来源：国盛证券
作者：刘高畅、陈芷婧
核心观点
云上游涨价伊始，算力步入新一轮上行周期。
1）随着Deepseek R1、openAI o1/o3等深度思考模型陆续推出，推理端对高性能计算的需求快速释放，阿里、腾讯等大厂Capex快速扩张，2024Q4单季度资本开支增幅超250%，云上游正式步入新一轮上行周期。
2）各环节来看，云计算、IDC、服务器、GPU及算力租赁等领域，均在不同程度上出现价格上升的信号，验证云上游景气度，利好产业链各环节龙头厂商。
云平台：以AWS为代表，云计算价格已逐步走高，3月4日H100云计算调用价格相比两周前平均上涨约22%。
IDC：全球智算中心需求激增，北美受电力、散热等因素影响，供给较为紧张，IDC服务费2023年已出现明显上涨，最高服务超60%；国内来看，头部厂商上架率显著提升，核心城市资源较为吃紧，IDC向AIDC换代升级，伴随AI应用需求不断攀升，AI专用数据中心租金亦有望走高。
GPU及服务器：AI算力核心元件，国内供应或日益收紧。 DeepSeek热潮带动下，大厂对英伟达(NVDA.US)H20芯片需求旺盛，8卡机器单价在110万元左右、较年前涨价至少10万。
算力租赁：卡源及资金优势为核心竞争力，2025年3月Coreweave H100服务器租赁价格约为$49/hour，相较2023年4月$38/hour上涨约29%，反映下游的旺盛需求。
云部署热情高涨，推理需求有望持续释放。
1）从BG端来看，政府与央国企近日积极接入Deepseek，云部署需求快速释放。例如，山东公用联合中国电子云完成Deepseek本地化部署，重构供热、供水、环卫等业务场景；南洋万邦旗下AI平台南阳(7417.JP)星宫亦正式接入Deepseek，在中文理解、长文本处理、逻辑推理等方面显著优化。另外，一体机可满足大型客户对信息安全、数据隐私等方面的私有化意愿，近期需求高涨；包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。
2）从C端来看，个人用户对Deepseek的使用愈加深入，腾讯元宝凭借“满血版本”Deepseek的流畅体验，2月22日下载量已超越豆包。4）混合云部署及公有云调用高涨，我们认为，推理需求有望持续释放。
模型部署效用提升，综合软件系统将成为AI应用的主要载体。
1）以往，大模型推理成本较高，在一定程度上限制了用户扩张，IT企业订阅制付费难以为继，例如赛富时(CRM.US)于2024年正式引入了基于使用量的定价模式每次对话需要2美元。而Deepseek的高性能+低成本，将显著带动tokens价格下降，推动AI应用的收费下降、用户扩张、回报率提升，AI应用加速点来临。
2）成体量的通用软件一般为企业内部的核心IT系统，能为企业的经营流程带来明显的管理效益，才得以收获高粘性的付费客户。这类通用软件，一般串联了企业内外部事项的核心流程，覆盖行政、财务、采购、销售、库存、人事、客户关系、市场销售、文档资产等多方面，将成为AI应用升级的主要载体，包括CRM、ERP、OA、文档办公平台、数据终端等。
相关标的：
IAAS：阿里巴巴(BABA.US)、奥飞数据(300738.SZ)、科华数据(002335.SZ)、海南华铁(603300.SH)、云赛智联(600602.SH)、弘信电子(300657.SZ)、协创数据(300857.SZ)、圣阳股份(002580.SZ)、润建股份(002929.SZ)、深信服(300454.SZ)、神州数码(000034.SZ)、 深桑达A(000032.SZ) 、品高股份(688227.SH)、金山云(03896.HK)、南都电源(300068.SZ)、 云天励飞-U(688343.SH) 、 优刻得-W(688158.SH) 、 云从科技-UW(688327.SH) 、浪潮信息(000977.SZ)、中科曙光(603019.SH)、太极股份(002368.SZ)、首都在线(300846.SZ)、杭钢股份(600126.SH)、 数据港(603881.SH) 、南兴股份(002757.SZ)、华策影视(300133.SZ)、顺网科技(300113.SZ)、恒为科技(603496.SH)、网宿科技(300017.SZ)、朗科科技(300042.SZ)等。
国产算力： 寒武纪-U(688256.SH) 、海光信息(688041.SH)等。
