核心结论：美欧关系结构性矛盾推动欧洲当局加速防务自主，欧洲安全格局或将重组。欧洲长期以来存在对美国的防务路径依赖，军工产业链深度嵌入美国体系，欧盟成员国国防开支长期低于2%目标。增强国防开支或显著推动欧洲经济增长，并增强其工业地位。基准情况下，欧盟增量可覆盖约14%的关税摩擦可能的损失，乐观情形下则能够覆盖约26%的潜在的关税摩擦可能的损失。由于中美关税摩擦因素，具有欧洲敞口的企业表现或好于美国敞口更高的公司，尤其是迎合欧洲基建投入、国防支出等需求的相关行业。由于欧洲的武器禁运限制，增加国防开支并不直接利好军工整机出口，而是加速向军民两用技术及关键原材料领域倾斜。乌克兰重建释放能源、交通基础设施需求，与A股对欧出口敞口较大行业形成共振，电力设备、机械、基建潜在受益。 欧洲财政支出对中国出口的潜在外溢效应测算： 我们认为，短期内欧洲国防支出需达到国内生产总值3.5%，长期或需达到4-5%，援助乌克兰在加强欧洲自身国防开支中占比并不高。根据基尔研究院，高收入国家军费开支对GDP的拉动作用弹性约在0.6-1.5区间。因此，保守估计，若欧洲国防开支提升1pct至占GDP的3%水平，约可对经济增速有0.6pct提振作用；乐观情形，若欧洲国防开支短期便提升1.5pct至3.5%水平，结合1.5的财政乘数，约可对经济增速有2.3pct的提振作用。那么欧洲增加国防支出对欧洲GDP增速的拉动效应约在0.6-2.3pct。 欧洲库存周期与中国出口增速有较强的正相关，PMI回升预示补库启动，欧洲补库阶段往往伴随中间品和制成品进口需求上升，或许能够抵消部分特朗普关税冲击。进一步测算中欧贸易潜在增量，欧盟进口需求弹性约在0.8-1.2区间，以2024年中国与欧盟贸易额接近8000亿美元计算，潜在出口增量约40-220亿美元。基准情况下，欧盟增量可覆盖约14%的关税摩擦可能的损失，乐观情形下则能够覆盖约26%的关税摩擦可能的损失。 关注高欧洲收入敞口+欧洲支出扩张共振A股： 梳理A股具有显著欧洲敞口的受益企业，电力设备中的光伏设备、交通运输中的航运港口贡献最多敞口。由于中美关税摩擦因素，具有欧洲敞口的企业表现或好于美国敞口更高的公司，尤其是迎合欧洲基建投入、国防支出等需求的相关行业。1）由于欧洲的武器禁运限制，增加国防开支并不直接利好军工整机出口，而是加速向军民两用技术及关键原材料领域倾斜。我们认为，欧洲军备扩张主要利好军民两用技术和零部件，如通讯设备、电子元件；以及军备生产原材料，如稀土和特种钢材。2）乌克兰重建释放能源、交通基础设施需求，与A股对欧出口敞口较大行业形成共振，电力设备、机械、基建潜在受益。 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+（详见《DeepSeek系列：AI+投资图谱》（20250206）），2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
