国股行存单发行利率下行，发行期限结构仍然短期化。
主要观点
资金价格在1.8%左右震荡。R001收于1.81%（前值1.80%），DR001收于1.80%（前值1.79%）。R007收于1.83%（前值1.81%），DR007收于1.81%（前值1.81%）。DR007与7天OMO利差走阔0.55bp至31.21bp。6M国股银票转贴利率收于1.24%（前值1.23%）。
本周央行公开市场业务继续净回笼资金。本周央行逆回购投放5262亿元，逆回购到期7779亿元，国库现金定存1500亿元，国库现金定存到期900亿元，合计净回笼1917亿元。下周MLF到期3870亿元。
存单到期收益率下行，曲线陡峭化。存单到期收益率来看，本周3M收益率下行10.01bp收于1.96%，6M收益率下行8.52bp收于1.96%，1Y收益率下行7.0bps收于1.96%。本周1年存单与7天OMO利差至45.50bp。曲线陡峭化，10年、30年国债分别上行3.15bp、6.50bp至1.83%、2.04%，存单和10年国债倒挂减弱，与30年国债倒挂消失。
国股行存单发行利率下行，发行期限结构仍然短期化。本周存单净融资3952亿元（前值3064亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.95%、1.98%、2.07%、2.10%，较上一周分别-5.0bp、-1.6bp、-3.7bp、+0bp。发行结构来看，本周3M存单发行5739亿元，6M期限发行2470亿元，占比分别为51%、22%。
下周政府债净发行和净缴款增加。本周国债净发行-821亿元，地方债净发行502亿元，政府债券合计净发行-319亿元，净缴款合计940亿元。下周预计国债净发行1268亿元，地方债净发行1318亿元，合计净发行2586亿元，国债和地方债净缴款预计合计3627亿元。
机构行为：长端利率债调整幅度较大，本周基金赎回压力大增，本轮债市下跌主要压力来自于银行和央行，与2022年赎回潮主要压力来自于理财不同，负反馈概率有限，继续观察。以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，3月以来债基新发行规模131亿元。杠杆小幅回升，质押式回购交易量回升至5.89万亿。本周银行间市场杠杆率收于106.83%（前值106.57%）。
风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
正文
一、资金面
二、同业存单
三、机构行为
风险提示
赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
注：本文节选自国盛证券研究所于2025年3月15日发布的研报《存单利率下行，曲线斜率小幅恢复——流动性和机构行为跟踪》；杨业伟 S0680520050001 、朱美华 S0680522070002
