近两周，亚洲新兴市场的资本市场可谓经历了一场惊心动魄的 “暴风雨”，这场风波席卷了整个亚洲大陆，从最西端的土耳其，到最东端的印尼，无一幸免。
土耳其、印尼、马来西亚、越南等国的股市纷纷大幅下挫，股价如同被狂风暴雨击打的树叶，一片狼藉。在短短几天内，这些国家的股市指数一路下滑，跌幅之大令人咋舌。这种下跌的态势一度甚至导致出现熔断机制的启动，市场交易被迫暂停。而股市的动荡也如同多米诺骨牌效应一般，迅速波及到债市、汇市等其他金融市场，整个金融体系都笼罩在一片阴霾之中。
这一系列股市大跌引发了市场的广泛关注和担忧，市场情绪一片低迷。 虽然各国政府也积极出台政策、注入资金来救市，但投资者避险情绪依然强烈，尤其是外资纷纷抽逃资金。
短短一两周内，这些亚洲新兴市场的股市跌幅如此之大，让投资者们措手不及。曾经被视为投资热土的新兴市场，在最近却成为了金融风险的集中爆发地。
山雨欲来
对于重仓亚洲新兴市场股市的投资者而言，最近两个周可谓是惊心动魄又糟心。
在东南亚，截至3月17日的一周，泰国SET指数周跌2.35%，报1173.76点。印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌1.81%，报6515.63点。马来西亚吉隆坡综合指数上周跌2.27%，报1512.15点。新加坡海峡指数周跌2%，报3836.02点。菲律宾马尼拉指数周跌0.07%，报6294.11点。
到了上周，情况仍未能完全好转。3月18日，印尼雅加达综指暴跌7.1%，触发熔断机制。从去年9月创下的高位算起，目前雅加达综指已经下跌超17%。这也造成外资争相大逃亡，2025 年迄今为止外资净流出达 165 亿美元，股市外资占比从 2024 年的 38% 骤降至目前的 22%。
与此同时，印尼盾兑美元也遭遇剧烈波动。上周，印尼盾兑美元约下跌0.56%，自去年9月高位以来已下跌超8%，降至五年低位。
近期的雅加达综合指数（JKSE）（数据：东方财富网）
越南股市在这段时间内表现相对稳定，不过尽管指数高开高走，市场成交量却没有跟上，越靠近1340-1350点阻力区投资者的情绪越发谨慎。截至3月18日，FTSE Vietnam TR 收报 526.30，较前一日下跌 3.78，跌幅 0.71%。
股市的疲弱连带外汇、大宗商品等市场也出现调整。例如受道琼斯马来西亚指数影响，BMD马来西亚棕榈油主力合约在3月17日跌幅达2.40%，现报4466 林吉特/吨，大宗商品的波动反过来对股市相关板块又造成了“回旋镖式”的冲击。
而在西亚，土耳其资本市场也出现“雪崩”。伊斯坦布尔证券交易所3月19日开盘15分钟内，BIST-100指数暴跌6.87%，主要银行指数下跌近10%，一度触发熔断机制而暂停交易。这一暴跌引发了市场的极度恐慌，投资者们纷纷抛售股票。
土耳其里拉兑美元一度下跌14.5%至36.85，创下历史新低，土耳其整个资本市场笼罩在一片阴霾之中。
伊斯坦布尔BIST 100指数也出现暴跌（数据：Investing）
避险情绪的集中暴发
长期以来，新兴市场因为其蓬勃的经济活力、众多的消费人口和产业的转移潜力而受到国际资本的青睐。
那么，为什么备受国际投资者追捧的亚洲新兴市场股市近期会出现这么大的动荡？
简而言之，既然是新兴市场，那就存在各方面不成熟的问题，这些经济体在高速增长的同时也面临制度不健全、政局不稳定、营商环境不佳、基础设施待提升、经济抗压性弱等挑战。
此次股市集体调整，就是这些挑战带来的避险情绪集中在短期内爆发所带来的一次结果。
政局动荡因素
在过去的一段时间里，新兴市场国家的政局犹如波涛汹涌的海面，极不稳定，内部政策频繁变动，政府换届带来的政策不确定性，让投资者们忧心忡忡。
3月11日，菲律宾前总统杜特尔特3月11日被捕，并转送荷兰海牙接受审讯，直接造成现任总统马科斯与副总统杜特尔特女儿莎拉之间的斗争公开化。
