市场思考：如何理解今年内外资在港股市场的分歧？ 1）从总量上看，港股通资金大幅净流入至港股市场，国际中介、中资中介、香港本地中介资金处于净流出；而今年港股市场仍然录得了较为不错的涨幅，这表明从总体方向上，新增流入的港股通资金形成了支撑。另外，国际中介净流出的部分个股恰好也是南向资金净流入的个股，尤其是在科技板块此趋势更为明显。从结构上来看，南向资金也同样占据上风。港股通近年来明显上升，目前在11%左右，国际中介持股占比仍然超过40%。 2）今年港股通流入的个股特征与22、24年均有相似之处：恒科成分股流入占比高于22年，而22年通过港股通南下配置港股的投资者群体具有一定的“进攻”属性，另外今年金融行业的流入占比较24年出现小幅下行，但仍然明显高于23、22年。南向资金的配置思路是“科技+红利”的哑铃型策略。 3）从边际上来看，通过国际中介流入的资金其对港股形成了明显的推动作用。存量上外资持股规模前三的行业分别为可选消费、信息技术、金融板块，增量方面，年初至今外资仅对医疗保健行业有所增持。 国内：25年2月3大经济数据增速均提升 1）3大经济数据表现积极，投资超预期回升，消费增速不及预期。其中工业生产同比、环比均回升，社消同比、环比均回升，投资同比回升、环比回落。2）央行召开25Q1例会，基调方面提出“货币政策适度宽松，强化逆周期调节”，且明确指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数小幅回落。4）工业生产腾落指数回落，涤纶长丝、唐山高炉回升，山东地炼、甲醇、纯碱、轮胎回落。5）国内政策跟踪：习近平总书记在贵州和云南进行考察调研；总理李强在福建进行考察调研；李强主持召开国务院常务会议并研究建立健全涉企收费长效监管机制有关举措。 国际：3月美联储维持基准利率不变 1）俄乌冲突跟踪：美乌领导人通话；俄外交部称乌克兰已违反特朗普提出的停火协议；特朗普称美国将很快与乌克兰签署矿产协议。2）中东冲突跟踪：以军在加沙发动地面行动；哈马斯发射炮弹回应以色列袭击；特朗普称也门胡塞武装将被“彻底消灭”。3）据CME“美联储观察”，截至2025/3/23，美联储2025年5月降息25基点的概率为14.3%，维持现有利率的概率为85.7%。 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，重视恒生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续超预期，流动性收紧超预期。