SAAS：金山办公(688111.SH)、用友网络(600588.SH)、金蝶国际(00268.HK)、泛微网络(603039.SH)、鼎捷数智(300378.SZ)、宇信科技(300674.SZ)、 京北方(002987.SZ) 、致远互联(688369.SH)、金桥信息(603918.SH)、汉得信息(300170.SZ)、朗新集团(300682.SZ)、上海钢联(300226.SZ)、新致软件(688590.SH)、同花顺(300033.SZ)、萤石网络(688475.SH)、润达医疗(603108.SH)、中科金财(002657.SZ)、恒生电子(600570.SH)、 星环科技-U(688031.SH) 、卫宁健康(300253.SZ)、创业慧康(300451.SZ)、软通动力(301236.SZ)、光云科技(688365.SH)、科大讯飞(002230.SZ)、万兴科技(300624.SZ)、海天信息、创业黑马(300688.SZ)、迈富时(02556.HK)、小商品城(600415.SH)、金证股份(600446.SH)、顶点软件(603383.SH)、 朗新集团(300682.SZ) 、 晶泰控股-P(02228.HK) 、佳发教育(300559.SZ)、嘉和美康(688246.SH)、新大陆(000997.SZ)、新开普(300248.SZ)等。
互联网大厂AI链： 寒武纪-U(688256.SH) 、恒玄科技(688608.SH)、孩子王(301078.SZ)、天键股份(301383.SZ)、润欣科技(300493.SZ)、实丰文化(002862.SZ)、乐鑫科技(688018.SH)、 萤石网络(688475.SH) 、中芯国际(00981.HK)、润泽科技(300442.SZ)、欧陆通(300870.SZ)、华懋科技(603306.SH)、 浪潮信息(000977.SZ) 、中兴通讯(00763.HK)、 中科曙光(603019.SH) 、兆易创新(603986.SH)、国光电器(002045.SZ)、法本信息(300925.SZ)、亚康股份(301085.SZ)、申菱环境(301018.SZ)、兆龙互连(300913.SZ)等。
军工AI：能科科技(603859.SH)、 品高股份(688227.SH) 、普天科技(002544.SZ)、海格通信(002465.SZ)等。
脑机接口：诚益通(300430.SZ)、倍轻松(688793.SH)、三博脑科(301293.SZ)等。
风险提示：
AI技术迭代不及预期风险、贸易关系变化风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险。
报告正文
一、云上游涨价伊始，算力步入新一轮上行周期
OpenAI o1/o3、Deepseek R1等深度思考模型不断迭代，推理端对高性能计算的需求快速释放，全球云上游市场正经历一轮普遍的价格上涨浪潮。云计算、IDC、服务器、GPU及算力租赁等领域，均在不同程度上出现价格上升的信号。我们认为，云上游正式步入新一轮上行周期，预示算力基建领域的资本支出及扩容将迎来新机遇，利好产业链各环节龙头厂商。
Deepseek理论利润率超预期，算力投资ROI已愈加清晰。
2025年3月1日，Deepseek官方发文，首次披露DeepSeek的理论成本和利润率等关键信息。据推算，假定GPU租赁成本2美元/小时，tokens按照R1定价收取，理论利润率高达545%，算力投资ROI愈发清晰。尽管为理论值，但考虑到市场供需波动性，以及目前Deepseek DAU规模仍处于千万级别，难以全面满足市场需求，未来随着算力需求持续扩张，算力、Tokens带来的盈利效应或将逐步显现。
阿里、腾讯等大厂Capex快速扩张，验证国内AI算力景气度。
1）在推理端，随着算力投资ROI提升及大模型能力的不断突破，AI模型性能有望在今年迎来质变，我们看好由推理应用带来的云计算需求持续扩张。
2）2025年2月24日，阿里CEO吴泳铭宣布，未来三年阿里将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施；2025年3月19日，腾讯控股(00700.HK)公告，2024年第四季AI项目发展所涉及的资本开支390亿元，公司预计在2025年进一步增加Capex，预期Capex占收入的比例为低两位数百分比。云大厂自上而下资本开支指引有望强化市场对于算力投资前景的信心。产业端正展现出积极信号。
