【AI时代的英伟达和台积电】英伟达、台积电确实是未来值得长期关注的公司。
一、对英伟达的看法
关于英伟达，段永平最新分享：
1、我知道目前NVDA的护城河是CUDA，也知道CUDA的生态有点像苹果。我也早就看到黄说的目前别的芯片白给都比NVDA提供的方案贵，也看到黄说的10年后算力会是百万倍的增长。但10年后就不能有别的替代方案吗？
特别说明一下，我在这里不是表示质疑NVDA，而是表示对NVDA有兴趣，想努力看看能不能看懂NVDA到底是不是可以成为我的投资标的。我其实跟很多业内人士聊过，甚至当面还听苏姐说过几句，但到目前为止依然一头雾水。看不懂10年真的很难下手。
2、CUDA有点像苹果的生态圈，但就是没办法理解这个moat到底有多宽。大家说的都是眼前的事情，这也是NVDA芯片能够卖得这么贵的原因。另外，NVDA的自动驾驶的芯片似乎也很厉害，而且进步也很快。
不管如何，我卖了点put，开始保持近距离关注，对别人没有任何指导意义。AI是非常值得关注的现象，最后未必一定要老听（这个词是指麻将胡牌的状态）在NVDA上。
3、NVDA很难看懂的并不是短期的增长，而是长期的护城河到底是什么。10年后的NVDA肯定还在，但还是目前的市场地位吗？
4、未来算力的需求肯定是会继续增长的，算力的供应包括DS这种效率提高也大概率是会继续增长的。NVDA目前的毛利率巨高，因为各大厂都不敢不买算力。同时，各有钱的大厂肯定是不心甘一直这么高的价钱去买算力的。这么多有钱的企业搞个三五年难道还不能搞出点名堂来？总感觉NVDA的moat 不是那么牢不可破，但这确实不是我能力圈内的东西。
二、对台积电的看法
段永平在Schwab账户中准备卖出TSM 01/16/2026 175.00P（2026年1月16日到期，执行价175美元的Put期权），数量100份合约；执行价$175.00；期权类型Put；限价$23.2。
对于TSM（台积电），段永平最新点评：
1、年化最高回报也达到23%，还过得去。
算法：(23.2/(175-23.2))x365/300×100+4.3=22.6。23算得有点粗。
过程：23.2/（175-23.2）=0.1528×365/300=0.1859×100=18.59+4.3=22.89。
你的本钱是175-23，因为23先收了。利息也是按175-23去计算的。
4.3是t-bill利息，也就是无风险国债收益率。
300是期权时间，期权时间25.3.7-26.1.16，大概300天，365-65=300天，年化按一年365天计算。
365/300：年化因子。期权到期时间为300天，通过乘以365/300将收益率年化，便于比较不同期限的投资。
这不是预期回报，是最大回报，就是不可能赚得比这个多的意思。这里面逻辑不完全一样。
真实内在逻辑是：从10年后看回来，151.8(175-23.2=151.8)的台积电你愿不愿意买？
2、TSMC的商业模式和企业文化都很强。it’s not for fun。
3、30年前我对UMC的人说，未来TSMC会远厉害过UMC和三星，因为TSMC非常专注，而且只专注在代工上。UMC那时候有自己的design house，三星也是一样。
4、to C的生意容易理解，因为你能直接看到产品，to B有点难，除非你刚好是使用者。nvda的moat到底有多强我还不是非常确定，但至少知道他目前还是非常强的。TSMC和微软都是很厉害的to B的公司，我后知后觉了。
值得一提的是，巴菲特也曾买过台积电，但持有不到一年就清仓了。
2022年三季度，巴菲特旗下的伯克希尔曾大举买入台积电，持仓市值一度高达41亿美元，成为其第十大重仓股。然而，仅仅一个季度后，巴菲特便清仓了86%的台积电股票，并在2023年一季度彻底退出。
