据IPO早知道消息，2025年“南浔论健”医药行业投资峰会于3月21日在湖州南浔召开，本次大会由幂方健康基金、赛赋医药主办，湖州南浔人才产业集团有限公司协办。
安锐生物是幂方健康基金pre-A和A轮投资的biotech，公司CEO丁强博士在大会上分享了中美生物医药初创企业的现状，以及中国的下一代biotech如何在新周期的挑战中发展。
欧美Biotech的生命周期
欧美生物医药公司的退出通道主要依靠IPO和M&A（并购），但最近3年美股IPO市场表现低迷，2022-2024年美国仅有17、13和19个biotech IPO登陆美国纳斯达克和纽交所，而其中大部分公司上市后破发，甚至很多公司市值已低于现金价值。
相比之下，美国并购市场却一直保持活跃，交易的金额、数量在低迷市场下还显著上升。长期来看，并购其实是欧美市场biotech（包括已上市公司）主要的退出方式。
丁强表示，在欧美市场，被MNC并购被大多数biotech视为终极目标，因此从这个角度看biotech都有自己的生命周期：近二十年，成功的biotech无论上市与否，基本都在6 - 8年的发展历程中完成了并购；没有实现并购的公司，即便已经上市，随着时间推移也面临很多内部或外部的危机，最终可能走向清算消亡。
中国Biotech现状：境内外融资受阻，国内资本与人才流动缓慢
从中国biotech的发展模式看，创始团队通常自发成立biotech，以自己的项目或从高校实验室、CRO、小型失败公司等获取的IP寻求风险投资。它们的融资金额通常较小但频度较高，呈现出 “小步快跑” 的特点。即使在前一阶段资本非常充裕时，biotech的首轮融资金额也有限。
如今随着中国biotech在境内外IPO的通道近乎关闭，缺乏明确的退出通道，国内投资人的投资意愿显著降低，相关基金也面临退出的巨大压力，更加耐心不足。目前多数中国公司的估值仍高于美国市场，导致不被境外投资者认可，或企业被迫进行down round（估值下调）融资。
尽管中国biotech项目海外授权或并购交易数量看似可观，但相对于中国公司总量而言，真正能实现出海的公司还是很少。许多公司以生存为目标，通过出售自己最领先的管线换取资金，然而每次出售这样的项目实际上是在给公司减值，因为欧美市场看重的是公司的upside（增值空间），而非现金价值。因此，公司每卖出一个项目，如果没有新的项目很快推进到相似的下一个里程碑，公司自身的估值是在降低的。
此外，MNC和欧美的biopharma一般倾向于与中国biotech集团公司中的美国子公司进行交易，这迫使中国公司不得不搭建包含美国子公司的境外架构，会涉及到复杂的IP转移和定价问题；同时，在红筹架构下中国biotech在获利分配时又面临很高的税务成本，因此与税务成本低的纯欧美公司相比，中国公司处于劣势。
更严峻的是，海外投资人显然对中国公司、创始人存在信任缺失，加上地缘政治因素，所以他们也更倾向于用NewCo模式来隔离风险，回归到欧美大资本来主导的biotech发展模式，这也是现在NewCo流行起来的原因。也有一些中国公司试图通过“去中国化”的方式在美国融资，把自己包装得更像美国公司去上市，但目前还没有一家公司成功走通这一路径。
目前许多中国的biotech已经陷入弹尽粮绝或者项目无价值的困境，但这些公司又很难清算，同时造成人才难以流动，剩余资金也难以返还给投资人。
美国Biotech对比：以非主力管线交易，资本接受失败清算风险
再看美国生物医药行业。美国biotech大多由资本主动孵化，公司多由投资人信任的、有丰富经验的职业经理人团队运营，因此投资人从一开始就掌控公司，愿意投入大额资金（大几千万到上亿美元的mega round在首轮融资中较为普遍）。他们从一开始就能接受失败风险。
美国投资人通常能持续投入与支持公司3 - 4年，推动1 - 2款新药进入临床POC（概念验证）阶段，之后进行并购或上市，实现投资利益最大化。美国IPO的门槛相对较低，对优质公司来说是一种可及的选择。
在交易方面，美国biotech的对外授权也很普遍，但它们更多是基于自身的技术平台与MNC合作，或是以优先级低的项目进行交易，换取非稀释性资金支持自己主力项目的开发。这和中国biotech不得 不卖掉自己最主力、最靠前的管线很不一样。
另外，因为美国投资人能接受失败清算，很多biotech在主力项目失败后，如果没有新的项目成功推进，公司这时会主动清算，并将现金返还投资人，资本与人才又继续流动起来。
中国Biotech的未来：成本优势与本土资源整合
丁强表示，虽然处于困境中，中国生物医药企业仍然可以抓住一些机会。下一代biotech公司应该也必须扎根中国，充分利用中国最优质的资源。
首先，过去五年，中国大型CRO/CDMO公司能力大幅提升，临床研究的能力和质量也得到了显著提高。过去20年间，海归研发人员回国后，培养的大量本土年轻人已经成长起来，他们的能力并不亚于欧美业内的资深技术人员，并且他们工作更加努力！
同时，中国的临床前研发费用是欧美的25-40%，临床试验的费用是欧美的20-30%，而且中国研发效率高至少一倍。因此中国企业可以更快速、以更低成本来推进获得临床POC，这是项目价值体现和放大的时间点。ADC领域的大量交易就是很好的案例，这些管线的主体数据来自中国。而美国由于病人入组速度慢、花费高，少量美国病人的临床数据可以作为对中国数据的一种验证和背书，美国投资人和MNC已经开始逐渐接受这样的模式。
中国公司在与欧美公司交易时，只要科学严谨和数据质量过硬，语言表达或经验不足等因素并不会成为阻碍，优质项目依然能够顺利推进并达成交易。
当然，中国企业更需要投资人有耐心的持续投入，比如能够支持2个项目做到临床POC，这个阶段也是企业做出海授权交易或者公司（资产）并购为投资人提供最大回报的时刻。
同样重要的是国家政策的改革，如果本土市场可以更好地支持biotech的发展，更多biotech开发的产品有机会在中国上市后赚钱，那么产品的中国权益也会更值钱，并且有转让给国内大型药企的机会，国内生物医药市场也有望高效流动起来。
本文来自微信公众号 “IPO早知道”（ID：ipozaozhidao），作者：罗宾 ，36氪经授权发布。