云平台：以AWS为代表，云计算价格已逐步走高，H100调用价格两周内涨超20%。Deepseek R1成本及性能持续优化，打开推理端算力需求，高性能算力价格逐步走高。以AWS为例，3月4日H100云计算调用价格相比两周前平均上涨约22%。
IDC：北美租金2023年已明显上涨，最高幅度超60%。
1）IDC数据中心作为算力基础设施的重要组成部分，随着全球智算中心需求激增，数据中心行业获得显著反发展红利，投融资活动呈现供需两旺态势。IDC数据中心建设投资不断攀升，同时电力、冷却、土地等运营成本也维持上升态势。
2）据UBS北美云厂反馈，受电力、散热等因素影响，北美数据中心供给越发紧张，部分数据中心开工前已经被预定，机柜租赁价格也快速增长，由过去单价80美金/kW左右，上涨到120-130美金/kW，涨价幅度最高超60%。
国内核心城市资源吃紧，AI专用数据中心租金或将走高。
1）中国智算服务市场2023年已同比增长85.8%，头部IDC服务商受益于新兴的GenAI基础设施的旺盛需求，数据中心上架率稳步上升。以IDC服务商世纪互联(VNET.US)为例，根据财报披露，截止24年6月30日，公司基地型机房上架率75.9%，同、环比分别提升63.4%/ 71.0%。
2）根据数智前线统计，2024年的公开招投标市场上，智算中心相关的各类中标项目，始终呈现着阶梯式上升状态，基本每个季度都会向上跳跃一个新台阶，至2024年12月，单月中标项目数已经摸高到至少100个。据IDC中国企业级研究部研究经理杨洋表示，随着IDC向AIDC换代升级，更大规模的算力集群、更高的功率密度、以及由此带来的数据中心改造等增值服务机会将推动IDC市场进入新一轮的高速增长，伴随AI应用需求不断攀升，AI专用数据中心租金也有望走高。
GPU及服务器：AI算力核心元件，国内供应或日益吃紧，H20价格涨幅明显。
1）海外来看，以Nvidia的A100/H100为例， A100基于Ampere架构，采用7nm工艺制造，具有6912个CUDA核心，最大可提供312 TFLOPS的AI计算能力；H100采用Hopper架构，配备HBM3e显存，相较于A100其最大显存容量也得以在相同封装尺寸下得到提升，定价相较于上一代产品出现了明显溢价现象。根据第三方价格监测平台显示，2024年8月，电商亚马逊(AMZN.US)渠道上H100价格最高达到最高点44,999美元。
2）国内来看，根据财联社报道，DeepSeek热潮带动下，出于性价比、合规性考虑，大厂对英伟达H20芯片需求旺盛，部分经销商表示，H20系价格增幅最大的算力卡，“目前一张8卡的机器，单价110万元左右，较年前至少涨价了10万。”
算力租赁：卡源及资金优势为核心竞争力，租赁价格有望逐步提升。
短期来看，自建AI算力需要较大资本投入，且供应端或亦有短缺，对部分厂商而言，算力租赁是一种短期内性价比更高的解决方案。厂商加码算力租赁服务，租赁价格随之上涨。
以Nvidia参股的算力租赁公司CoreWeave为例，截至2025年3月，8卡H100服务器租赁价格$49.24/hour，相较于23年4月的$4.76/GPU/hour（即8卡服务器$38.08/hour）价格上涨29.31%。高端算力服务价格呈现上行趋势，反映企业应用端对实时推理算力服务的迫切需求。
二、云部署热情高涨，推理需求有望持续释放
政企积极部署Deepseek，政务云及一体机需求高增。Deepseek相比以往大模型，性价比显著提升，吸引众多政府及企业客户部署引用。
在云服务方面：
1）根据中国电子云报道，山东公用联合中国电子云完成全国产开源大模型DeepSeek的本地化部署，成为国内公用事业领域首批实现AI大模型深度应用的企业。此举标志着山东公用事业服务正式迈入“AI+”时代，以自主可控的智能技术重构供热、供水、环卫等核心业务场景。
2）根据南洋万邦报道，南洋星宫作为人工智能应用领域的重要参与者，正式接入Deepseek系列模型，在中文理解、长文本处理、逻辑推理等方面大幅优化。
在一体机方面：
根据财联社报道，包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。根据《科创板日报》报道，目前市面上的一体机分为推理一体机和训推一体机，内置DeepSeek-R1 32B、70B、满血版671B等不同尺寸模型，价格在几十万到数百万不等。一体机可满足大型客户对信息安全、数据隐私方面的私有化需求，同时也可在短时间内满足客户需求、快速上线。