在2023年伯克希尔股东大会上，巴菲特说：“台积电是世界上管理最好、最重要的公司之一，5年、10年或20年后你也可以这样评价这家公司。我不喜欢它的地理位置。”
三、风投模式
过去有过几次和现在这次一样的AI浪潮，或许这次还是一样？
AI这次有很大的不同是，很多公司确实使用AI赚到钱了，并且赚到很多。不过，这次其实是没有基础理论上的突破的，能走多远不好说。
AI产品难以适配“广告”模式：互联网平台主要依赖广告变现，因为视频、新闻、购物、社交、搜索等信息类产品，与广告内容兼容性强，推荐系统也能无缝整合广告。而AI产品则以精准执行任务为核心，广告插入既影响体验，又难以有效变现，传统的免费用户变现路径难以复制。
当下的AI技术，无论是无所不知的聊天机器人，还是能力逐渐完备的任务机器人，在应用普及的过程中，同样也在探索着适合技术发展的商业模式。
目前，B端商业模式的演进较为顺畅。例如，软件公司在提供AI功能时，通常将其作为高级版的增值服务，订阅费用相较基础版溢价30%至100%不等。再比如，云计算厂商逐步发展出MaaS（Model-as-a-Service）模式，B端用户可通过云端API调用各类AI能力，并按照消耗的token数量进行计费。GPT-4omini每生成百万token的费用为4.4美元，而Deepseek则为16人民币。再比如，当AIAgent应用于具体岗位时，B端用户通常会按任务完成量付费。CRM推出的智能客服机器人采用按对话次数计费的模式，每次收费2美元，这比人类接线员便宜了一半。总之，B端用户的付费意愿强，只要产品能够切实提升效率、降低成本，并带来可量化的ROI（投资回报率），通常愿意为其买单，商业模式较为合理。
1、这次但斌基金净值回撤比较大，原因就是估值高位加杠杆做多AI科技股。主要是但斌的反思重点落在了虚无缥缈的“世界体系结构性的矛盾和变化”和特朗普的不靠谱上，这是哪个基金经理能够把握住的？明显就是在给净值回撤找理由，也符合他说得规避系统性风险原则。
但斌说，东方港湾一向坚持四点“卖出法则”：一是发现更好的股票；二是企业高估值；三是企业变坏；四是遇到系统性风险。因此，在企业高估的情况下，遇到有可能产生向下的较大波动时，尽可能根据“卖出法则”规避风险。
另外我运作的是私募基金，这点和巴菲特与段永平运作自己的钱有很大不同，他们还有实体支持……
据私募排排网统计，东方港湾创始人但斌以明显优势夺得2024年百亿私募最佳基金经理。截至2024年底，东方港湾旗下有业绩显示的产品共70只，均由但斌本人管理，合计规模为85.01亿元，全年收益均值为60.59%，中位数达61.18%。其中，有69只产品的年度收益超过50%。
去年赚60%，
今年只要跌38%，净值又回到起点。（1.6*0.62=0.992）
看看但斌的美股持仓，最近亏惨了。
原因就是高位加杠杆做多。
其中FNGU（3倍做多FANG+指数ETN），2月18日至今已经跌了45%。
TQQQ（3倍做多纳斯达克100ETF），2月19日至今跌32%+。
NVDL2倍做多英伟达，1月24日至今亏损52%。
TNA（3倍做多小盘股ETF），2月6日至今跌35%。
其它个股跌幅就不算了，特斯拉、英伟达，Meta、微软、苹果，亚马逊，Palantir这些不计算了，大概跌幅20%，都很惨。
反思过程中但斌说，我在思考一个问题：
英伟达的周期，不是源自它“2B”或者“非平台”的属性，而是在于它始终是个“资本品”/“耐用消费品”。
如果一个公司的产品是重复消费的“快速消耗品”，需求量会相对稳定，像食品饮料、在线游戏、煤炭。但如果一个公司的产品，是“资本品”/“耐用消费品”，因为可复用，下游需求量通常会呈现巨大波动性。
有网友指出，产品消耗速度和财务周期有什么必然关系吗？