3月19日，土耳其警方以涉嫌贪腐和协助恐怖组织为由拘留了土耳其总统埃尔多安的主要政治对手——伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢（Ekrem Imamoglu），引发土国国内抗议不断。
此外，印尼新总统普拉博沃和越南新总理范明政推行的新政也给经济发展带来了不确定性。
这些政局层面的不稳定因素，就像一把把利刃，直接刺痛了投资者的信心。在投资市场中，信心就是基石，一旦基石动摇，整个投资大厦就会摇摇欲坠。
投资者们出于对资产安全的考虑，纷纷选择抛售股票，将资金撤离这些充满不确定性的市场。
土耳其民众抗议政府逮捕埃尔多安的政敌、伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢
经济放缓因素
新兴市场近年来虽然经济仍在增长，但波动明显，而且缺乏后劲，这也引发了投资者的担忧。
以印尼为例，消费侧正在面临愈加严重的通缩风险。国内消费疲弱，开斋节期间零售数据同比下滑8.2%；核心通胀率跌破央行目标至1.9%，陷入通缩螺旋，这也导致股市的消费类股票连续跌停。
供给侧也遇到了麻烦。印尼制造业出现不景气情况， 工业PMI连续半年低于荣枯线。例如 石化巨头 Chandra A sri Pacific 营收暴跌 17%，出口订单大幅萎缩等。
这也导致部分企业纷纷裁员，进一步加剧了通缩的恶性循环。例如印尼最大的纺织厂之一的 PT Sri Rejeki Isman因负债超过25兆印尼盾，无法偿还被宣告破产，裁员超过1万人；运动鞋代工企业Adis Dimension Footwear、日本雅马哈在印尼的乐器制造厂Yamaha Music Product Asia等企业也裁员数千人不等。
土耳其经济也面临诸多挑战。全球经济不确定性、地缘政治紧张局势以及贸易保护主义等外部因素，都对土耳其的出口和经济增长产生负面影响。
土耳其央行在2025年2月初将今年的通胀预期上调至24%，比之前预测值高出3个百分点，同时还将2025年GDP增长预测从4.5%下调至4%。经济数据的不确定性也给股市带来了巨大的压力。
这些新兴市场国家的经济数据近期表现不佳，让人对未来经济发展充满担忧。企业的盈利情况可能会进一步恶化，这将直接反映在股价上。
而且，政策调整往往具有滞后性。政府虽然可能已经意识到问题的严重性并出台了一些政策，但这些政策从实施到产生效果，需要一定的时间。在这段时间内，股市可能会继续受到负面影响。
土耳其近五年的通胀率，尤其是2022-2023年都维持在50%以上（图源：MacroTrends.net）
关税壁垒因素
特朗普再次上台后，以保护美国竞争力等为由，对进口钢、铝产品分别加征 25% 和 10% 的关税，取消对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策，还计划对欧盟产品征收关税，对进口汽车、半导体、药品加征 25% 的关税等，且这些关税政策涉及众多国家和地区。
一直以来，东南亚等新兴市场被认为是特朗普关税战的旁观者，有望从美国与中国、加拿大、墨西哥等国家之间的斗争中获益。
但实际上，特朗普2.0版政府的关税战思路从“有限战争”转向了“全面开火”。东南亚原本被投资者认为是具备“豁免”条件的避风港，但如今这一幻想已经不复存在，反而成为特朗普关税“无差别屠杀”的受害者，而预期的落差对于资本市场更是巨大的打击。
越南、马来西亚、土耳其等国家的出口企业大多依赖于国际市场，尤其是美国市场。特朗普的关税政策使得这些企业的产品出口成本大幅增加，订单量急剧减少。以越南的纺织业为例，原本物美价廉的越南纺织品在美国市场颇受欢迎，但加征关税后，价格优势不再，订单量大幅下滑，企业利润直线下降。