C端用户热情高涨，腾讯元宝下载量超越豆包。
1）根据AI范儿，2月22日，腾讯旗下应用“元宝”在苹果应用商店中国区免费APP下载排行榜中超越“豆包”，跃居第二位，DeepSeek则持续稳居榜首。
2）据用户反馈，腾讯元宝凭借“满血版本”的流畅体验、高质量公众号文章检索、图片识别等差异化功能，成为当前“最好用的DeepSeek客户端之一”，甚至被评价为“比原厂应用更优”。其技术能力或与腾讯近期全线产品的DeepSeek接入战略密切相关——包括QQ音乐、QQ浏览器、企业微信及微信等核心产品均陆续整合DeepSeek服务。因微信接入后流量激增，腾讯一度需将部分用户引导至元宝，进一步推升了后者下载量。
三、模型效用提升，综合软件系统将成为AI应用的主要载体
以往，大模型推理成本较高，限制了用户扩张。
1）以Salesforce为例，其AI定价策略原本为按月付费，例如2023年Sales GPT价格为50美元/用户/月，这个价格还包括一定数量的Einstein GPT积分；与Sales GPT类似，Service GPT 将包含在Service Cloud Einstein中，价格同样为50美元/用户/月。
2）而在2024年，Salesforce引入了基于使用量的定价模式，在Agentforce平台上，每次对话需要2美元。3）我们认为，伴随使用量的快速提升，用户tokens的推理成本也将快速提高，按月付费的模式或无法为IT企业创造合理的利润，定价一方面可向按量方式转变，另一方面也可大幅提高AI应用售价。在AI带来的效果尚且无法清晰量化的现在，这都将限制用户的扩张速度。
而Deepseek的高性能+低成本，将显著带动tokens价格下降，推动AI应用的收费下降、用户扩张、回报率提升，AI应用加速点来临。
通用软件为企业管理的核心IT系统，将成为AI应用的主要载体。
1）成体量的通用软件一般为企业内部的核心IT系统，能为企业的经营流程带来明显的管理效益，才得以收获高粘性的客户、以及较强的付费意愿。
2）这类通用软件，一般串联了企业内外部事项的核心流程，覆盖行政、财务、采购、销售、库存、人事、客户关系、市场销售、文档资产等多方面，将成为AI应用升级的主要载体。
1、CRM-客户关系管理
Agentforce2.0已推出，覆盖销售、客户支持、市场分析等多个领域。2024年12月17日，全球科技巨头Salesforce正式推出其全新平台——Agentforce 2.0。首席执行官马克·贝尼奥夫在发布会上宣布，Salesforce计划招聘2000名销售人员，以加速推广这一重大人工智能平台，并预计于2025年2月正式向全球企业提供服务。
2、ERP：企业资源计划
HR SaaS、AI+财务管理等方向逐步落地。
1）HR SaaS可用于多类场景，具体包括假勤月报异常分析、智能人才发现推理搜索类场景等。
2）AI+财务管理空间较大、任务也相对复杂，包括全面预算、风险控制、成本控制、财务流程自动化等各方面。
3、OA：协同办公自动化
OA为日常工作的高频入口，市场、合同、客服、项目等数智化管理场景众多。
1）OA为一般员工使用公司系统的高频入口，伴随移动化、云化发展，OA逐步向广义协同办公平台演进。包括流程审批、文档管理、沟通协作、日程管理、移动办公等功能。
2）以泛微数智大脑Xiaoe.AI为例，其具备智能问答及AI搜索、智能摘要及内容解析、智能内容撰写及校对、AI图像识别及数据生成转化、AI智能数据分析及意图识别、智能流程引擎及自动化处理助手、业务与数据处理的RPA自动化引擎等多种功能。
4、文档办公平台
文档为工作知识的核心载体，AIGC创作从可用向好用演进。以WPS AI为例，其在2024年7月发布全新2.0版本，在个人办公方面发布AI写作/阅读/数据/设计助手；在企业端正式发布面向企业的智能文档库，支持智能问答与创作；在政务版方面针对垂类场景继续优化，包括政务AI写作/问答等。
5、数据终端
大数据已成为工作决策的基础支撑，针对金融、大宗等高频数据场景，AI有望深度赋能。
1）同花顺“问财”为金融助手的代表产品，可提供智能体、选股票、诊股票、看大势、学投资等等一系列能力。
2）对于上海钢联，其“小钢”数字智能助手1.6版本在“我的钢铁网”网站、APP、钢联数据终端等多渠道上线，通过与智能助手交互对话的方式，“小钢”数字智能助手能为客户提供查价格、读资讯、写报告、问百科、找商机等内容服务，此外还具备了市场分析、多模态生成和智能客服等功能，并辅助文章阅读，为用户提供AI摘要，生成的内容每天都服务在大宗商品行业各个领域。