煤炭这些资源的周期波动很剧烈，并且跟一次性消耗不一次性消耗一点关系都没有。煤炭天然气被消耗掉了，周期性不是很强吗？
英伟达的芯片被消耗的时间周期恐怕和苹果手机差不多吧，说明苹果也是周期？
GPU在会计上要折旧的，对做AI训练的客户来说也是消耗品。英伟达3年前的主流AI训练GPU是A100，现在是B200，用B200训练比A100训练大概快3-9倍，能耗成本差不多是1/10，英伟达这几个大客户大概率都早就远在会计折旧完成前淘汰了A100（用于其它用途了）。
算力可以重复用的说法也许不是那么准确。如果算力真的像Jason 黄说的那样10年100万倍，你算算会是什么情况？
AI科技股下跌过程中暴露出来，但斌就是个趋势投资，就懂个AI大方向，押注时代趋势，不管如何包装变化，赚趋势的钱这个本质不会改变。这种没有现金流和分红支撑类似风投的打法，在股价下跌过程中几乎没有支撑力，只能慌里慌张找各种原因和理由了。
投资赚的是企业成长和分红的钱，投机赚的是趋势和波段的钱，博弈赚的是人性和市场情绪的钱。投资是愉快的，投机很折磨人。
2、还有木头姐的风格，很像A股上的“科技概念股”基金。
就像有网友说，木头姐就是个胡乱炒股的人，她的话不用太当回事，她的交易行为也没有什么好分析的。 她的公开言论我也认为很多都是胡说八道，充满了乐观的想像，却缺乏基本的商业常识。所以特别象看概念炒股的。
很好奇人们为什么把钱给她赌而不是自己下赌场。我就认识一个人，大概两三年前告诉我他投了电商，zoom和木头姐，估计现在应该蛮难受的。可能自己赌也很难比木头姐帮着下注更好，但木头姐是要收手续费的吧？
说实话，我不认为木头姐是有意识地在赌，从她的公开发言来看，她其实是一个科幻作家，一个概念，一个创意就能让她浮想连翩，背后的商业落地、竞争、现金流、估值，这些她都不考虑，甚至我认为她根本就没有这方面的能力。
但是呢，谁说科幻作家不能赚钱，在某些阶段，科幻作家比谁都赚得多。其实直到现在，科幻投资，也依然是赌场的主流。你绝不能说，科幻投资不能赚钱，只是，你很难确定它在什么时候会赚钱，又在什么时候会变成不赚钱，我甚至认为木头姐自己也不知道。
没有现金流和分红支撑的投资，有点像风投。
与股权思维相去甚远啊！
四、与时俱进
中国有优质公司吗？看好腾讯、字节、拼多多。
2024年淘天每年8万亿的GMV，占比整个电商市场的40%，而拼多多5.2万亿占比23%，京东和抖音差不多，都是3-3.5万亿左右，占比15-18%。这就是国内电商格局。
仅就电商而言，机会总是有的，多大不知道。
看懂一家公司需要很长时间，需要花费很多精力，而如果真的看懂了一家公司的生意模式，价格又比较合适，那更是可遇不可求。
不需要去所在公司呆过也是可以理解的，呆过也未必就能理解，苹果工作过的人真正能理解苹果的比例也是很小的。是不是创过业同理。还是那句话，你把段永平在雪球过去十几年说过的东西看几遍就能理解一些了。
如果真的是从商业的角度去理解投资，那么可能就得承认几个事实：
1、个人能理解的商业是极其有限的，市场上大部分公司你都搞不懂，而且应该永远搞不懂。搞懂有限的公司就够了。当然要避免以为搞懂了，其实搞错了。
2、对股票价格的涨跌，放弃分析的任何努力。昨日好公司万人唾弃，股价跌成狗，如今依旧香饽饽。估计大跌的时候找大跌的原因，大涨的时候找大涨的原因，人类天性需要合理解释才能安抚那颗不安的内心。
如果这样，真正的投资赚钱跟做实业经营赚钱没有本质区别啊。
风流总被雨打风吹去。投资非常难，认知与时俱进十分不易。没有智慧勤奋也是徒劳。
巴菲特投资成功在于他既聪明又勤奋还活得长。
——2025.3.15
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