原创 范阳 2025-03-22 17:11 上海
“一半技能，一半运气，和信任与透明”。
这个系列的文章分享一些新成立的早期风险投资基金他们是如何运作和思考的，以及他们的团队组成是什么样的。
延伸阅读：Compound：新生代深科技 VC 的工作模式 — 集体研究驱动, “机缘引擎”, 媒体/品牌为壁垒。
今天分享的是 Humba Ventures 的创始人 Leo Polovets 做客一个博客上的文字采访，Humba Ventures 是一个基金规模 4000 万美金的种子前/种子期风险投资基金，聚焦在深度科技（ deeptech ) 领域。
基金有两位合伙人，Leo Polovets 是互联网公司工程师出身，Anna-Sophia Lesiv 是一位创作者，负责研究和内容写作。以及一位兼职的投资研究分析师。团队非常精干。
Humba Ventures 的两位合伙人, Leo Polovets 和 Anna-Sophia Lesiv。
Humba Ventures 作为一家新基金，他们的文化也是保持透明和诚恳，以及和自己的投资人与创业者建立长期的信任合作关系。这也是风险投资和科技行业越来越重要的文化。
希望这篇文章对你有启发。
Leo Polovets（ Humba Ventures 的管理合伙人 ）谈优秀 LP、种子投资中的运气成分，以及如何用透明赢得优势。
Leo Polovets (GP @ Humba Ventures) on what makes a great LP, attributing luck to seed investing, and using transparency to your advantage
What GPs look for from their LPs, making the case for venture investing vs. other asset classes, and some philosophy around reserves and follow-on investments
GP 们希望从 LP 那里获得什么、为何在众多资产类别中仍应选择风险投资，以及关于储备资金与跟投策略的一些理念。
作者：Confluence.VC Weekly
编辑：范阳
发表日期：2025年3月13日
问：人们对创办和运营一家风险投资基金有什么常见误解？你已经分别通过创办 Humba 和 Susa 做了两次，应该比大多数人更有体会。
一个很大的误解是：大家以为年轻的基金大部分时间都花在“投资”上。实际上，前 6 个到 18 个月里，有太多别的事情需要处理。首先，你得真正把基金募起来（ you need to actually raise the fund ）——这通常占据你大部分的时间；然后你要搭建各种后台系统和运营流程；你可能还需要花时间去招募合伙人或早期团队成员；同时，你得迅速建立品牌和在生态系统中的存在感（ you need to quickly build a brand and presence in the ecosystem ）。对一个新基金来说，没有强品牌很难有自然流入的案源（ inbound deal flow ），而要建立好口碑则需要大量时间和努力。
所有这些事都非常耗精力，也导致大多数新基金管理人其实花在“真正有趣的部分”——投资和与创始人合作——上的时间，比预期少得多。
问：自从创办 Humba 以来，你形成的最非传统的投资理念是什么？为什么？
我认为 deep tech（深度科技）是最值得投资的创业领域。它并不像大家想象中那么烧钱——尤其是在硬件组件、基因组测序等基础设施技术成本迅速下降的今天。退出周期合理、竞争门槛高、护城河也更稳固。在 AI 编程时代，这种护城河尤其重要——现在软件产品可以被极快地构建、复制，所以进入市场门槛和技术壁垒比以往更加关键。
范阳注：Humba Ventures 是 Susa Ventures 基金家族旗下的一个 Pre-Seed 与种子轮基金，Humba 通常提供 25 万至 100 万美元之间的投资支票。Susa Ventures 专注于主导企业级 SaaS、金融科技、医疗健康和物流等传统领域的早期融资轮，而 Humba Ventures 则聚焦于规模较小、处于新兴阶段的行业与技术，比如机器人与制造、气候与能源，以及国防与安全等领域。在早期阶段，Humba 偶尔也会以非主投者身份参与一些传统领域的投资，以支持初创公司。在文末附录里是 Humba Ventures 目前的投资组合清单。
我们拥有十多年机构风险投资经验，曾在 Robinhood、Flexport 和 Mux 等公司早期阶段提供支持，并将这一经验应用于那些正在前沿科技领域创业的创始人。
虽然到了 2025 年，VC 市场正慢慢接受这种观点，但在 Humba 创立的前几年，它并不是一个主流看法。
我以前写过一些关于为什么 deep tech 对创业者和投资人来说如此具有吸引力。
问：你在 Humba 官网上详细列出了基金的工作方式，以及创始人与基金合作可以预期什么。为什么选择这样的做事透明度？
创始人会准备 deck 和 memo 帮助投资人快速理解他们的项目——那作为 VC，我们也应该以同样的方式让创始人了解我们。所以我们在官网上放了一些页面，比如这一个：https://humbaventures.com/support/，介绍我们能在哪些方面帮助、我们的投资流程等等。我认为这样的透明是一件好事。