企业利润的下滑便直接反映在股市上，导致股价纷纷下跌。而且，关税冲击带来的不仅仅是企业利润的问题，更引发了整个市场的恐慌情绪。投资者们担心市场会进一步恶化，于是纷纷抛售股票，导致股市进一步下跌。
市场曾认为东南亚等新兴市场是美国关税战的避风港，但特朗普却开启无差别加税。图为越南最大港口胡志明港
风险外溢因素
新兴市场一直以来受欧美等发达国家影响较大，金融市场发展相对不够成熟，抵御风险能力较弱，在全球经济形势不稳定和资本流动变化较大时，容易出现大幅波动。
从短期来看，此轮下跌很大程度也是跟随美股之前“黑色星期一”的跌势，体现出新兴市场对于美国经济可能陷入衰退的避险情绪。另外，由于加征关税造成美国通胀可能再次上升，美联储表示利率将维持在4.25%-4.50%的区间不变，这也是使得美元资产保持了从新兴市场撤离的趋势，进一步恶化了资本市场的表现。
从中期来看，国际货币基金组织（IMF）多次下调全球经济增长预期，这对高度依赖外部需求的亚洲新兴市场国家而言，无疑是雪上加霜。经济增长放缓意味着市场需求萎缩，这些国家的企业订单减少，生产规模受限，进而影响企业的营收和利润。当企业的经营状况不佳时，其股票在资本市场上的表现也会不尽如人意。例如，马来西亚的橡胶产业，由于全球经济增长放缓，汽车等下游产业需求下降，橡胶价格持续低迷，相关企业的股价也随之一路走低。
金山的成色
面临资本市场的波动，新兴市场各个国家政府也在努力挽救。
例如印尼央行在市场上进行三重干预，以维持市场信心和外汇供需平衡。在实施干预之后，印尼雅加达综合指数一度回稳，上涨近2%，但可惜效果有限，之后股市表现仍继续波动。
泰国内阁提出了一揽子支持股市的措施，并在泰国证券交易所推出泰国个人储蓄账户，泰国SET指数虽然出现明显回升，但从全周表现看仍录得2.35%的跌幅。
另外，泰国等新兴市场在货币政策上也转向积极，各国央行接连降息，以对冲美国新一届政府关税政策可能给经济带来的冲击，并力图获得更大的货币政策自主空间。
但这些国家多为外向型经济体，外汇储备数量规模小，因此货币政策的腾挪空间有限，对于股市的刺激也较小。
总体而言，对于高度依赖外贸的新兴市场而言，其对于资本市场的控制能力并不强，决定后市走向的关键仍在外资手上，而外资背后的那根线掌握在特朗普手上。
有分析指出，一旦特朗普关税在4月2日左右落实，东南亚及土耳其股市预料在4月还会迎来一波下跌，股市走势存在较大不确定性。
因此短期内，亚洲新兴市场股市仍将面临不小的挑战，调整态势可能还会延续。市场恐慌情绪就像传染病一样，一旦蔓延开来，很难在短时间内消散。
投资者们在经历了这一轮股市暴跌后，信心遭受了严重打击，变得格外谨慎。这种谨慎情绪会导致他们继续抛售股票，使得股市缺乏上涨的动力，而信心的修复则是一个漫长的过程。
不过从中长期来看，亚洲新兴市场国家的经济发展前景依然十分广阔，这也为股市的长期上涨提供了坚实的支撑。
从经济增长预期来看，这些国家大多处于经济快速发展阶段，具有较高的经济增长潜力和人口消费红利。产业升级也是推动股市长期上涨的重要因素，尤其是逐渐融入中国经济圈的东南亚诸国，也受惠于中国产能和技术转移的红利。许多亚洲新兴市场国家正在积极推动产业升级，从传统制造业向高端制造业、服务业等领域转型。例如，越南在电子制造、纺织等领域吸引中国将其作为出口欧美的跳板，印尼则承接中国互联网及新能源等产业的溢出等等。
另一方面，此次调整后，部分新兴市场绩优股的估值已经到了一个相对合理的位置，这意味着投资者可能会再次青睐那些具有低贝塔系数、外资持股比例相对较低且商业模式具有韧性的防御性股票。
毕竟相较于发达国家，新兴市场是一个高风险、高贝塔但也高收益的“赌场”，股市有高有底，赌场也有赢有输，关键是在别人贪婪的时候你是否感到恐惧，而在别人恐惧的时候你是否敢贪婪？
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