一、项目有高赔率
这个其实很好理解，中国历史上有很多创造非常高回报的项目，比如互联网时代的BAT，移动互联网时代的字节跳动、拼多多、美团，以及偏硬件、先进制造领域的小米、理想、小鹏、宁德时代，还有半导体领域的很多公司，如拓荆科技、华大九天等。
这些项目都为投资机构创造了极大的回报，是非常高赔率的投资。
尽管投中一个这类项目的可能性极低，但由于这些项目基本带来了甚至超过1000倍的赔率，因此即使胜率很低，也是一个期望值大于1的投资。
二、基金低胜率低赔率
关于基金是否有赔率，我在之前很多篇文章中列了大量的数据分析，如《一级市场业绩到底怎么样？看看这些知名基金的数据就知道》、《海外风投业绩系列分析1：海外知名风投基金真实的DPI和IRR是多少？》等。
以下是从这些文章中列出的一些数据：
2012年之前的私募股权基金：前10%的有2.5倍以上的DPI，前25%的基金有1.8倍以上dpi；
2013～2016年前25%的私募股权基金DPI也只能做到1.22～1.72倍；
2000～2010年之间的前10%创业投资基金业绩DPI是在1.5～2倍之间。
统计了822支海外基金，一半以上的基金DPI大于1。
822支海外基金中，DPI超过2倍的基金比例只有不到9.61%，DPI大于4倍的基金仅有6支。
以上是海外基金的业绩数据，我们不难看到，赔率超过2的基金只有不到10%；赔率超过3的基金只有1.46%；而基金的胜率的比例只有50%。
也就是说，如果你是LP，你投资2支基金各1亿美金，在经历10年以上的周期后，大概率只有1支的DPI大于1，即拿回了超过1亿美金；另外一支基金的DPI是小于1的，因此经历了10年之后，你很大可能是亏损的。
以上是海外的基金数据，关于国内基金的数据，市场一直没有非常直观了当的基金数据作为权威参考。
但从我过去掌握的碎片化的信息，行业从业者的反馈，以及LP的怨言载道来看，如果以7～9年为期，国内基金绝大多数是DPI不过1的，也就是说国内的基金是低赔率、低胜率的一种投资。这样的一种投资行为，投得越多，自然亏得越多。因此LP才会越来越受伤。
当然，这并不是说市场没有基金的DPI不错。实际上根据公众号《投资浮世绘》的分析，还是有一些基金DPI很可观的，比如说超过4倍，甚至有高达40倍DPI的基金，但这些基金从比例上太凤毛麟角了。
三、投资机构的应变方式
既然项目有赔率，而基金是一个低赔率低胜率的事情，市场有一些聪明的投资人试图设计一种方式改变这个结果。
专项基金是他们的一种尝试。过去几年，市场上出现了很多活跃的专项基金管理人，他们为每一个项目募集一支专门的基金来投资，如果该项目成功了，那么基金LP分钱获益。
这样做的好处是，如果项目成功了，就不需要分担其他失败项目带来的成本和损失；当然，坏处自然是如果没成，也没有其他项目来弥补。
这种方式成功的要点在于，一定要尽最大努力提高项目的胜率，只要胜率确保了，赔率低一点也能赚钱；如果一直保持较高的胜率，那么LP只要持续下注，说不定就能逮着一个高回报的项目。比如，就我所知，一些专项基金在中微、小鹏等项目上都获得了超过10倍以上的回报。
但当前市场很多的专项基金，其实动作也变形了，变成了胜率很低，赔率也不高的投资，这样风险就非常大了。
四、是否存在赔率胜率都不错的基金呢？
那么市场是否存在一些赔率高、胜率也不错的基金呢？
我深度沟通、研究了很多基金，发现市场还是存在一些这样的基金，具体名字就不公开说了。这些基金我觉得有一些共同的特点，这些特点导致他们能保持常胜状态：
一是基本有一套严格的且经过验证的纪律和方法论；
二是基本都比较克制，不追求基金规模和项目数量；
三是基本形成了自我进化、不断学习的内部文化；
四是基本上都是非常稳定的团队，薪酬体系、利益机制让大家都比较满意。
