原创 180k 2025-03-13 16:33 福建
昨天 CPI 之后，美股回升，但是遗留了几个悬而未决的问题；
CPI vs PCE；虽然CPI还行，但是美联储更看重的是PCE；在昨天过后，PCE的预期反而上调了；
Trump put不见了，Fed put还在吗？
通胀什么的都是短期数据，中/长期来看，衰退这个结构性问题，要怎么理解？
大家都知道现在在技术上超跌了，但是反弹会来吗？
有一种说法是，美国最激烈的unwind 已经结束了；朋友下午给我补了一则新闻，这次下跌这么凶猛，因为有一些机构的策略失利...加速了下跌...相关人员已经离场...
但是昨天CPI之后的交易流，是散户抄底，机构仍然观望/在卖；很少有人真的因为这份CPI数据而放下心来；
短期问题 + 中/长期问题纠结一堆；趁着下午整理了一下思路。
向上 vs 向下？...Rates vs EPS
1/ BofA的Hartnett总结的很好，美股的问题，始终都是围绕着两个指标，那就是 rates （通胀导向）vs EPS（增长导向）两个数字在转；简单理解的话，通胀降低（那就向上） vs 增长放缓（那就向下）；
2/ 昨天我们看到通胀CPI低过市场预期后，美股很快给了一个向上的反应；只不过美联储决策的时候，更倾向于用 PCE 做标准，而非 CPI；昨天的这份 CPI 数据里面，似乎暗示了一个更高的 PCE 预期（很多大行都已经上调PCE预测）；
3/ 就算 CPI / PCE 容易解决，更大的风险可能存留在美国住房 + 就业 + 消费者信心 + 美股下跌后财富效应的缺失；一系列关于增长的问题（EPS）...随便有一个数据暴雷，都是大问题。
衰退？
并不是一个容易解决的问题。
1/ 我们把 Trump / Bessent / Elon 当做美国的 CEO + CFO；对着这张美国的PnL statement一起看看；
2/ Trump + Bessent一直想要实现的目标是把赤字从 GDP 的 7% 降到 3%；现在赤字是 2 万亿（见上图），那么要做到这个降幅，需要挤出一半，也就是 1 万亿左右；如果按照一家公司的角度去思考，要取得这个效果，只有开源节流2种途径。
如果收入开源出发？income + payroll tax 肯定是难了，因为trump 聊的一直都是减税。如果从关税出发，要从目前 800 亿一路飙到 1 万亿的关税收入，那么关税需要直接提升到 30%；这里有巨大的通胀风险，trump未必会那么激进（通胀不仅仅和股市，也和trump的票仓挂钩）。
如果从节流出发？medical + social security 也是和票仓挂钩，剩下的最容易动的，就是 1 万亿的利息支出，这就是为什么最近trump 把自己的 KPI 从股市，换到了国债收益率；但是利率这边，fed / 市场并不是那么好处理；所以这就是为什么现在 DOGE 如此激进（也就是对着图里的non-defence 那一块猛攻）；因为这已经成了trump 降低赤字的最清晰路径。
4/ DOGE 提高效率？当然是好事，但是过去 5 年来，美国一直是靠zf 支出来提升 GDP（过去五年美国名义GDP增长50%的主要原因是，美国zf可自由支配支出增长65%）；
5/ 所以Bessent 在接受采访的时候，可以毫不留情地指责所谓的“bidenomics"(靠隐形刺激去支持经济）；所以才有了那句，“市场和经济已经变得上瘾，依赖于过度的zf支出，接下来会有一个戒断期“。也有了Howard Lutnick 的那句，“zf 支出一直都在干扰着 GDP，所以我们应该把两者分开（GDP ex gov spending)“
6/ 市场对于 DOGE 的预算削减是有预期的；市场对于trump 的“化债”目标也是有预期的；但是市场对于这场DOGE / DC 导致的所谓的“人为衰退”却是没有预期的。
一样梳理一下时间线，
2月27日，Mizuho 才开始聊DOGE-led recession risk;
3月5日，Nomura 才开始聊“engineered recession“；
3月7日，高盛 / 大摩才开始下调美国 GDP预测；
3月11日，citi下调美国+上调中国；
而到了上周五（3月7日）+这周一（3月10日），机构才开始最疯狂的de-grossing；
7/ 避免把话题拉的太远，在这里做一个小结。
开源很难（要减税 + 关税不能导致太多通胀）；
节流不易（DOGE打头阵 + 降低利息做辅助）；
DOGE就是通过财政紧缩，来排毒；
通过“负财富效应”来削减真实需求，从而降通胀；
去掉通胀后，美联储就可以降息；
然后开始有了减税 + 刺激的空间。
如你所见，这个过程并不简单（每一步“再平衡“都可以出现大问题）；所以trump 需要在这 4 年内的早期就开始着手；时间越早，出现大问题之后也可以更容易的把锅甩给上一届biden；
当市场和经济重置之后，可能就有空间再用一轮大的刺激来结束这场衰退；到时候给 trump + trump之后的vance 留下一笔大的zz遗产；
但是这个“排毒”/“固本培元”的过程，可能会颇为痛苦。我们很显然还没看到那个最痛苦的时刻。
Trump put vs Fed put? or...Trump call?
1/所谓的trump put 基本上是名存实亡了；这点在bessent 的访问中，大家已经有了共识；一些大行也都相继同意；trump 这个阶段的 KPI，已经不再和股市挂钩。
2/trump call 听起来很美好，大概意思就是，如果排毒成功之后，经济向好；这个对于我个人来看，更加属于语言艺术。上面的这张截图也有提到。
3/Fed put? 应该还是存在的；这里共识就没那么强了，各家观点不一；只不过这次“人为制造的衰退“，主场并不在美联储这边。
我们在CPI之后，仍然没有一个清晰的set up；要说风波结束？仍然需要观察。
从哪几个指标观察？美银的这个小表格做的还是不错的。
晚点中港交易台会发出来，但是未必每个人都通知得到。有兴趣的朋友可以星标180K公众号
有兴趣关注的话可以点下面；差不多每天更新（因为公众号是乱序推送，需要及时收到的朋友可以星标公众号，）
