美国发起的科技议题正在退潮，全球投资者寻找新亮点。2023年后美国企业和政府部门大幅增加信息技术资本开支，在美国经济增长较强的背景下，部分投资者认为美国只要通加大过科技领域的投资与发展，就可以实现持续的经济繁荣。美国发起的泛人工智能议题，成为了全球资本市场过去2年定价的焦点。随着特朗普在财政与移民领域政策的转向，美国近期也接连出现经济走弱的迹象。通过科技投资形成正循环的共识正在被挑战，现在美国可能进入了2000年初科网泡沫期：大量新兴领域基础设施投入占比上升，但应用侧正向循环未开启，需要时间的等待与沉淀。正因如此，全球投资者的关注点也从美国和信息技术向其他领域转移，中国顺周期资产的上涨并非仅仅是内部的高低切换，沪深300与欧洲股市的相关性正在上升，全球投资者开始往美国与科技议题之外寻找新亮点。 中国亮点：消费侧的变化。2021年中以来的地产需求回落带来的负向财富效应压制了居民的消费意愿。不过自2024年四季度以来，对传统消费形成制约的因素正在得到缓解：房地产销售情况有所改善，成交面积同比增速与二手房价格指数同比增速均有回升；同时居民端对收入和就业预期趋于乐观，带动消费者信心出现回暖信号；政策面也明确提出要“稳定楼市股市”、“释放财富效应，更好地提振消费”，相关促销费政策也在进一步加码。值得注意的是，目前政策端开始关注生育补贴、”反内卷”等长效机制的改革。这些长效机制的改变可能会对未来较长时期国内消费者结构、消费场景的转变产生深远影响。与此同时，微观上看中国资产中消费领域有更多适应新业态的上市公司正在走出：过去3年国内消费类上市公司商业模式的更新迭代与宏观消费结构的变化之间有脱节，消费公司收入增速持续跑输社零。不过，目前这一情况正在发生好转，A股和港股消费股中营收增速跑赢社零增速的上市公司占比近期都有一定程度的上升。 全球的亮点：金融与科技国向下，制造国向上。美国经济数据出现走弱的迹象后，市场对美联储降息预期渐强，美元指数出现回落。当美元走弱的时候，往往会出现新兴经济体的经济增速相对于美国经济增速扩张更快的现象，且大宗商品价格与标普500指数比值和美国与中低收入国家经济增速差之间存在较强的负相关性；同期，大宗商品的相对价格也更受到欧洲等非美发达经济体的正向影响。当全球金融国+科技国的经济回落，而制造国或开始修复，且美国未来政策也在重新发展制造业，实物资产的价格中枢或将系统上移。本周全球政治的一个重大边际变化是普京原则上同意与乌克兰停火协议。虽然俄乌冲突停火前景逐步明朗，但是俄罗斯与欧洲、欧洲与美国之间的地缘政治格局在冲突结束后却很可能不会恢复到2022年以前的状态。在过去十年中，美国在北约所有国家的国防开支占比持续维持在60%以上。如果欧洲想在未来的地缘政治格局中更好的维护自身利益，通过财政扩张以增加国防开支将较为重要，俄乌冲突结束并不会阻碍欧洲政府部门扩表的步伐。若之后战后重建开启，在冲突期间保持相对中立、同时拥有较强海外基建能力的中国将会更为受益。 A股的变化不止于高低切，而是全球新的投资议题：当金融科技国向下，全球投资新议题正在孕育：第一，过去抑制因素逐步缓解、政策支持力度加强且更为关注长效机制改革的顺周期消费板块（食品、乳制品、啤酒、彩妆、成衣制造、旅游等）。第二，金融+科技国向下，制造国修复，有色金属（铜、铝、黄金、小金属）将优先展现弹性，原油底部正在探明，关注油气和下游化工。第三，需求侧受益于中欧两大经济体财政扩张的资本品有望迎来顺风（工程机械、钢铁、自动化设备等）。第四，金融板要从红利切向顺周期（银行、保险）。 风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
