核心观点 德国股市何缘上涨：财政刺激对资金和情绪的拉动。德国联邦议院通过一项涉及数千亿欧元的财政方案草案，批准修订德国《基本法》，以扩大债务用于基础设施建设、国防开支和气候保护等关键领域。海外地缘问题和全球碎片化演绎加深了欧元区宽财政的前景，对德国股市上涨构成基本面条件。当前DAX指数估值在17.9倍左右，德国为代表的欧元区在相较于美国“有衰退风险、无通胀压力”的比较优势下，欧洲股市复苏前景更为明朗。 如何看待黄金：避险属性下的长期配置思路。2022年后，黄金价格和货币属性逐渐脱钩，表观原因是海外地缘冲突增加全球市场对黄金的需求。全球安全资产在过去二十年间遇到过两次系统性冲击，导致全球避险资产不足。向后看，我们对黄金看好的长期思路仍未发生改变，即便短期发生了剧烈调整，未来黄金价格仍有乐观向好空间，对有黄金的观点判断并非短线择时，而是基于避险单一属性下的长期配置思路。 “耐心资本”关注科技、举牌银行。基于万得机构调研数据看，保险机构调研场次排名前三的行业依次为计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，医药制造业。具体投资实践上，3月AH共计10家企业获得险资举牌和增持，覆盖大金融和公用事业，在“资产荒”语境下，险资倾向于“举牌”高股息银行标的，特别是港股大行公司，应对低利率环境下的有效资产不足问题。 长短期配置交易思路的统一：“高低切”与科技“折返拉锯”。1）高低切与行情扩散往往发生在一轮中短期上涨的中后段。进入三月以来，融资买入占比先行下降，两融余额增长一阶导走平，大小单分歧度上升，体现在估值层面自下而上的反馈便是“高估值率先震荡、低估值轮动补涨”。2）从一个盈利周期，或跨季度风格研判维度看，业绩因素是核心支撑，我们更倾向于认为科技仍是大主线，小切换是短期维度的“折返拉锯”。科技板块长周期内相对大盘的业绩增速差、ROE轧差有望走扩，对风格占优的持续性形成支撑。3）从产能周期视角看整个战新领域，部分和产业供需格局改善、先出清完全，投放先恢复的有望在产业大周期中先获胜，中游制造和TMT领域当前仅有电子行业产能建设回升三个季度。 如何应对“四月决断”：交易高低切、拥抱“超额主升”。1）适度交易高切低：PEG在0.5-1之间且出口景气有望持续的工程机械、工业金属、汽车零部件等；PEG略大于1，但供需格局向好且存在一定涨价机遇或景气有改善的方向，包括电池、白电等；稳定现金流资产前期涨幅较小，拔估值幅度低，策略容量足够，既有绝对收益又能跑出超额。2）科技成长关注“实际情绪支撑位”，提前布局迎接超额主升：成交额占比约为流通市值比的0.8倍或指标从区间高点回撤50%左右；3）主题层面，海洋经济政策催化，关注海缆等板块。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数和标的仅作 为历史复盘，不构成投资推荐依据。