四、相关标的
IAAS：阿里巴巴(BABA.US)、奥飞数据(300738.SZ)、科华数据(002335.SZ)、海南华铁(603300.SH)、云赛智联(600602.SH)、弘信电子(300657.SZ)、协创数据(300857.SZ)、圣阳股份(002580.SZ)、润建股份(002929.SZ)、深信服(300454.SZ)、神州数码(000034.SZ)、 深桑达A(000032.SZ) 、品高股份(688227.SH)、金山云(03896.HK)、南都电源(300068.SZ)、 云天励飞-U(688343.SH) 、 优刻得-W(688158.SH) 、 云从科技-UW(688327.SH) 、浪潮信息(000977.SZ)、中科曙光(603019.SH)、太极股份(002368.SZ)、首都在线(300846.SZ)、杭钢股份(600126.SH)、 数据港(603881.SH) 、南兴股份(002757.SZ)、华策影视(300133.SZ)、顺网科技(300113.SZ)、恒为科技(603496.SH)、网宿科技(300017.SZ)、朗科科技(300042.SZ)等。
国产算力： 寒武纪-U(688256.SH) 、海光信息(688041.SH)等。
SAAS：金山办公(688111.SH)、用友网络(600588.SH)、金蝶国际(00268.HK)、泛微网络(603039.SH)、鼎捷数智(300378.SZ)、宇信科技(300674.SZ)、 京北方(002987.SZ) 、致远互联(688369.SH)、金桥信息(603918.SH)、汉得信息(300170.SZ)、朗新集团(300682.SZ)、上海钢联(300226.SZ)、新致软件(688590.SH)、同花顺(300033.SZ)、萤石网络(688475.SH)、润达医疗(603108.SH)、中科金财(002657.SZ)、恒生电子(600570.SH)、 星环科技-U(688031.SH) 、卫宁健康(300253.SZ)、创业慧康(300451.SZ)、软通动力(301236.SZ)、光云科技(688365.SH)、科大讯飞(002230.SZ)、万兴科技(300624.SZ)、海天信息、创业黑马(300688.SZ)、迈富时(02556.HK)、小商品城(600415.SH)、金证股份(600446.SH)、顶点软件(603383.SH)、 朗新集团(300682.SZ) 、 晶泰控股-P(02228.HK) 、佳发教育(300559.SZ)、嘉和美康(688246.SH)、新大陆(000997.SZ)、新开普(300248.SZ)等。
互联网大厂AI链： 寒武纪-U(688256.SH) 、恒玄科技(688608.SH)、孩子王(301078.SZ)、天键股份(301383.SZ)、润欣科技(300493.SZ)、实丰文化(002862.SZ)、乐鑫科技(688018.SH)、 萤石网络(688475.SH) 、中芯国际(00981.HK)、润泽科技(300442.SZ)、欧陆通(300870.SZ)、华懋科技(603306.SH)、 浪潮信息(000977.SZ) 、中兴通讯(00763.HK)、 中科曙光(603019.SH) 、兆易创新(603986.SH)、国光电器(002045.SZ)、法本信息(300925.SZ)、亚康股份(301085.SZ)、申菱环境(301018.SZ)、兆龙互连(300913.SZ)等。
军工AI：能科科技(603859.SH)、 品高股份(688227.SH) 、普天科技(002544.SZ)、海格通信(002465.SZ)等。
脑机接口：诚益通(300430.SZ)、倍轻松(688793.SH)、三博脑科(301293.SZ)等。
五、风险提示
AI技术迭代不及预期风险：若AI技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。贸易关系变化风险：国际贸易关系受多种因素作用，若发生变化，可能会对供应链产生不利影响。
宏观经济风险：若宏观经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。
行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。
编辑/rice
