趋势，建议关注；受产能拓展滞后影响，上游关键材料需求增速分化，其中叶片受益于技术壁垒以及竞争格局优势，在各细分零器件中增速最高，其中上游叶片龙头【HWM】拓产更为积极，建议重点关注。 风险提示 需求不及预期；产能不及预期；政策变化。