我宁愿清晰、带有自己立场地表达自己，并吸引我真正想合作的创始人（ I'd rather be clear and opinionated and try to attract the kind of founders I hope to work with ），也不愿模棱两可、对所有人都妥协，结果谁也打动不了（ than try to be everything to everyone by not standing for anything ）。我也希望这种“基金一页纸说明页面”的形式能够传达出：Humba 是一个关心创始人的基金（ these fund one-pagers show that Humba cares about founders ），我们愿意公开作出承诺，努力提供很棒的合作体验。
问：在你眼里一个优秀的 LP（ 有限合伙人 ）应该具备什么特质？
我觉得非常重要的： 同样有高度诚信、相信你的投资理念和你投向的未来。最理想情况下，他们愿意持续合作、投多个基金，而不是一次性关系 LP。
我觉得重要的： 要么一起合作起来令人愉快，要么完全不干涉基金运作（ pleasant to work with OR very hands off ） :)
我认为的加分项： 有某种实际帮助。这可能是他们在某个行业有深厚经验、拥有很强的人脉网络，或者能分享他们所投基金中的 benchmark 和经验。
其实这些跟创始人对 VC 的期待很类似：资本要契合且方向一致、合作愉快、最好有帮助，至少别制造麻烦（ committed/aligned capital, nice to work with, and ideally helpful but at least not value-destructive ）。
问：在其他资产类别更有吸引力的经济低谷时期，你是如何向现有和潜在 LP 传达“为什么选你”的？
一个好的资产组合，在任何时候都应该覆盖多种类别。如果你以为可以完美择时、只投“当下最好的”资产类别——那我只能说：1）祝你好运；2）你很可能错了。所以无论 2025 年对 VC 来说是好年还是坏年，有经验的 LP 都应该持续配置 VC，并同时配置其他资产类别（ sophisticated LPs should be allocating to VC and to other asset classes on an ongoing basis ）。
在 VC 内部的多样化也很关键（ Diversifying within VC is important as well ）。如果你只想投十个 SaaS 基金或消费基金也可以，有些年份这些类别的确表现很好。但如果你想全面覆盖科技创业版图，就该投一些不同阶段、不同领域的基金。
在这方面，Humba 提供了极好的深度科技（ deep tech ）覆盖（ Humba provides great coverage of deep tech ）——从机器人、生物技术到国防、能源都投。我本身是技术背景，也在 VC 行业做了十多年——这在早期 deep tech 基金中很少见。这些特点通常是 LP 最关心的——碰巧也正是创始人看重的点：我和我的合伙人 Anna 的背景都比较特别，而我在多个领域多年的投资经验，也让我拥有一些很少 deep tech VC 具备的洞见与数据。
（ *注：Anna 曾创办过一个很棒的 deep tech 出版项目“Foundations and Frontiers”，她非常擅长帮助创业公司讲述他们的故事，并把复杂技术以令人印象深刻、易于理解的方式传播出去。）
范阳注：Anna-Sophia Lesiv 曾经在 8VC 和创始人基金（ Founders Fund ）工作，也在风险投资基金 Contrary 旗下的 Contrary Rearch 做研究和内容创作，创办了一个电子杂志 Foundations & Frontiers 。
问：你觉得种子阶段投资中，运气应该占多大比例？你是否认为顶尖 VC 是靠“制造自己的运气”？（ 这是个带刺的问题哈哈 ）
我认为：技能和运气大概各占一半。
从“技能”角度看，你需要建立好口碑，让优秀的创始人愿意主动来找你，即使他们的轮次已经超额认购。这种声誉带来好的项目源（ good deal flow ），而如果你没有项目源，选项目的能力也就没法发挥。而“选项目的能力”本身也是一种技能。如果你观察顶级种子基金和表现差的种子基金，前者从种子轮到最终估值 $10 亿以上的命中率是 10%+，而后者大约是 0%。这方面的能力可以后天培养，也确实掌握在基金管理人手里。
但“运气”确实也占很大因素。假设你是个很棒的投资人，每笔种子投资都有 10% 的机会成为独角兽。如果你在 5 年内做 20 个投资组合，那你大概有 1/8 的几率拥有至少四家独角兽。这将是非常亮眼的成绩，未来募资轻轻松松。但同样你也有 1/8 的几率一个独角兽都没有——那你未来要再募资就很难了。你还是那个投资人，选项目的能力没变，但结果天差地别，仅仅因为运气不同。
举个我自己的例子：我在 VC 生涯的前十年，每年会做几笔天使投资，主要是为了认识一些我欣赏的创始人，同时加快自己在某个领域的学习。有一年，我投了 6 个项目，整体回报只有 0.3 倍。但下一年，我投了 5 个项目，整体回报是 37 倍。我每年的策略几乎没怎么变，看到的公司质量也差不多，但回报相差 100 倍——这纯属运气。
问：你在后续投资和储备资金比例（ reserve ratio ）上有怎样的策略？
