核心观点|盈利驱动行情纵深分化 上周美股小幅反弹，A股调整。海外方面，美国消费数据仍然疲弱，美联储在经济类滞胀隐忧下艰难权衡，本次议息会议维持利率不变，整体表态中性偏鸽，10Y美债全周下行6BP至4.3%，美股三大股指小幅反弹0%-2%。国内方面，资金转向防守观望，科创板块跌幅靠前，大盘红利板块相对抗跌；全A周度日均成交缩量至1.55万亿元，较上周回落6.4%。31个申万行业中有5个行业收涨，石油石化/建筑材料/家用电器等行业上涨1%-2%，计算机/传媒/电子等TMT板块，以及美容护理/食品饮料/商贸零售等消费板块跌幅在4%以上。 海外方面，美国经济存在类滞胀隐忧，货币政策面临艰难选择。基本面上，美国消费仍显疲弱。美国2月零售销售同比升3.1%（前值3.9%），环比增速在上月低基数下转正至0.2%（前值修正至-1.2%，为2021年7月以来最低）；核心零售同比升3.1%（前值3.5%），环比升0.3%（前值-0.6%）。货币政策方面，美联储面临类滞胀的两难选择，如期暂停降息，但放缓缩表。当地时间3月19日，美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。对于后续降息指引，美联储表态中性偏鸽，点阵图暗示今年仍有两次降息，累计50BP，鲍威尔重申“美联储无需急于调整货币政策立场，有能力等待更多明确性”。此外，本周日央行维持利率0.5%不变，并表示日本经济已适度复苏，通胀预计将在下半年达到目标，若经济前景实现，将会重启加息；瑞士央行降息25BP，为连续第五次降息。地缘政治方面，美俄领导人继续推动俄乌停火谈判。当地时间3月18日，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京通话，双方声明俄乌冲突停火的必要性，认为实现和平将从能源和基础设施停火开始，并就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行了技术谈判，另外还强调改善美俄双边关系，加强双边合作与全球安全协作。 国内方面，生产高景气延续，海洋经济为新质注入新内涵。基本面上，生产维持高景气，消费受政策提振。生产端，1-2月工业增加值同比增长5.9%，较去年全年加快0.1pct，高景气延续，结构上高技术制造、装备制造业继续保持高增。消费端，1-2月社零总额同比增4.0%，通讯器材在消费品以旧换新政策扩围加码下，同比增速较去年12月提高12.2pct至26.2%，政策效果明显。投资端，1-2月固定资产投资累计同比增4.1%，较去年底加快0.9pct；其中，制造业投资同比9.0%（前值9.2%）和基建投资同比10.0%（前值9.2%）均继续保持高增；房地产投资累计同比-9.8%，降幅较去年底收窄0.8pct。出口端，1-2月出口金额累计同比增2.3%，2月同比-3.0%（前值6.0%），抢出口现象仍存。分地区看，1-2月对美、欧盟出口同比增速下滑，对东盟出口增速则提高2.5pct至5.7%。分产品看，高新技术产品增速提高2.5pct至5.4%，手机、集成电路等产品增速回升。政策方面，央行再提择机降准降息，多地筹划海洋产业发展。央行一季度货币政策例会重申择机降准降息，将推动社会综合融资成本由上季度的“稳中有降”更改为“下降”。此外，今年政府工作报告在新质生产力部分首次提及“深海科技”后，上海、青岛、浙江、厦门等多地部署海洋产业发展规划，发展海洋经济。 综合来看，市场经历了前期AI浪潮催化下的快速向上及补涨动能的边际趋缓，短期资金博弈增强、轮动加快；但政策落地和产业催化有望逐步带来基本面的持续改善，企业盈利的确认或将驱动行情走向纵深分化。结构上，科技竞争与自主可控叙事逻辑不变，关注“AI+”纵深扩散下有基本面支撑的板块（TMT/机械设备/国防军工/创新药等），以及直接受益于政策利好且估值性价比较高的顺周期优质资产。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。
