原创 180k 2025-03-21 19:13 中国香港
有点惨淡的周五...很多朋友在问这两天的交易流，挑了几张图，一起
有点惨淡的周五...很多朋友在问这两天的交易流，挑了几张图，一起看看。
香港这边
1/ “获利了结”这个词我今天差不多看了10多次，大家都在说这个...这里比较有意思的是图中对南水的这个描述“早上卖出，但下午看到下跌后，改变主意反手买入”
2/ 上面提到的外资撤退？上午开盘前星球里推了这张图。
3/ 香港这边的交易流向；
中港整体的资金流
1/ 南向资金买入速度放缓；南向交易量是自2025年2月7日以来最低的一周 (本周南向净买入仅为27亿美元 vs 上周为80亿美元）；
2/ 一种说法是，从短期时间/事件的节奏去看；我们现在3月底了，接下来地缘议题可能更多（美国关税4月2日的期限），需要有一些“获利了结”的动作去平衡接下来的波动；不过，从积极的角度来看，许多人提到，如果香港/中国市场在某一水平企稳，他们计划重新买入，而5月可能是一个时间窗口，因为届时市场将更加明朗 (到5月，就知道6月份中美会面的确定性有多大）。
3/ 另一种说法是，是本土公募要配置分给港股仓位很高了，已经差不多打完子弹了，趁着一些科网巨头业绩后，也想要“获利了结”再观察一下；这个说法，我没有太多数据，纯粹是和一些卖方朋友聊下来听到的。很多人把这两天的走向归咎于 GDS业绩 + 腾讯capex；但今天腾讯仅下跌1.5%，并未显示出市场大规模抛售核心科技股的情况，更多抛售集中在汽车、消费和医疗等表现较好的板块；
4/ 再看看本土（A股这边）；1) 最新的融资余额数据仍显示上升趋势，尽管市场出现盘整，但周四融资余额再创多年新高；2) 公募的股票配置仍处于较高水平，尽管本周略有下降，降幅为个位数，这也表明资金流入的上行空间有限；3) 高杠杆的散户投资者普遍较为安静，因在育儿相关行情后，主题性炒作减少；4) 第三方最新数据显示，国内私募仓位上升，目前处于年初至今的最高水平。(180K: 这里是有数据支撑的,见下图）
Domestic players overall mixed. 1) Latest margin financing balance data still point to the upside, another multi-year high on Thurs despite the consolidation; 2) Mutual Fund equity allocations remain on an upbeat level though got trimmed moderately by single digit this week, also indicating limited upside inflows; 3) High-levered retail players are generally quieter as less thematic play following the Childcare move; 4) Latest data from 3rd party shows domestic private funds pointing higher and stands at the highest level YTD
5/ 是H到A转？还是两边一起profit taking？尽管有迹象表明从H股转向A股的活动有所增加（AH溢价指数上升），但资金流向显示A股整体出现减仓。1) 相对价值投资者在配对交易中表现活跃，尤其是本周交易模式出现反转，表现为做多A股同时做空H股；2) 然而，从更广泛的角度来看，本周我们更多地在A股市场卖出，半导体、电信、汽车和机械板块被抛售最多；3) 电池、白酒和建筑材料板块出现买入，但与卖盘相比，买盘规模较轻。(180K：H转A对于我身边很多人来说，并不是一个太过吸引叙事...）
Broad profit taking or rotation from H to A? While there are signs indicating increasing activity of switching from H to A (an uptick of AH Premium index), flows suggest de-grossing on A as a whole. 1) RV players have been active in pair trading esp. this week sees a reverse of trading pattern showing +A while - H; 2) However, from a broader spectrum, we are better seller throughout the week on China A, with Semi, Telecos, Auto and Machinery being sold most; 3) Buying was saw in Battery, Baijiu and Building Materials but light in size when compared to sellers.
6/ 资金流向数据显示市场正在减仓，ETF数据也显示出相同的迹象。这是近一个月以来我们首次在周度范围内看到更多的卖出——在基本面多空策略组合中，我们的卖出量是买入量的1.3倍，这与本周中旬以来市场表现一致。我们在金属、半导体、消费电子和育儿板块更多地进行卖出；而在电池、白酒、银行和CRO板块更多地进行买入。机构的普遍的反馈 “是4月2日贸易的最后期限” + “财报季” + “市场担忧最新数据未能反映出预期的复苏”(180K：合理）。
4/ Flows on our pad suggests de-grossing, ETF data showing same sign. First time in latest month we are better seller on a weekly spectrum - we are 1.3x better Seller across fundamental L/S cohort, this echoes what we see on market since mid of the week. We are better sellers on Metals, Semi, Consumer Electronics and Childcare; We are better buyers on Battery, Baijiu, Banks and CRO. A common feedback is the Apr 2 trade tariff probe deadline, and upcoming earnings season out of which the concerns on latest numbers not reflecting expected recovery.
更值得注意的是国内上市ETF的资产管理规模（AUM）变化：1) 本周基准指数ETF（包括中证500和沪深300ETF）连续4天出现赎回；2) 在QDII方面，香港ETF出现赎回，而美国ETF则出现净申购。（180K：x升x落？）
What's more to flag is on the outstanding AUM change for domestic listed ETFs: 1) This week benchmark index ETFs saw 4 consecutive days of redemption across both A500 and CSI 300 ETFs; 2) QDII front, HK ETFs saw redemption, while US ETFs saw net subscription.
接下来怎么走？
1/ 之前的市场情绪跑的很快（在AI+科技的驱动下），其实是需要留点时间让基本面+宏观数据来追赶；多家卖方都在提前给宏观数据打预防针。
2/ 下周一些消费公司的业绩值得留意下，可以会定调接下来的消费叙事+情绪；
3/ 如果你想多看两眼消费的消费情绪，也可以看今天刚出的这篇；
4/ 至于说整体的节奏，还是跟上面的总结...4月看看关税，5月期待下中美6月见面。
反观北美这边呢？
不少人在聊de-grossing结束了没。
1/ 譬如GS早上出了新的一期funds-of-flows（可惜scott走了去cidatel了）
2/ 还有今天早上bofa的一个短评；
去杠杆化可能已经结束（目前来看）……市场倾向于反弹
1/ 大量未实现的空头利润将增加上行风险 2/ 多头已经以有意义的方式去杠杆化（共识多头的隐含波动率较低） 3/ 低贝塔防御性股票的抛售也对上行市场有支持作用
DEGROSSING MAY BE OVER FOR(FOR NOW)…WITH A BIAS TO RALLY 1/ Significant unrealized short profits will add to upside risk 2/ Longs that have been de-grossed in a meaningful manner already (implied vol of consensus longs is lower) 3/ Sell-off in low beta defensives also supportive behavior for upside markets
上面聊的一些放在星球了；这两天发了一堆干货（比如PDD业绩 + 腾讯业绩后的一些研报和callback + meta vs 腾讯AI ad tech对比 + Sam altman的访问等等等等）。
星球开了更多栏目（中美市场交易台 + 科技日报 + 其他一堆）；也邀请了一些业界+一二级的嘉宾进来讨论...譬如今天老罗聊腾讯的callback，星球微信群里直接聊炸了...里面多数是一些机构朋友...（小助手光拉人已经加班了两天，限时关闭，有兴趣过来聊聊的朋友抓紧）
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