我们保持较低的储备比例（ We keep reserves low ）。我认为，对于管理规模超过 $1 亿美金的基金来说，储备更多可能有道理，因为你无法轻松地大幅增加初始投资额。比如你目标持股是 15%，你不可能因为基金翻倍就去追求 30% 的初始占股——因为种子轮的融资规模本身不大。所以这些大基金通常会保留更多储备用于跟投。但如果你本身的目标占股是 2%、5%、8%，那你还不如在初轮争取更高持股，而不是依赖后续融资（ it's better to try to double your initial ownership than to do a lot of follow-on ）。
跟投可以让你在优秀公司里多投点钱（ Follow-on investments ），但问题在于：1）很难做好；2）之后的轮次比第一轮贵得多；3）你的回报倍数通常会下降。Humba 是一支 $4000 万美元的基金，我们把 75% 以上的资金用于初始轮投资。
问：有没有什么广泛流传的创业建议是你非常不同意的？
现在越来越多人告诉创业者：“种子轮只应该稀释 10%-15% 股份。”虽然关注稀释是好事，但对公司成功而言，最大风险永远是“生死风险”，而不是“多稀释几个点”。
很多公司在种子阶段融太少钱，导致后面举步维艰。因为你无法准确预判找到 product/market fit 需要多久，有个更厚实的现金缓冲总是更保险的。
我的建议是：筹够你真正需要的资金，哪怕稀释 30%，那也比你持有一家最终失败的公司 70% 股份要好得多。
附 ：Humba Ventures 投资组合（ PORTFOLIO ）
以下大多数公司仍处于保密/孵化状态，只有包含主页链接的公司为公开信息。公司按主题分类展示：
自动化、机器人与制造（Automation, Robotics, and Manufacturing）
🚁 面向军事应用的自主无人机群
🖨 能快速且低成本地生产碳纤维工业部件的 3D 打印机
📦 适用于仓库的可适配自动存取系统（ASRS）【Mytra】
🦱 自动化假发生产
🐟 鱼类加工自动化解决方案【Shinkei】
📐 制造业设计自动化平台
🌦 基于气象气球的分布式天气传感网络【Windborne】
👓 快速自动化验光平台【Eyebot】
🌲 利用无人机与机器人进行森林监测和库存管理【Treeswift】
🍏 精准果实负载管理硬件平台【Orchard Robotics】
☕ 为咖啡店和餐厅设计的智能饮品分发系统
🔩 工业零部件交易平台【Volition】
🏭 面向制造业的现代操作系统【Heliux】
🪚 下一代锯木厂解决方案【The Lumber Manufactory】
🦾 机器人手臂的软件基础设施【Jacobi Robotics】
生物科技与食品（Bio and Food）
🐟 鱼类加工自动化解决方案【Shinkei】
🖥️ 基因组数据数据仓库
🍏 精准果实负载管理硬件平台【Orchard Robotics】
⚕️ 连续生物标志物监测设备
🧶 由天然废弃物副产品制成的奢华合成纤维
🧪 优化 mRNA 序列以推动治疗开发
👶 卵母细胞发生与体外成熟平台
🫁 用于药物测试和开发的人体类器官平台【Parallel Bio】
📡 特定细胞类型中激活所需细胞因子信号的平台
🦠 用于溶瘤病毒疗法设计与测试的平台【Humane Genomics】
🧬 利用生成式 AI 进行蛋白质设计【Diffuse Bio】
🧠 神经回路恢复与神经退行性疾病逆转技术
气候与能源（Climate and Energy）
🏭 低成本、可调度的基荷地热能源
🌦 基于气球的分布式天气传感网络【Windborne】
🌲 利用无人机与机器人进行森林监测和库存管理【Treeswift】
⚛️ 用于裂变与聚变反应堆燃料的同位素富集
🏭 面向国防与太空应用的微型核反应堆【Antares】
📝 面向清洁能源大型项目的选址与审批软件【Blumen Systems】
国防、政府科技与网络安全（Defense, Govtech, Cybersecurity & Aerospace）
🚁 面向军事应用的自主无人机群
📝 政府主承包商与分包商间的合规与协作软件【GovPort】
🛡 网络安全风险评估与保险平台
🛰 现代卫星地面站网络【Northwood Space】
🏭 面向国防与太空应用的微型核反应堆【Antares】
🧑🤝🧑 国防与政府领域的文书自动化与合规简化平台【Conductor AI】
🌎 面向国防与政府使用场景的地理空间数据搜索引擎【Danti】
🔒 提供用户控制与可见性的安全中间件平台【LimaCharlie】
其他硬科技 / American Dynamism 相关领域
💱 高效去中心化交易平台【Ambient Finance】
🏫 K-12 数学练习软件【Edia】
支持性投资支票（Supportive Checks）
（ 这些投资大多发生在 Humba 成立初期，当时尚未专注于深度科技与 American Dynamism 阶段。）
🏢 下一代物业管理平台
📱 为个体创业者打造的超级应用，支持支付、排班、营销等功能
🧑💼 账户管理人员的核心系统平台【Callypso】
🥗 远程营养师平台【Nourish】
原文链接：
https://confluencevcweekly.beehiiv.com/p/leo-polovets-humba
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